Il mercato inciampa mentre le speranze di stimolo svaniscono

Scritto da Lance Roberts tramite RealInvestmentAdvice.com,

Nelle ultime due settimane, abbiamo discusso del rally del mercato dai recenti minimi di ipervenduto.

“La Federal Reserve ha bisogno di 'più stimoli' per monetizzare l'emissione di debito sottostante per gli investitori. È così che, in ultima analisi, la liquidità entra nei mercati. Con i mercati a solo circa il 3% di distanza dai massimi storici, non c'è davvero nulla che gli impedisca di arrivarci a meno che le trattative sugli stimoli non si interrompano ancora una volta ".

Sfortunatamente, quest'ultimo è accaduto mentre lo stallo tra i Democratici alla Camera e il Segretario al Tesoro Mnuchin continuava. Mentre sia il Segretario al Tesoro che il Presidente hanno segnalato di essere aperti a un pacchetto di stimoli molto più ampio, il presidente della Camera non si è mosso dalle sue richieste di salvataggi statali. Nemmeno il leader della maggioranza al Senato Mitch McConnell, che ha già dichiarato che non accetterà alcun disegno di legge della Camera. Ha dichiarato che avrebbe votato al Senato una proposta di legge mirata di circa 500 miliardi di dollari la prossima settimana. Anche quel disegno di legge è condannato.

Tuttavia, anche senza un pacchetto di stimoli, il mercato ha registrato una buona ripresa dai minimi recenti. La buona notizia è che un po 'di sciatteria commerciale della scorsa settimana ha permesso al mercato di iniziare a lavorare fuori dalla condizione di ipercomprato. Sebbene all'inizio della prossima settimana potremmo vedere qualche ulteriore debolezza, il rischio di ribasso è piuttosto limitato in vista delle elezioni.

Le condizioni sono meno favorevoli

Come mostrato di seguito, sia la media mobile a 20 che quella a 50 giorni si trovano appena al di sotto dei livelli attuali. Quelle medie dovrebbero fungere da supporto iniziale. Al di sotto di quel supporto ci sono i minimi recenti, che probabilmente conterranno il mercato all'interno dell'intervallo attuale. Ciò comporterebbe un calo di circa l'8% rispetto ai livelli attuali e certamente ben nel contesto di una normale correzione del mercato.

Tuttavia, una rottura di questo importante supporto porterà rapidamente alla media mobile a 200 giorni, che attualmente è di circa l'11% al di sotto dei livelli attuali. Come discuteremo tra poco, una "elezione contestata" potrebbe certamente fornire il catalizzatore per un tale declino.

Il carburante per un calo maggiore rimane questa settimana. Con la speculazione in aumento, il rischio / rendimento a breve termine è diventato meno favorevole. L'acquisto di opzioni call rimane estremamente elevato rispetto alle norme storiche e aggrava i cali del mercato quando tali posizioni vengono liquidate.

A lungo termine, restiamo preoccupati per la dicotomia dei segnali dal mercato. Le divergenze negative dell'RSI, il numero di azioni al di sopra della rispettiva media mobile a 200 giorni e la condizione di ipercomprato mensile più estremo sono preoccupanti.

Le precedenti estensioni nell'ultimo decennio hanno portato a correzioni decenti. Questa volta potrebbe essere diverso? Certo, tutto è possibile. Tuttavia, come investitori, vogliamo rimanere concentrati sulle "probabilità".

Sebbene il mercato sembri certo che altri stimoli arriveranno prima piuttosto che dopo, un rischio che il mercato deve affrontare potrebbe essere una "elezione contestata".

Una notte di elezioni a rischio

Nelle ultime settimane abbiamo discusso molto di ciò che accade al mercato azionario sia prima che dopo le elezioni presidenziali.

Tuttavia, c'è il potenziale per un esito elettorale ritardato quest'anno, che potrebbe scuotere il mercato azionario. Come notato da Morgan Stanley tramite Zerohedge:

“Contrariamente ad alcune aspettative che l'esito delle elezioni potrebbe richiedere fino a un mese per essere deciso – a la Gore vs Bush – i nuovi dati citati da Morgan Stanley suggeriscono che 'il risultato peggiore è il meno probabile'. E mentre le richieste di voto per posta (VBM) stanno battendo record, una preoccupazione data il processo più lento per il conteggio di quelle schede, gli elettori sembrano restituire quelle schede a un ritmo rapido negli stati chiave del campo di battaglia secondo Michael Zezas di Morgan Stanley. "

"Il maestro Stanley afferma che " c'è una probabilità dell'80% che il risultato non sia determinato la notte delle elezioni "".

