Sta arrivando … un’enorme opportunità di acquisto di obbligazioni

Scritto da Lance Roberts tramite RealInvestmentAdvice.com,

Ci risiamo. Dopo essere precipitati a nuovi minimi, le richieste per la fine del mercato "rialzista obbligazionario" aumentano ogni volta che i tassi salgono. Questa volta è la fine del " toro obbligazionario?" Oppure c'è un'altra enorme opportunità di acquisto di obbligazioni in arrivo?

Di recente abbiamo ridotto la nostra esposizione alle obbligazioni, per la prima volta da anni, a causa della condizione di ipercomprato più estremo dei titoli del Tesoro a seguito dell'inizio della pandemia. Il grafico a lungo termine dei rendimenti riportato di seguito mostra che è così.

Ci sono due punti critici da togliere dal grafico sopra.

1. I tassi di interesse sono attualmente estremamente ipervenduti (pannelli superiore e inferiore), il che suggerisce che i tassi potrebbero effettivamente aumentare nei prossimi mesi. Ciò potrebbe coincidere con un altro pacchetto di stimolo o l'approvazione di una legge sulle "infrastrutture" che porta a preoccupazioni inflazionistiche a breve termine.

2. Quando i tassi salgono da livelli di ipervenduto profondamente, c'è un punto in cui i diritti elevati entrano in collisione con i livelli di debito innescando un evento correlato al credito, una correzione del mercato azionario o peggio.

Attualmente vi sono due rischi significativi derivanti dall'aumento dei tassi di interesse, a cui gli investitori dovrebbero prestare attenzione.

Espansione della valutazione

Uno dei temi principali utilizzati dai "Permabull" è che "le valutazioni sono convenienti a causa dei bassi tassi di interesse". Questo argomento è stato il chiaro richiamo di una generazione di investitori che hanno ignorato i fondamentali e le valutazioni per inseguire i rendimenti del mercato.

Dal 2019, quando la crescita degli utili ha iniziato a peggiorare sul serio, gli investitori hanno offerto azioni. In quanto tale, il principale fattore di rendimento, come mostrato di seguito, è derivato dalla "espansione multipla".

Resta la "speranza" che la crescita degli utili alla fine raggiungerà le valutazioni. Tuttavia, nonostante siano a 3/4 del percorso fino al 2020, le prospettive per gli utili continuano a peggiorare. Solo negli ultimi 15 giorni, le stime per il 2021 sono diminuite di quasi $ 7 per azione nonostante le ripetute dichiarazioni di un'economia in ripresa.

Ci sono due problemi con la tesi che "i tassi bassi giustificano valutazioni elevate".

1. Storicamente, non è mai stato così; e,

2. Quando i tassi aumentano, le valutazioni diventano rapidamente un problema.

Tuttavia, poiché i prezzi delle azioni riflettono la crescita economica, l'impatto dell'aumento dei tassi sull'economia è una questione molto più significativa.

Il problema del debito

Le persone non comprano case o automobili. Comprano pagamenti. I pagamenti sono una funzione dei tassi di interesse e quando i tassi di interesse aumentano bruscamente, l'attività ipotecaria diminuisce quando i pagamenti superano le aspettative. In un'economia in cui circa il 70% degli americani ha pochi o nessun risparmio, un aggiustamento più elevato dei pagamenti ha un impatto significativo sui consumi.

1. L'aumento dei tassi di interesse aumenta i requisiti di servizio del debito, il che riduce gli investimenti produttivi futuri.

2. Come affermato sopra, l'aumento dei tassi di interesse rallenterà immediatamente il mercato immobiliare prendendo quel piccolo contributo all'economia. Le persone acquistano pagamenti, non case, e l'aumento dei tassi significa pagamenti più alti.

3. Un aumento dei tassi di interesse significa maggiori costi di finanziamento. Ciò porta a margini di profitto inferiori per le società riducendo gli utili aziendali e i mercati finanziari.

4. L'impatto negativo sui massicci derivati ​​e sui mercati del credito è il peggior timore della Fed.

5. Con l'aumento dei tassi, aumentano anche i pagamenti degli interessi a tasso variabile sulle carte di credito. Con il consumatore alle prese con salari stagnanti e aumento del costo della vita, pagamenti di credito più elevati portano a una contrazione della spesa e a un aumento delle insolvenze.

6. L'aumento delle insolvenze sul servizio del debito avrà un impatto negativo sulle banche, che non sono ancora adeguatamente capitalizzate e ancora gravate da massicci livelli di crediti inesigibili.

