Un ampio short strutturale spingerà lo yen molto più in alto

Scritto da Simon White, macro stratega di Bloomberg,

L'attenzione si è concentrata sulla crescente posizione corta sullo yen. Ma è probabile che la dimensione totale sia piccola nello schema delle cose. La vera storia è la mancanza di copertura interna che porta ad un ampio short strutturale dello yen che spingerà la valuta molto più in alto una volta coperta.

Ci sono stati alcuni avanti e indietro a livello interno sull'entità della posizione corta sullo yen. È difficile ottenere una buona visibilità sul posizionamento FX a meno che non si sia nel flusso. Per la maggior parte delle persone che non lo sono, il punto di riferimento sono i dati CFTC. Ciò dimostra certamente che il posizionamento corto sullo yen rispetto al dollaro è aumentato negli ultimi mesi.

Il grafico misura la posizione corta netta rispetto all'interesse aperto. Sebbene lo short sia elevato, possiamo vedere che è stato più alto, soprattutto alla fine degli anni ’90, quando il cambio USD/JPY salì a ~150.

Ma i dati COT si basano sui flussi di futures FX, che sono bassi rispetto ai flussi spot e ad altri flussi. Lo short netto per la categoria degli speculatori – che mira a catturare i flussi caldi che hanno maggiori probabilità di comportare un movimento dei prezzi a breve termine, e saranno principalmente flussi CTA – è solo di circa 13,4 miliardi di dollari, non sconvolgente.

Più importante per le prospettive a lungo termine è il modo in cui il costante indebolimento dello yen sta portando gli investitori nazionali a consentire che le loro posizioni in attività estere diventino sottocoperte. A titolo indicativo, possiamo osservare il comportamento degli assicuratori sulla vita, che sono tra i maggiori hedger delle loro posizioni all’estero. I loro rapporti di copertura sono scesi al di sotto del 50%.

Il Giappone è il più grande creditore netto del mondo, con oltre 3mila miliardi di dollari di asset detenuti all’estero. I flussi degli investitori nazionali dominano quelli degli stranieri che acquistano asset giapponesi.

Pertanto, l’ampio e strutturale yen a corto di investitori giapponesi sarà ciò che alla fine stabilirà il percorso per la valuta.

Quando il vento cambia, lo yen è pronto a cambiare direzione con vigore.