Obbligazioni Evergrande sospese in mezzo al panico da liquidazione mentre il contagio si diffonde ad altra spazzatura cinese

Con algoritmi impegnati a inseguire lo slancio al rialzo dei futures e delle azioni globali, la storia più grande, anche se in gran parte ignorata, rimane il crollo in corso di " China's Lehman ", la China Evergrande da oltre 300 miliardi di dollari, dove in seguito ai nostri precedenti rapporti (vedi sotto) che una corsa agli sportelli emersa tra i creditori dello sviluppatore cinese più grande e più indebitato poiché le sue obbligazioni non erano più garanzie ammissibili nel mercato dei pronti contro termine dopo un declassamento dei rating , lunedì la rotta è passata da cattiva a catastrofica mentre varie obbligazioni di Evergrande si sono schiantate in mezzo a una frenesia di liquidazione, spingendo le azioni cinesi scambi per fermare il commercio.

La borsa di Shanghai ha dichiarato di aver sospeso temporaneamente le negoziazioni dell'obbligazione societaria del 6,98% del luglio 2022 del China Evergrande Group a seguito di "fluttuazioni anomale". Venerdì lo scambio aveva anche sospeso le negoziazioni del titolo.

I dati dello scambio di Shanghai hanno mostrato che le obbligazioni sono scivolate di oltre il 25% a un minimo di 40,18 yuan dopo la ripresa degli scambi lunedì pomeriggio. L'obbligazione negoziata a Shenzhen del 5,9% del maggio 2023 della società, anch'essa sospesa, è scesa di oltre il 35% dopo la ripresa delle negoziazioni. La China Chengxin International Credit Rating Co (CCXI) ha declassato Evergrande e le sue obbligazioni onshore ad AA da AAA giovedì e ha inserito la società e le sue obbligazioni in una lista di controllo per ulteriori declassamenti, congelando di fatto la società dal mercato dei pronti contro termine.

L'endgame per Evergrande è iniziato venerdì, quando China Securities Depository and Clearing Co. (CSDC) ha ridotto a zero il "rapporto di conversione" dell'obbligazione del luglio 2022, a partire dal 7 settembre. Altre obbligazioni Evergrande non sono state incluse nella tabella dei rapporti di conversione del CSDC venerdì in quanto non più qualificati per l'inclusione. Il rapporto di conversione determina i limiti di leva finanziaria per il finanziamento repo in presenza di una specifica obbligazione costituita in garanzia. CSDC è di proprietà delle borse di Shanghai e Shenzhen. In altre parole, Evergrande si trova improvvisamente con zero accesso al mercato dei pronti contro termine che lo ha finanziato per un importo di miliardi verso venerdì.

Secondo Reuters , un direttore di una società di intermediazione locale ha affermato che la riduzione del rapporto di conversione era un "rinoceronte grigio" – una minaccia molto ovvia ma ignorata. "Era obbligato a succedere."

Evergrande ha rifiutato di commentare. Ma in una dichiarazione alla Borsa di Shanghai lunedì, ha riconosciuto l'impatto del declassamento del rating sull'uso delle obbligazioni come garanzia repo impegnata. Ha affermato che le obbligazioni erano state precedentemente ritenute appropriate solo per investitori istituzionali qualificati e che il downgrade non ha avuto alcun impatto sull'idoneità degli investitori.

Le preoccupazioni che circondano Evergrande, che si è affannata a raccogliere fondi per pagare finanziatori e fornitori, sono diventate preoccupazioni più ampie che una crisi del debito potrebbe inviare onde d'urto attraverso il sistema bancario cinese. Venerdì, infatti, un indice di emittenti in dollari cinesi ad alto rendimento è sceso al livello più basso dalla primavera del 2020.

Il contagio notturno si è diffuso ad altre obbligazioni spazzatura in dollari cinesi , che sono state martellate per la preoccupazione che la crisi di liquidità del China Evergrande Group possa peggiorare, aumentando il costo del prestito per le società immobiliari. Secondo quanto riportato da Bloomberg, venerdì i rendimenti dei titoli, dominati dalle società immobiliari, sono saliti al 12,9%.

Questo è stato il più alto da marzo dello scorso anno, quando la preoccupazione per la pandemia di coronavirus ha sconvolto i mercati. Il più ampio selloff è continuato lunedì con le obbligazioni che sono scese fino a 0,5 cent sul dollaro, secondo gli operatori del credito.

