Morgan Stanley chiede quando i mercati emergenti saliranno sul treno della reflazione

Di Chetan Ahya, Chief Economist e Global Head of Economics di Morgan Stanley

Quando i mercati emergenti saliranno sul treno della reflazione globale?

L'economia globale ha registrato una forte corsa dalla sua contrazione storica lo scorso trimestre e la ripresa a forma di V si è svolta ancora più velocemente di quanto inizialmente previsto. Poiché Covid-19 è stato uno shock esogeno comune per le economie di tutto il mondo, il suo impatto economico ha seguito la sequenza temporale dall'inizio delle misure di blocco fino all'abolizione di queste restrizioni. Poiché tutte le economie stanno riaprendo, la produzione economica è sulla strada per i livelli pre-Covid-19, con alcune già presenti ma altre ancora in ritardo.

L'area in cui il ritmo della ripresa è rimasto debole sono le economie emergenti al di fuori della Cina (EMXC), che rappresentano circa il 25% del PIL nominale globale in dollari. A differenza del periodo successivo alla GCF, la maggior parte delle grandi economie EMXC non disponeva di sufficienti riserve di politica fiscale per entrare nella pandemia, limitando la loro capacità di fornire sostegno alla politica fiscale anticiclica. Sebbene la ripresa dell'EMXC sia stata relativamente debole e alcune di queste economie affrontino anche sfide strutturali, riteniamo che le prospettive cicliche per il gruppo miglioreranno dal primo semestre 21, aiutate da molteplici fattori:

• Supporto in aumento dalla domanda esterna : il quadro della domanda esterna per le economie EMXC (che dipendono maggiormente dal commercio globale) si è notevolmente illuminato. Il nuovo rapporto tra ordini e scorte per l'indice dei nostri responsabili degli acquisti di produzione globale, che è stato un forte indicatore principale per la produzione industriale globale e i volumi del commercio globale, ha registrato la sua lettura più forte dal 2011 ad agosto e con una continua ripresa nei consumatori di DM la spesa, la domanda di esportazioni EMXC è probabile che aumenti le loro prospettive di crescita.
• L'impulso reflazionistico della Cina: la Cina ha già intrapreso un forte percorso di ripresa. Il nostro principale economista cinese Robin Xing prevede che la crescita del PIL cinese accelera fino a raggiungere una crescita potenziale del 6% su base annua entro la fine di quest'anno, dati i vincoli ridotti dalle restrizioni di salute pubblica del Covid-19 e il forte sostegno politico in corso. In effetti, l'impulso al credito della Cina ha raggiunto i livelli più alti dalla metà del 2016 e ci aspettiamo che il governo continui ad attuare una politica fiscale espansiva nel 2021 con il suo deficit aumentato al 13,2% del PIL.

• Disponibilità di un vaccino dal 1Q21 : le economie EMXC trarranno il massimo beneficio da un vaccino, che ci aspettiamo sarà disponibile per la popolazione dal 1Q21. Anche se un vaccino non sarà un interruttore a pulsante perché l'intera popolazione non avrà accesso immediato, riteniamo che l'attività economica aumenterà molto prima che venga raggiunta l'immunità virologica della mandria . Fornendo protezione alle popolazioni vulnerabili nella fase iniziale, un vaccino ridurrà probabilmente sia lo stress sulla capacità dei sistemi sanitari pubblici che il numero di vittime, gli unici vincoli duri che impediscono ai responsabili politici di allentare le restrizioni legate al Covid-19. Di conseguenza, vediamo che EMXC sta registrando una significativa accelerazione della crescita dal 2Q21 in poi, completando una ripresa sincrona globale.
• Impatto ritardato dell'allentamento monetario dei mercati emergenti : con un aiuto limitato dall'allentamento fiscale, le banche centrali dei mercati emergenti sono state costrette ad attuare un allentamento monetario aggressivo in risposta allo shock di crescita del Covid-19. I tassi ufficiali reali sono scesi a -0,5% e i bilanci delle banche centrali EMXC più importanti si sono espansi al ritmo più veloce nella storia recente . Dato un calo della fiducia delle imprese private, questa espansione del bilancio non si è ancora tradotta in un'ampia ripresa della crescita del credito. Tuttavia, poiché la fiducia dei privati ​​migliora con il supporto dei fattori discussi sopra, dovremmo vedere un aumento della domanda di credito nel primo semestre 21. Inoltre, sullo sfondo di una politica della Fed persistentemente facile e di un dollaro USA debole, le banche centrali dei mercati emergenti sentiranno poca pressione per rimuovere la politica accomodante al fine di sostenere i tassi di cambio oi flussi di capitali esteri. Ciò darà alle autorità monetarie dei mercati emergenti un maggiore margine di manovra per consentire alle economie interne di accelerare.

In sintesi, ci aspettiamo una ripresa sincrona globale più ampia dal 2trim21 con l'accelerazione della crescita dell'EMXC. Tuttavia, il rimbalzo potrebbe ancora incontrare alcuni rallentamenti nei prossimi tre o quattro mesi. Guarderemo:

• Politica fiscale statunitense e incertezza legata alle elezioni;
• Il rischio di un'ondata potenzialmente grave di infezioni / decessi da Covid-19 che potrebbe costringere i responsabili politici a prendere misure di riduzione più drastiche; e
• Rischi politici idiosincratici negli EMXC.