7. Molti piani di riacquisto di azioni societarie e l'emissione di dividendi vengono realizzati attraverso un debito a basso costo, che porta a un aumento della leva finanziaria del bilancio aziendale. Quello finirà.

8. Le spese in conto capitale delle imprese dipendono dai costi di finanziamento. Costi di prestito più elevati portano a una riduzione degli investimenti.

9. Il rapporto deficit / PIL inizierà a salire con l'aumento dei costi di finanziamento. Le numerose previsioni per deficit futuri più bassi si sgretoleranno man mano che le nuove previsioni inizieranno a salire.

I pagamenti contano

Potrei andare avanti, ma hai l'idea mentre abbiamo discusso dei rapporti debito / reddito:

“ Questo è anche il motivo per cui i tassi di interesse NON POSSONO aumentare di molto senza innescare una crisi legata al debito. Il grafico seguente è il rapporto del servizio di interesse sul debito totale dei consumatori. (Il grafico è eccezionalmente ottimistico in quanto presuppone che tutti i benchmark del debito dei consumatori corrispondano al tasso del tesoro a 10 anni.) Mentre i media proclamano che i consumatori sono in ottima forma perché il servizio di interesse è basso, bastano piccoli aumenti dei tassi per innescare una “ recessione '' o evento di "crisi". "

Sto dicendo che i tassi non possono aumentare affatto?

Assolutamente no. Tuttavia, esiste un limite prima che abbia un impatto negativo sull'economia e, in definitiva, sul mercato azionario.

I prezzi delle obbligazioni sono molto ipercomprati

Nel giugno del 2013, quando le grida della "morte del mercato rialzista obbligazionario" erano dilaganti, ho fatto ripetute chiamate che allora era il momento ideale per essere un "acquirente" di obbligazioni.

“Tuttavia, il recente aumento dei tassi di interesse ha sicuramente attirato l'attenzione di tutti e fa sorgere la domanda se il mercato rialzista delle obbligazioni trentennali abbia effettivamente visto la sua inevitabile fine. Non credo che sia così e, dal punto di vista della gestione del portafoglio, credo che questa sia un'ottima opportunità per aumentare le partecipazioni a reddito fisso nei portafogli ".

Come mostrato nel grafico sottostante, quella era la scelta corretta e, nonostante ripetute chiamate sbagliate da parte degli analisti mainstream, le obbligazioni sono rimaste in una tendenza rialzista in corso.

Poiché i tassi di interesse sono l'inverso dei prezzi delle obbligazioni, possiamo guardare un grafico dei tassi a lungo termine per determinare quando le obbligazioni sono ipercomprate o ipervendute.

Nel 2019, i tassi hanno iniziato a calare più lentamente poiché la consapevolezza che la crescita economica si stava indebolendo ha pesato sulle prospettive. Quando la curva dei rendimenti ha cominciato a invertirsi, la Federal Reserve è intervenuta con operazioni di “pronti contro termine” estese per sostenere le istituzioni finanziarie.

Le tariffe continuavano a scendere.

Nel marzo del 2020, l'economia è stata chiusa a causa della pandemia che ha fatto precipitare i tassi ai minimi storici.

Enorme opportunità di acquisto di obbligazioni in arrivo

Il crollo dei tassi e la massiccia liquidità della Fed hanno portato le azioni a nuovi massimi nonostante un'economia recessiva sottostante.

Attualmente, il crollo dei tassi di interesse ha spinto le obbligazioni a una condizione di "ipercomprato" estremo.

Ciò suggerisce che l'obiettivo più probabile per i tassi a breve termine potrebbe raggiungere il 2,0%. Sebbene un aumento dell'1,2% rispetto ai livelli attuali non sembri molto, tale aumento spingerebbe le obbligazioni a "ipervenduto". Questa mossa offrirà la migliore opportunità per aumentare l'esposizione obbligazionaria nei portafogli.

Possiamo confermare lo stesso utilizzando un grafico a lunghissimo termine (50 anni) di tassi di interesse a 10 anni sovrapposti a una media mobile a 10 anni. Come puoi vedere, quella media mobile ha fornito una resistenza formidabile e ha indicato ogni picco dei tassi che risale al 1988.

Attualmente, con i tassi di interesse ai minimi della loro tendenza a lungo termine, il rischio è che i tassi possano effettivamente aumentare nei mesi a venire.

