La BCE ha lanciato silenziosamente il controllo della curva dei rendimenti … Basta non chiamarlo controllo della curva dei rendimenti

Quando la BOJ – quell'esperimento cavia tra le banche centrali "sviluppate" che ora detiene un record del 133% del PIL del Giappone nel suo bilancio e che semplicemente non può smettere di intervenire o l'economia giapponese imploderà in un istante – ha lanciato Yield Curve Control in Alla fine del 2016, la maggior parte dei partecipanti al mercato sapeva che era solo una questione di tempo prima che questo particolare esperimento arrivasse a tutte le altre banche centrali "sviluppate". Dopotutto, gli sperimentatori monetari mondiali molto tempo fa si sono trovati permanentemente intrappolati spingendo i rendimenti a livelli record bassi per consentire uno tsunami di debito gonfiando una gigantesca bolla degli asset e poi sperando di poter far uscire un po 'd'aria dalla bolla di tanto in tanto, e far salire i rendimenti di nuovo, se mai così lentamente nella speranza di una "rinormalizzazione". Purtroppo, come hanno dimostrato i recenti eventi della fine del 2018, in un mondo che ha oltre $ 300 trilioni di debito, rendimenti più elevati e rinormalizzazione sono ora impossibili, motivo per cui le banche centrali non possono mai interrompere la loro microgestione dei mercati dei capitali e dell'economia, e perché le valute digitali stanno arrivando poiché l'attuale regime fiat è ora effettivamente defunto.

Ma prima, significa che il controllo della curva di rendimento del Giappone verrà tentato in tutto il mondo.

E mentre aspettiamo che Jerome Powell lanci YCC negli Stati Uniti, che secondo alcuni potrebbe accadere una volta che il nascente picco inflazionistico spinge i rendimenti a 10 anni all'1,50% o più minacciando un crollo del mercato obbligazionario – e da lì tutti gli altri mercati – appare che la BCE ha già lanciato una versione furtiva del proprio controllo della curva dei rendimenti, vale a dire controllando e manipolando i rendimenti dei titoli di Stato che possono essere scambiati solo entro un ristretto intervallo di parametri. Solo due avvertimenti: è "diverso" dalla versione BOJ di YCC, e qualunque cosa tu faccia, non chiamarlo controllo della curva dei rendimenti.

Secondo Bloomberg, la BCE "sta acquistando obbligazioni per limitare le differenze tra i rendimenti per le economie più forti e più deboli della zona euro, secondo funzionari che hanno familiarità con la questione, con una persona che afferma che la banca centrale ha idee specifiche su quali spread siano appropriati . "

In altre parole, controllo della curva dei rendimenti. Ma dal momento che la BCE non vuole essere associata allo stigma che segue la BOJ che, come tutti sanno, sarà la prima banca centrale a capitolare, l'incarnazione europea della nazionalizzazione del mercato obbligazionario è chiamata yield spread control.

La furtiva strategia di manipolazione del mercato della BCE, che non è mai stata divulgata in precedenza a titolo ufficiale, spiega ad esempio perché lo spread tra debito italiano e tedesco "sia rimasto notevolmente stabile nonostante il governo italiano sia prossimo al collasso, dopo che la banca centrale ha alzato il ritmo delle obbligazioni acquisto." Spiega anche perché la volatilità dei tassi – sia in Europa che, per estensione, negli Stati Uniti – sia stata ai minimi storici.

Come spiega Bloomberg, "l'ultima intuizione della sua strategia getta luce su come i responsabili politici stanno affrontando le complessità dell'area dell'euro che rendono difficile prendere di mira pubblicamente i livelli delle obbligazioni". Aiuta anche a rispondere a una domanda di lunga data degli investitori: se la banca centrale ha in mente livelli specifici quando cerca di limitare i rendimenti delle obbligazioni. Si scopre che la risposta è no – invece la BCE si sta concentrando sugli spread tra diversi paesi.

"È diverso dal cosiddetto controllo della curva dei rendimenti implementato dalla Bank of Japan e dalla Reserve Bank of Australia, che hanno annunciato pubblicamente obiettivi numerici per rendimenti specifici. Nel caso della BOJ, punta allo zero per cento sui 10 anni bond statali."

Il motivo per cui la BCE, che potrebbe amare avere lo stesso lusso della BOJ di portare tutti i rendimenti a zero ma non può a causa di diversi regimi fiscali e diversi rischi sovrani, non può perseguire un identico YCC è perché il presidente della BCE Christine Lagarde deve gestire le esigenze monetarie di un'unione monetaria con 19 nazioni, ognuna delle quali emette il proprio debito.

Sebbene questa strategia sia simile al controllo della curva dei rendimenti, "la chiamano qualcosa di diverso", ha affermato Christoph Rieger, responsabile della strategia a tasso fisso presso Commerzbank AG. “La mia sensazione è che questa sia una cosa importante per la BCE, la stanno guardando e in realtà sono invidiosi della BOJ. A loro piacerebbe avere qualcosa del genere. "

Perché ovviamente lo avrebbero fatto; e sarebbero ancora più invidiosi dell'URSS che fisserebbe tutti i livelli di prezzo per fiat e i mercati dei capitali non esisterebbero più. Ma anche questo sta arrivando, ma non immediatamente.