Con regole più severe sulla leva finanziaria e un giro di vite regolamentare sul mercato immobiliare che pesa sulle società immobiliari indebitate, la scorsa settimana Moody's ha ridotto le sue prospettive sul settore a negative da stabili e ha affermato che il calo delle vendite, della liquidità e dei flussi di cassa aumenterà i rischi di rifinanziamento per gli sviluppatori più deboli in particolare.

Le società immobiliari devono rimborsare o rifinanziare circa 14,6 miliardi di dollari in banconote in scadenza entro la fine di quest'anno . Le vendite di obbligazioni in dollari ad agosto da parte degli sviluppatori cinesi sono state le più basse dalla pausa del capodanno lunare a febbraio, e sono state solo il 14% dei volumi di gennaio, secondo i dati compilati da Bloomberg.

Come indicato di seguito, Evergrande ha avvertito la scorsa settimana che rischia di insolvere sul proprio debito se le cessioni di attività non si concretizzano. La società ha dichiarato venerdì che le vendite contrattuali, comprese quelle a fornitori e appaltatori per compensare i pagamenti, sono diminuite del 26% rispetto a un anno fa.

Con il crollo di Evergrande ora una questione di quando non se, la preoccupazione sta crescendo sulla salute finanziaria di altri sviluppatori cinesi, tra cui Fantasia Holdings Group Co., Central China Real Estate Ltd. e Guangzhou R&F Properties. Venerdì Moody's ha abbassato il rating su Guangzhou R&F di una tacca a B2 e ha messo in guardia il costruttore per un ulteriore declassamento, citando l'aumento dei rischi di rifinanziamento. La nota di Guangzhou R&F con scadenza 2023 è a 58,4 centesimi dopo aver perso 18,7 centesimi la scorsa settimana.

La società ha una banconota da $ 200 milioni in scadenza il 27 settembre, mentre Fantasia ha $ 752 milioni in obbligazioni offshore in scadenza entro la fine dell'anno, inclusi $ 208 milioni in scadenza a ottobre, mostrano i dati compilati da Bloomberg.

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Pochi giorni dopo che le obbligazioni di Evergrande hanno raggiunto nuovi minimi storici dopo che " China's Lehman" ha avvertito che la società con oltre $ 300 miliardi di debiti e che molti considerano sistematicamente importante per la Cina, il selloff ha accelerato ulteriormente in seguito alla notizia di una mini corsa agli sportelli come i) diversi i principali creditori chiedono il rimborso immediato e ii) poiché le obbligazioni Evergrande non sono più accettate come garanzia.

Come riportato per la prima volta da Bloomberg venerdì scorso, almeno due dei maggiori creditori non bancari di Evergrande hanno chiesto il rimborso immediato di alcuni prestiti, aggiungendo una corsa alla liquidità alle crescenti tensioni di insolvenza dello sviluppatore più indebitato al mondo. I due creditori sono società fiduciarie che raccolgono denaro da ricchi investitori individuali e sono state una delle principali fonti di finanziamento "ombra" per Evergrande e altri sviluppatori cinesi.

I trust hanno inviato avvisi di rimborso a Evergrande negli ultimi due mesi dopo essersi preoccupati per la salute finanziaria del gigante immobiliare. I prestiti fiduciari spesso includono termini che consentono ai creditori di richiedere il rimborso anticipato se vengono soddisfatte determinate condizioni, come obiettivi di vendita, declassamento del rating o azioni legali. Uno dei trust ha finora ricevuto solo una piccola parte del denaro dovuto da Evergrande, ha riferito Bloomberg. Non è stato possibile conoscere immediatamente l'entità dei prestiti coinvolti.

L'inizio di una corsa agli sportelli a Evergrande è l'ultimo segnale che lo sviluppatore immobiliare più indebitato della Cina sarà inevitabilmente inadempiente su $ 305 miliardi di passività verso banche, prestatori ombra, fornitori e acquirenti di case a meno che Pechino non lo salvi in ​​modo simile al salvataggio dell'ultimo minuto dei cattivi della Cina il gigante del debito Huaron, che di recente ha ottenuto un pollice in alto da Pechino. Tuttavia, nel caso di Evergrande, finora le autorità devono ancora battere ciglio – nonostante le conseguenze potenzialmente catastrofiche di un default – e di conseguenza le obbligazioni dello sviluppatore sono crollate a livelli che suggeriscono che gli investitori si stanno preparando per un default. Mentre i regolatori cinesi hanno esortato l'azienda per risolvere i suoi problemi di debito, il governo è rimasto in silenzio finora sul fatto che fornirà sostegno finanziario.