C'è un precedente per un tale risultato?

I mercati non amano l'incertezza.

Da una prospettiva storica, abbiamo il precedente delle elezioni Gore / Bush nel 2000.

Cosa significa questo per i mercati finanziari? L'esito delle elezioni tra George W. Bush e Al Gore non è stato deciso il giorno delle elezioni. Invece, Gore ha chiesto un riconteggio in Florida, dove il voto era vicino, e sono stati in discussione i "chads impiccati" . Ci è voluto più di un mese prima di conoscere l'esito delle elezioni quando la Corte Suprema degli Stati Uniti ha deciso Bush v. Gore il 12 dicembre 2000.

Ciò che ai mercati non piace è l'incertezza; nel corso delle prossime settimane, l'S & P 500 è sceso del 7,5% al ​​suo minimo. Tuttavia, le oscillazioni volatili del mercato in quel periodo sono state atroci per gli investitori. Sebbene non sia l '"evento devastante" che i media hanno descritto come un risultato del genere, è comunque degno di nota. Il rischio intrinseco di un forte aumento della volatilità e di una potenziale perdita di guadagni se si verifica effettivamente l'imprevisto.

Ecco il punto.

Se stai per salire su una barca e andare a pescare in acque profonde, generalmente non fa mai male prendere un Dramamine se il mare diventa agitato. Altrimenti, l'intera esperienza diventa un unico ricordo nauseante.

Delusione economica

Un altro rischio è un'ulteriore delusione economica. Dopo i minimi di marzo e la chiusura economica, le aspettative di ripresa erano diventate estremamente disastrose. Tuttavia, poiché la Federal Reserve e il governo hanno iniettato denaro direttamente nel sistema finanziario, inviato assegni alle famiglie e fornito ulteriori vantaggi, i dati sono migliorati più rapidamente del previsto.

Tuttavia, ciò che è importante ricordare è che misuriamo i dati in base al "tasso di cambiamento" .

Ad esempio, pensa a un ristorante che è stato completamente chiuso. Quando possono riaprire, passano da ZERO clienti a UNO. Si tratta di un aumento del 100% rispetto al periodo precedente. Il periodo successivo hanno DUE clienti, che rappresenta un aumento del 50% rispetto al periodo. L'azienda rimane sull'orlo del fallimento, ma il tasso di crescita delle vendite è sbalorditivo.

Questo è ciò che sta accadendo con i dati economici attualmente. Il Citigroup Economic Surprise Index misura la differenza tra le aspettative di Wall Street per i dati economici rispetto a quanto effettivamente riportato. Se i dati sono migliori, l'indice aumenta e viceversa. Il grafico sottostante, per gentile concessione di Sentimentrader, mostra l'indice rispetto all'indice S&P 500.

"Il Citigroup Economic Surprise Index si sta ritirando dopo il più grande picco nella storia di questa serie di dati".

Perché questo è importante?

Ritorno all'incertezza

Senza stimoli attualmente all'orizzonte e una recrudescenza della debolezza economica, c'è più che un rischio ragionevole che potremmo vedere più delusione nei dati economici futuri. Ciò potrebbe avere implicazioni di rendimento per il mercato azionario.

"Quando il Citigroup Economic Surprise Index è sceso rapidamente in passato, i rendimenti dell'S & P nel mese successivo sono stati leggermente più ribassisti che casuali". – Sentimentrader

Con la possibilità di elezioni ritardate o contestate, dati economici più deboli, nessuno stimolo e prezzi e valutazioni degli asset già elevati, il rischio di una correzione è sicuramente aumentato.

Tutto ciò di cui hai bisogno è un "evento inaspettato ed esogeno", che manda i trader a lottare per le uscite.

Questo ci porta al posizionamento del portafoglio di questa settimana.

Aggiornamento del posizionamento del portafoglio

Come abbiamo notato in precedenza, attualmente abbiamo più esposizione azionaria di quella con cui siamo a nostro agio. Tuttavia, tecnicamente, non vi è alcun motivo per ridurre l'esposizione poiché le tendenze rimangono nettamente positive, il sentiment rimane chiaramente rialzista e la volatilità rimane soppressa.

