Cosa farà la Fed dopo?

Scritto da Louis-Vincent Gave tramite il blog Evergreen Gavekal,

Finora quest’anno abbiamo visto l’inflazione statunitense superare ripetutamente le aspettative, i prezzi della benzina negli Stati Uniti aumentare, l’oro raggiungere nuovi massimi storici, la speculazione febbrile sulle criptovalute e in parti del mercato azionario, le obbligazioni svendute e il dollaro USA rotolare. Sopra. Ora il rame è improvvisamente uscito dal suo recente range di negoziazione. E in questo contesto favorevole, gli spread delle obbligazioni societarie statunitensi rimangono bassi, nonostante i timori di un crollo del settore immobiliare commerciale negli Stati Uniti e del suo impatto sulle banche regionali statunitensi.

Al di fuori degli Stati Uniti, i sindacati giapponesi hanno ottenuto il più grande aumento salariale degli ultimi 33 anni. Questo dato, che si somma al dato PPI di febbraio più alto del previsto, indica una Banca del Giappone più aggressiva e uno yen più forte, il che implica una minore deflazione e minori esportazioni di capitali dal Giappone. Nel frattempo l’India, il Sud-Est asiatico, l’America Latina e il Medio Oriente sono in forte espansione. E nonostante i deboli dati economici interni, i mercati azionari europei stanno andando bene.

In breve, negli ultimi due mesi le ragioni a favore dei tagli dei tassi da parte della Federal Reserve hanno preso una brutta piega. Ciò lascia agli investitori una domanda importante. Cosa farà la Fed dopo? Cercherà di anticipare la curva e respingere le aspettative di imminenti tagli dei tassi che aveva sollevato a dicembre? Oppure la Fed manterrà la promessa di tagli dei tassi, anche se il contesto macroeconomico non è più così favorevole ad una politica più accomodante?

Una complicazione aggiuntiva è il calendario. La Fed sarà restia ad avviare un nuovo ciclo di tagli dei tassi a luglio, a metà strada tra le convenzioni repubblicana e democratica. Sarebbe inoltre riluttante ad avviare un nuovo ciclo di tagli alla fine di ottobre, pochi giorni prima delle elezioni presidenziali americane. Ciò significa che i momenti più ovvi perché la Fed possa avviare un nuovo ciclo di tagli dei tassi sono giugno o dicembre (a meno che una crisi tipo Lehman o tipo Covid non forza la mano).

Detto questo, una delle prime cose che mi hanno insegnato da giovane cadetto alla scuola ufficiali è stata che “non fare nulla” significa pur sempre “fare qualcosa”. Nel vivo della battaglia, la tentazione è sempre quella di congelarsi e tentare di raccogliere maggiori informazioni prima di prendere qualsiasi decisione che potrebbe avere conseguenze disastrose. Ma la decisione di congelare e aspettare è pur sempre una decisione, e di per sé può avere implicazioni drammatiche.

• Se la Fed si blocca e non fa nulla – non taglia i tassi e lascia che il serbatoio dei pronti contro termine inverso si prosciughi senza aggiungere nuova liquidità – possiamo probabilmente aspettarci una svendita di obbligazioni a lungo termine, soprattutto considerando il volume di rollover e nuove emissioni in arrivo nel corso del periodo. tubatura. Pochi titoli azionari, soprattutto quelli con valutazioni più elevate, risponderebbero bene a rendimenti obbligazionari più elevati. Il dollaro USA probabilmente si rialzerebbe e le materie prime farebbero fatica.

• Se la Fed, nonostante il mutato contesto, procedesse con i tagli dei tassi, i metalli preziosi continuerebbero a salire; nelle ultime sedute l'argento ha iniziato a dare segni di vita e sembra affiancarsi all'oro in un nuovo mercato rialzista. Il debito e le azioni dei mercati emergenti registreranno un forte rally. Il dollaro USA continuerà a indebolirsi. E le materie prime continueranno a salire.

Quindi valutiamo le probabilità, a cominciare dalle ragioni che spingono la Fed a procedere con i tagli dei tassi, nonostante tutti i recenti dati forti.

1) Pregiudizi istituzionali. In una riunione dopo l’altra, la Fed ha chiarito la sua convinzione che combattere l’inflazione è molto più facile che combattere la deflazione. Questa convinzione tenderà a spingere la Fed a peccare sul versante della reflazione.

2) Timori di credibilità. Dopo essere stato colto di sorpresa e aver cambiato rotta nel 2019 e di nuovo nel 2022, Jay Powell probabilmente vuole evitare un altro ribaltamento.

3) Politica. Se Powell non riuscisse a tagliare i tassi, innescando un crollo del mercato obbligazionario e azionario poco prima delle elezioni presidenziali, non sarà mai più invitato a una cena a Washington DC.

4) Cattura del Tesoro. Negli ultimi due mesi, sia il segretario al Tesoro Janet Yellen che il presidente Joe Biden hanno dichiarato apertamente che la Fed deve tagliare i tassi. In tutta onestà, probabilmente è necessario tagliare i tassi se il Tesoro americano vuole rinnovare il debito di 8 trilioni di dollari e aggiungerne altri 2 trilioni senza difficoltà.

5) La Cina teme. I media occidentali continuano a ripetere che l’economia cinese sta implodendo, che il renminbi sta per svalutarsi e che la Cina è pronta a scatenare un’ondata deflazionistica in tutto il mondo che farà sembrare la crisi asiatica una semplice increspatura. In un contesto di tali timori, si può capire perché la Fed potrebbe voler ottenere pochi tagli “assicurativi” al suo attivo.

Nonostante tutte queste possibili ragioni per tagliare, la ragione principale per cui i politici della Fed potrebbero voler stare con le mani in mano è che Powell ha chiarito che non vuole essere ricordato come un altro Arthur Burns. Fondamentalmente è tutto: la paura di essere ricordato come Arthur Burns contro la paura di non essere più invitato alle cene DC.

Guardando il rame, l’oro, il bitcoin, il dollaro USA e altri, sembra sempre più che il mercato abbia già deciso. La paura di perdere gli inviti a cena è più forte della paura di ricevere una cattiva reputazione nei libri di storia. In ogni caso, negli ultimi anni il nuovo motto della vita pubblica nelle democrazie occidentali sembra essere diventato “Après moi, le déluge”. Perché aspettarsi un cambiamento adesso? Probabilmente il mercato ha ragione ad aspettarsi una Fed accomodante e a posizionarsi per la reflazione.