Come aggiunge Bloomberg, i trust "ombra" sono stati una fonte significativa di finanziamento per Evergrande, rappresentando circa il 40% dei prestiti alla fine del 2019, l'anno scorso in cui la società ha divulgato le cifre. Mentre i prestiti fiduciari agli sviluppatori sono rallentati nell'ultimo anno, Evergrande ha circa 46 miliardi di yuan (7,1 miliardi di dollari) di tali prestiti in scadenza nel 2021 , secondo i dati seguiti da Yongyi Trust Research. Circa 11 miliardi di yuan sono previsti nel quarto trimestre e altri 7,4 miliardi di dollari nel 2022. E se la società dovesse sopravvivere fino al 2023, sarebbe davvero difficile.

Un mancato rimborso – che ora sembra inevitabile – potrebbe indurre almeno un trust a richiamare tutti i suoi prestiti, anche se non è chiaro come risponderebbe Evergrande. I procedimenti giudiziari contro la società e le sue affiliate sono stati centralizzati a Guangzhou, una città nella provincia di Guangdong, dove vive Evergrande, rendendo più difficile per i creditori congelare i beni o chiedere il rimborso attraverso altri tribunali locali.

Tuttavia, la corsa agli sportelli contro le obbligazioni in dollari della società è solo l'inizio.

Sempre venerdì, Bloomberg ha riferito che le obbligazioni in yuan di Evergrande non sono più accettate come garanzia nel mercato di finanziamento chiave del paese, tagliandolo fuori da un'altra fonte critica di finanziamento – il mercato dei pronti contro termine – e aggiungendo segnali di aumento del rischio di default.

Le note di Evergrande erano assenti da un elenco di titoli accettati in cambio di contanti nei cosiddetti accordi di riacquisto sullo scambio di Shenzhen. Inoltre, non potevano essere impegnati in contanti sullo scambio di Shanghai, secondo un avviso pubblicato dalla stanza di compensazione venerdì scorso.

L'avviso giornaliero della stanza di compensazione, che copre solo le transazioni in borsa, in precedenza conteneva sei delle obbligazioni onshore di Evergrande da utilizzare nel mercato dei pronti contro termine di Shenzhen e tre per le transazioni a Shanghai. La maggior parte delle operazioni di pronti contro termine promesse si verificano ancora nel mercato interbancario cinese, dove c'è poca trasparenza.

La mossa è arrivata dopo che il più grande valutatore cinese del rating del credito ha tagliato l'unità onshore dello sviluppatore ad AA (l'equivalente funzionale di una A per il sistema di rating del credito enormemente gonfiato della Cina) da AAA – così come nove delle sue obbligazioni in yuan – e li ha messi su una lista di controllo per potenziali ulteriori declassamenti. Ciò rende le obbligazioni Evergrande emesse dopo l'aprile 2017 non idonee come garanzia, secondo le regole della stanza di compensazione, sebbene il China Securities Depository e Clearing Corp. abbia l'ultima parola.

L'ultima serie di notizie catastrofiche per lo sviluppatore immobiliare cinese – che ha lottato per convincere investitori, fornitori e creditori di poter generare denaro per far fronte alle passività dopo che i debiti sono saliti a un record – è stata la goccia che ha fatto traboccare il vaso. Venerdì, la negoziazione di molte delle note onshore poco negoziate di Evergrande è stata brevemente interrotta venerdì a forti cali, mentre alcuni dei suoi debiti in dollari vengono scambiati al di sotto dei 30 centesimi. Le azioni hanno perso il 74% quest'anno ai minimi da luglio 2015.

Inutile dire che il conto alla rovescia per l'insolvenza è iniziato anche se Evergrande si è affrettata a liquidare beni e raccogliere fondi – con il core business immobiliare dell'azienda che perde somme record di denaro, la costruzione di alcuni progetti bloccati dai fornitori e contanti liberamente disponibili a sei- anno basso, la società ha avvertito di un potenziale default se le cessioni di attività non si materializzassero e ha ribadito i piani per vendere quote nelle sue unità di servizi immobiliari e di veicoli elettrici quotati.

Niente di tutto ciò aiuterà, e a questo punto il crollo di Evergrande è solo una questione di tempo e le uniche domande sono i) se Pechino interverrà e ii) quanto sarà grave la valanga di conseguenze negative.