Detto questo, stiamo ancora coprendo i portafogli mantenendo livelli di liquidità leggermente più alti e aggiustando la durata del portafoglio obbligazionario per mitigare il rischio di drawdown. È difficile coprire i portafogli in un ambiente guidato da flussi di notizie e sentiment quotidiani e ignorando un'ampia gamma di "rischi".

La seguente citazione di Sven Heinrick sembra appropriata in questo frangente:

“I mercati si sono mobilitati non solo sulla speranza di stimoli, ma anche sulla premessa che il rischio di elezioni contestate sia diminuito o almeno così recita il pablum popolare. Ebbene, perché non ci siano elezioni contestate, è necessario un discorso di concessione alla vigilia delle elezioni. Se ciò non accade, non c'è chiarezza elettorale almeno fino al 14 dicembre, quando il collegio elettorale voterà. Sono 6 settimane di incertezza. E se questo viene contestato, o se ci sono sfide legali in mezzo o oltre?

Sollevo queste domande per evidenziare che fluttuano tutti i tipi di rischi che questo mercato non sta valutando. Piuttosto il mercato sta facendo tutti i tipi di presunzioni positive in termini di ciò che sembra percepire come i risultati più positivi. E potrebbero anche essere corrette, ma se queste presunzioni sono corrette o no, non sono io a dirlo. Tuttavia, sembra che se queste presunzioni sono sbagliate, il rischio è molto sottovalutato. Per ora, questo mercato non sente alcun rischio, non vede alcun rischio e parla di nessun rischio ".

Il rischio avviene velocemente

I suoi commenti meritano sicuramente di essere presi in considerazione, anche se sei "uber" rialzista e sei completamente in disaccordo con la mia valutazione. Il motivo è che quando i mercati scontano fortemente il rischio di ribasso o diventano eccessivamente compiacenti, si crea un'atmosfera in cui può verificarsi un rapido riassestamento dei mercati.

“Quando sovrapponiamo la struttura del mercato (con così tanti in un lato della barca di investimento) , l'implicazione del mercato secondario è la continuazione di un nuovo regime di maggiore volatilità e un'ampia gamma di scambi. Tali favori favoriscono il commercio di sardine piuttosto che il consumo di sardine ". – Doug Kass

Gli investitori tendono a commettere errori critici nella gestione dei loro portafogli.

• Gli investitori sono lenti a reagire alle nuove informazioni (si ancorano) , il che inizialmente porta a una sotto-reazione ma alla fine passa a una reazione eccessiva durante le fasi finali del ciclo.

• L'effetto "pastorizia" alla fine spinge gli investitori. Un mercato in crescita porta a "giustificazioni" per spiegare le partecipazioni sopravvalutate. In altre parole, l'acquisto genera più acquisti.

• Infine, quando i mercati girano, l'effetto "disposizione" si impone e i vincitori vengono venduti per proteggere i guadagni, ma i perdenti vengono mantenuti nella speranza di prezzi migliori in seguito.

Anche se il mercato è ora rialzista e c'è chiaramente una tendenza al rialzo, un evento esogeno inaspettato causerà una brusca inversione. Ciò suggerisce di coprire il rischio azionario fino a quando non ci sarà più "chiarezza" riguardo al rischio e al rendimento.

Come abbiamo affermato in precedenza, "il rischio avviene rapidamente".

Perché deteniamo contanti

La cosa grandiosa di detenere liquidità extra è che è un processo semplice per apportare le giuste modifiche per aumentare il rischio di portafoglio in caso di errore. Tuttavia, se abbiamo ragione, proteggiamo il capitale di investimento dalla distruzione e dedichiamo molto meno tempo a "tornare alla pari".

È importante sottolineare che voglio sottolineare che non sto parlando di essere al 100% in contanti.

Sto suggerendo che detenere livelli più elevati di liquidità durante i periodi di incertezza fornisce stabilità e opportunità. Con l'aumento dei rischi politici, fondamentali ed economici, la comprensione del valore della liquidità come "copertura" contro le perdite diventa più importante.

Data la lunghezza dell'attuale progresso del mercato, il deterioramento degli interni, le valutazioni elevate e il contesto economico debole, rivedere la liquidità come classe di attività nella vostra allocazione può avere senso. La ricerca del rendimento a qualsiasi costo in genere non è finita bene per la maggior parte.

Ovviamente, dal momento che Wall Street non applica commissioni agli investitori che detengono contanti, forse c'è una ragione per cui sono così irremovibili che tu rimani investito tutto il tempo.