Per quanto riguarda YCC, la BOJ è stata la prima banca centrale ad adottare la politica nel 2016 come strumento di stimolo per aumentare l'inflazione (in realtà non è vero: la Fed era sotto un regime di controllo della curva dei rendimenti negli anni '40 per mantenere i rendimenti obbligazionari durante e dopo Seconda guerra mondiale). La RBA ha seguito l'esempio e lo scorso marzo ha annunciato che avrebbe mantenuto i rendimenti triennali intorno allo 0,25% e in novembre l'ha ridotto a circa lo 0,1%. Il vicepresidente della Federal Reserve statunitense Richard Clarida ha detto alla fine dello scorso anno che fa parte della cassetta degli attrezzi, ma la Fed sta aspettando che i rendimenti si esauriscano prima di lanciarla in quanto sarebbe uno strumento in meno nel "toolkit" della Fed.

L'impegno della YCC deve essere credibile però … o la banca centrale deve semplicemente monopolizzare l'intero mercato obbligazionario. La BOJ, che è l'unico fissatore di prezzi rimasto in Giappone, fa quest'ultimo. Nel frattempo, come osserva correttamente Bloomberg, gli investitori devono credere che la banca centrale spenderà quanto necessario per difendere la sua politica, ed è qui che la BCE incontra problemi.

Per cominciare, manca un unico legame con l'obiettivo. Ciò cambierà presto quando l'Unione europea inizierà a emettere debito congiunto per finanziare il suo fondo di recupero da 750 miliardi di euro (909 miliardi di dollari), ma quel piano è temporaneo legato alla pandemia: la BCE potrebbe rimanere senza obbligazioni da acquistare. Alla Banca centrale europea è inoltre vietato dal diritto dell'UE di finanziare direttamente i governi. Ha mantenuto legali i suoi programmi di acquisto di obbligazioni imponendo limiti su ciò che può acquistare e per quanto tempo, ma il controllo della curva dei rendimenti è implicitamente illimitato.

"Ci sono una serie di problemi nell'optare per una tale strategia, o aggiungerla alla cassetta degli attrezzi della BCE", ha detto Katharina Utermoehl, economista di Allianz SE. " Questo potrebbe far emergere l'idea che in realtà la BCE stia facendo finanziamenti monetari".

Cosa che, ovviamente, la BCE sta facendo da anni, ma in un mondo in cui è nel migliore interesse di tutti diffondere bugie e fingere che le regole siano ancora seguite, nessuno finge di accorgersene.

E a proposito di fingere, anche se la BCE si è impegnata nel controllo dello spread, la BCE sta ora fingendo di poter effettivamente lanciare il controllo ufficiale della curva dei rendimenti, e il governatore della Banca di Spagna Pablo Hernandez de Cos ha detto questo mese che è “un'opzione che vale la pena esplorare. "

Hernandez de Cos ha suggerito di prendere di mira una misura tecnica, la curva di swap sugli indici overnight della regione. Altri economisti, come Nick Kounis di ABN Amro, hanno proposto di utilizzare un rendimento obbligazionario medio della zona euro ponderato sul prodotto interno lordo nazionale.

Sia Hernandez de Cos che il membro del consiglio esecutivo Isabel Schnabel affermano che il Consiglio direttivo non ha mai discusso il controllo formale della curva dei rendimenti. E perché dovrebbero farlo se la BCE lo sta già facendo, solo con un nome diverso.

Esilarante, Bloomberg finge quindi che qualcuno si preoccupi davvero del lungo termine e osserva che "la misura comporta rischi più ampi, come incoraggiare una politica fiscale sconsiderata sollevando i governi da alcuni vincoli di mercato". Uhm, ragazzi, ora siamo ben oltre quella parte: se non ci credete, controllate il prezzo del bitcoin.

Nel frattempo, YCC ha sempre un costo, anche se è in ritardo. Come accennato in precedenza, quando la Fed e il Tesoro degli Stati Uniti concordarono nel 1942 di limitare i costi di prestito per finanziare la partecipazione del paese alla seconda guerra mondiale, i rendimenti erano appena sopra lo 0%. Cinque anni dopo, l'inflazione è esplosa a due cifre durante il boom del dopoguerra e la banca centrale è stata costretta a iniziare a ritirarsi. È questo diluvio inflazionistico che le attività che le banche centrali non (ancora) controllano come il bitcoin, stanno fiutando.

Anche gli obiettivi di rendimento espliciti rendono difficile l'uscita dalla politica. È probabile che gli investitori abbandonino le obbligazioni, aumentando i costi di prestito, nel momento in cui percepiscono che l'obiettivo sta per essere abbandonato. Ecco perché la Fed ha speso tutta la scorsa settimana a parlare del rischio di riduzione del QE.

Infine, in una divertente svolta semantica, Bloomberg conclude ingenuamente che "ciò potrebbe in definitiva significare che la BCE ha un vantaggio con quello che Lagarde ha descritto come un approccio" olistico "per mantenere condizioni di finanziamento favorevoli".

"Non è così esplicito come lo fanno i giapponesi, ma più ampio", ha detto Florian Hense, economista europeo di Berenberg. "Una volta scoperto che controlli esplicitamente la curva dei rendimenti, questo impegno può essere molto costoso."

Bene, il gatto è ora ufficialmente fuori dal sacco, e qualunque cosa si chiami, il fatto che è solo con l'intervento esplicito della BCE che i rendimenti europei non sono saltati fuori significherà che nel momento in cui ci sarà anche il più piccolo odore della BCE forse ritira il suo intervento che avremo una crisi epica.