Cosa potrebbe causare un tale aumento delle tariffe?

1. Un massiccio pacchetto di stimoli finanziato dal debito che invia maggiori quantità di fondi direttamente alle famiglie.

2. Più programmi infrastrutturali finanziati dal debito.

3. Se il governo aumenta ulteriormente i programmi di spesa in deficit che non riescono a produrre benefici economici come il reddito di base universale.

4. Un aumento dell'attività economica con la riapertura dell'economia e si verifica una ripresa post-recessiva.

5. Se c'è un punto in cui la Federal Reserve non è in grado o non è disposta a monetizzare la totalità dell'emissione di debito

6. Una mancanza di domanda da parte degli acquirenti stranieri di debito statunitense a causa delle preoccupazioni sulla forza economica e sulla stabilità finanziaria a causa del rapporto debito / PIL.

Ciò porta a preoccupazioni per picchi inflazionistici temporanei, che potrebbero riportare i tassi di interesse ai vertici del trend ribassista a lungo termine.

Dove investire mentre aspettiamo le obbligazioni

Sebbene i prezzi delle obbligazioni attualmente restino ipercomprati, una tale condizione probabilmente non durerà molto a lungo. Come mostrato di seguito, i mercati e la volatilità hanno una relazione inversa con i tassi, da qui la non correlazione per i portafogli. Il diagramma a lungo termine dei tassi di interesse e del mercato azionario racconta la storia.

Questa analisi suggerisce anche che la correzione iniziata a marzo probabilmente non è ancora finita nel lungo termine. Se i tassi risalgono verso la tendenza al ribasso a lungo termine, i prezzi delle obbligazioni subiranno pressioni a causa della correzione del mercato azionario.

Per gli investitori, possiamo rivolgerci al nostro collega Jeffrey Marcus di TPA Analytics . Recentemente ha analizzato i posti migliori in cui investire durante l'aumento dei tassi di interesse per i nostri abbonati RIAPro.

" I 4 settori con le migliori prestazioni sono:

• Tecnologia

• A discrezione del consumatore

• Industriali

• Materiali

I 4 settori con le peggiori prestazioni sono:

• Utilità

• Telecomm

• REIT's

• Staples

Le 2 categorie generali con il rendimento migliore sono:

• Crescita a bassa capitalizzazione

• Small-Cap

I 2 settori con le peggiori prestazioni sono:

• Valore Large Cap

• Large-Cap

Materie prime: greggio e rame sono positivi per più della metà del tempo. Il greggio è la merce con le migliori prestazioni, storicamente.

L'oro è la merce con le peggiori prestazioni; è positivo solo il 14% delle volte.

Altri 2 elementi principali:

• TECH ha battuto l'S & P500 il 100% delle volte

• Le utility hanno sottoperformato l'S & P500 il 100% delle volte "

Non è la fine del toro obbligazionario

A breve termine, abbiamo ridotto la nostra esposizione obbligazionaria e abbiamo iniziato a spostare le nostre allocazioni per proteggere i portafogli da un aumento dei tassi di interesse.

Tuttavia, con l'aumento dei tassi all'interno del loro trend tecnico ribassista, i media saranno pieni di titoli sulla morte del "mercato rialzista delle obbligazioni" di 40 anni .

Non lo sarà.

• Il mercato azionario sfiderà i tassi più alti inizialmente fino a quando i tassi inizieranno a minare la storia della valutazione.

• Un'economia più debole minerà la storia della valutazione poiché tassi di interesse più elevati ostacolano i consumi.

• I media tendenzialmente rialzisti si ritroveranno persi sul motivo per cui le azioni sono crollate e gli utili sono diminuiti.

Anche se a brevissimo termine, l'attuale condizione di ipercomprato suggerisce che potremmo assistere a maggiori pressioni al ribasso sulle obbligazioni nei prossimi mesi. Questo non sarebbe sorprendente.

Tuttavia, mentre ci avviciniamo al punto in cui il mercato inizia a rendersi conto dell'impatto dei tassi più elevati sulla crescita economica e sulla redditività aziendale, le obbligazioni torneranno ad emergere come un rifugio per gli investitori contro i cali del mercato.

In un'economia che ha un debito di $ 75 trilioni, richiede $ 5,50 di debito per $ 1 di crescita e gestisce un deficit di $ 3 trilioni, i tassi non possono aumentare molto.

Questo è anche il motivo per cui la Federal Reserve è ora per sempre intrappolata a zero.