Goldman lancia l’allarme sulle azioni: quando l’euforia è così alta, “è un buon momento per ridurre il rischio”

Gli ultimi mesi possono essere meglio caratterizzati come un periodo di ottimismo di mercato senza precedenti e pura euforia, e lo abbiamo fatto con diversi articoli recenti …

• 1 dicembre: L'euforia del mercato supera i livelli di Dot Com: cosa deve fare un investitore?

• 2 dicembre: Citi avverte il mercato più "euforico" dai tempi di Dot Com Bubble

• 6 dicembre: JPMorgan avverte che gli scambi affollati e il consenso euforico sono le maggiori minacce per i mercati

• 15 dicembre: Record Wall Street Euphoria innesca il primo "segnale di vendita" di BofA da febbraio 2020

• 17 dicembre: L'euforia arriva a 11: Futures, mercati globali, Bitcoin salgono mentre il crollo del dollaro continua

… e così via. Ma mentre nel recente passato l'euforia è sempre stata delimitata dal limite massimo raggiunto durante l'insaziabile follia di acquisti della bolla delle dot com, la prima settimana del 2021 è stata quando siamo usciti dal grafico. Letteralmente. Come abbiamo mostrato la scorsa settimana , l'ultimo modello Panic / Euphoria di Citi ha raggiunto un record di 1,83 contro un 1,69 rivisto al rialzo della settimana precedente.

Cosa significa questo? È semplice: come ha scritto venerdì scorso il capo economista di Citi Tobias Levkovich guardando ai rendimenti di mercato dopo precedenti estremi di euforia, ora c'è una " probabilità storica del 100% di ribasso dei mercati nei prossimi 12 mesi ai livelli attuali ".

A giudicare dall'azione del mercato nella settimana successiva che ha visto l'S & P scivolare dell'1,5%, l'economista di Citi potrebbe avere ragione e il selloff è solo all'inizio. Inoltre, il mercato ha la tendenza a fare l'opposto di ciò che il consenso si aspetta che faccia – e in questo momento il consenso anche tra le banche più rialziste è che la prossima mossa delle azioni sarà inferiore – ecco perché il fatto che l'appello di Citi per una svendita che diventa consenso, ci chiediamo se la prossima mossa in azioni non sarà invece molto più alta.

Caso in questione, nell'ultimo rapporto Goldman Portfolio Research Strategy, Christian Mueller-Glissman scrive che il Risk Appetite Indicator (RAI) di Goldman ha raggiunto una lettura di 1 questa settimana – il più alto in 4 anni e poco meno di un massimo storico – dopo un forte aumento della propensione al rischio dal quarto trimestre dello scorso anno.

Come siamo arrivati ​​a una lettura così alta?

Come spiega Goldman, questo è stato in gran parte sulla scia dell'ottimismo sulla crescita nel 2021 e, sebbene la banca si aspetti che la politica monetaria rimanga favorevole, "vediamo meno potenziale per impulsi molto più positivi da qui. Dopo la notizia di un vaccino COVID-19 di successo a novembre, l'ottimismo sulla crescita è esploso e si è spostato ulteriormente in territorio positivo dal quarto trimestre, poiché i mercati sono diventati più ottimisti sulle prospettive di reflazione ". Queste varie dinamiche sono mostrate di seguito:

Lo stratega di Goldman osserva poi di aver "visto un simile cambiamento rialzista in altri indicatori di sentiment e posizionamento" e spiega che mentre "il sentiment e il posizionamento da soli raramente sono un catalizzatore per un'inversione, agli estremi aumentano il rischio in caso di shock . " Inoltre, "sono spesso un segnale contrarian migliore durante la discesa poiché i mercati tendono a superare più velocemente gli episodi di 'risk off' – sul rovescio della medaglia la propensione al rischio tende a crescere lentamente e può rimanere positiva per lungo tempo con un contesto macro favorevole . "

A questo punto, Goldman fondamentalmente ripete quanto affermato da Citi la scorsa settimana, avvertendo che "da livelli RAI vicini a 1 l'asimmetria per aumentare il rischio è peggiore: i rendimenti azionari successivi, soprattutto nel breve periodo, tendono ad essere più sbilanciati negativamente e c'è un aumento rischio di ribassi ".

Inoltre, agli attuali livelli RAI il mercato è più vulnerabile alla crescita negativa né agli shock dei tassi nel breve termine, come le delusioni della politica monetaria e fiscale o le notizie più negative sul COVID-19. Il fattore chiave della propensione al rischio nei prossimi mesi sarà probabilmente la crescita e il sentimento di reflazione: non ci aspettiamo impulsi più positivi dalla politica monetaria.

Detto questo, Goldman non sta ancora dicendo ai suoi clienti di vendere perché, come scrive Glissman, "la propensione al rischio può rimanere a livelli elevati per periodi prolungati fintanto che il contesto macro rimane favorevole" e spiega ulteriormente:

la RAI tende ad essere agli estremi solo per brevi periodi di tempo: ad esempio, la RAI ha trascorso solo l'1,1% del tempo sotto -2 e l'1,7% del tempo sopra 1. Tuttavia, aggiustare tatticamente le allocazioni azionarie sulla base dei segnali RAI ha rendimenti migliori: l'Allegato 17 e l'Allegato 18 mostrano strategie che investono solo l'80% nell'S & P 500 (il resto in Buoni del Tesoro) se il RAI è alto e il 120% (con leva) se è molto basso. Ma il miglioramento delle prestazioni è stato registrato solo in pochi giorni: ad esempio, la RAI ha trascorso in media solo 6 giorni consecutivi sopra lo 0,9.

D'altra parte, "periodi in cui la RAI è scesa a zero da livelli elevati hanno prodotto in media rendimenti positivi, anche se più lenti, per gli asset rischiosi".

Questo è lo scenario base di Goldman per il resto del 2021, ed è per questo che la banca rimane pro-rischio nella sua asset allocation e si aspetta che l'S & P salga a 4.100 entro la fine dell'anno e 4.400 in due anni.

Il che è strano, perché Glissman avverte anche che un backtest di letture RAI estreme, mostra che è un buon segnale contrarian.

Il problema è che mentre la mossa giusta qui potrebbe essere quella di vendere, la domanda è quando: come spiega Goldman, il market timing con la sola RAI è difficile in quanto tende a passare poco tempo agli estremi. Tuttavia, nemmeno Glissman può negare che ciò che sta arrivando non sarà piacevole – contrariamente a quanto affermato dal capo stratega dell'equità di Goldman David Kostin – e conclude che " quando la RAI è sopra 0,9 e finché non si normalizza sotto 0,75, è stato un buon tempo ridurre il rischio tatticamente. "

Quindi … è ora di comprare?