Quale tasso di interesse innesca la prossima crisi?

Scritto da Michael Lebowitz tramite RealInvestmentAdvice.com,

Quale tasso di interesse innesca la prossima crisi?

• I titoli del Tesoro USA decennali rendono l'1,61%.

• Le obbligazioni societarie di alta qualità a 10 anni rendono il 2,09%.

• Il tasso su un mutuo a 30 anni è del 3,05%.

Nonostante i recenti aumenti, i tassi di interesse si avvicinano ai minimi storici. Non usiamo la parola "storico" alla leggera. Per "storico" ci riferiamo ai livelli più bassi dalla nascita della nazione nel 1776.

Il grafico sotto, per gentile concessione di Visual Capitalist, evidenzia il nostro punto.

Nonostante i minimi di 300 anni dei tassi di interesse, gli investitori stanno diventando ansiosi perché stanno aumentando. La storia recente mostra che dovrebbero preoccuparsi. Una revisione degli ultimi 40 anni rivela improvvisi picchi dei tassi di interesse e problemi finanziari vanno di pari passo.

La domanda per tutti gli investitori è quanto sia grande un picco prima che il proverbiale colpisca di nuovo i fan?

Economia basata sul debito

Negli ultimi 40 anni, il debito ha sempre più trainato la crescita economica.

Questa affermazione da sola non ci dice nulla sulla salute dell'economia. Per quantificare meglio i benefici o le conseguenze del debito, dobbiamo capire come è stato utilizzato.

Quando il debito viene utilizzato in modo produttivo, l'interesse e il capitale sono coperti da profitti più elevati e da un'attività economica sostenuta. Ancora meglio, il reddito oltre il costo del debito rende la nazione più prospera.

Al contrario, il debito improduttivo può fornire una scintilla di attività economica una tantum, ma produce un reddito residuo minimo o nullo per servirlo in futuro. In definitiva, crea un vento contrario economico poiché il servizio del debito in futuro sostituisce gli investimenti produttivi e / oi consumi.

Il grafico seguente mostra il rapporto in costante aumento tra il debito totale in essere e il PIL. Se il debito, in aggregato, fosse produttivo, il rapporto diminuirebbe indipendentemente dall'ammontare del debito.

Fragilità economica degli Stati Uniti

Come mostrato sopra, l'economia statunitense è eccessivamente dipendente dal debito improduttivo. Non sorprende che i tassi di crescita secolare siano in calo da tre decenni. L'enorme quantità di debito improduttivo aggiunto nell'ultimo anno non farà che ridurre ulteriormente i tassi di crescita futuri.

La Fed è profondamente consapevole di questa debolezza ma rifiuta di riconoscere il problema o di incentivare il debito produttivo. Invece, pubblicizzano i benefici economici temporanei di un maggiore debito con tassi di interesse estremamente bassi. In tal modo, incoraggiano la speculazione e il consumo, non il debito produttivo.

Nell'Elegant Model di Wicksell abbiamo affermato: “D'altra parte, se i tassi di interesse di mercato sono tenuti anormalmente al di sotto del tasso naturale, le decisioni di allocazione del capitale non vengono prese sulla base dell'efficienza marginale ma in base al rendimento medio del capitale investito. Questo spiega perché, in quei periodi, asset più speculativi come azioni e boom immobiliare ".

“Ma quando i tassi di mercato a breve termine sono inferiori al tasso naturale, gli investitori intelligenti rispondono in modo appropriato. Prendono in prestito molto a un tasso basso e acquistano attività esistenti con rendimenti alquanto prevedibili e orizzonti temporali più brevi. Le attività finanziarie salgono alle stelle di valore, mentre gli investimenti a lungo termine guidati dal flusso di cassa con prospettive più rischiose languiscono ".

Semplicemente, la politica della Fed è quella di continuare la festa senza preoccuparsi dei postumi di una sbornia di domani. Come hanno dimostrato, i capelli del cane – più debiti, aiutano a far andare avanti la festa di domani. Sfortunatamente, il costo di una politica così sconsiderata è la fragilità finanziaria della nazione.

La prova di questa condizione è abbastanza evidente. Attualmente, gli investitori si preoccupano di tassi di interesse più elevati nonostante siano saliti solo ai livelli più bassi degli ultimi 300 anni.

Misurare la fragilità

Guardare indietro negli ultimi 40 anni rivela un problema preoccupante. Ogni volta che i tassi di interesse raggiungono il limite superiore della sua tendenza al ribasso, si è verificata una sorta di crisi finanziaria. Il grafico sottostante mostra il costante calo dei tassi e del PIL insieme alle varie crisi che si sono verificate quando i tassi sono aumentati temporaneamente.

Dato che le crisi si verificano frequentemente quando i tassi aumentano bruscamente, dovremmo considerare quanto possono aumentare i tassi prima della prossima crisi . Nota, col passare del tempo, ci vuole sempre meno un aumento del tasso per generare un problema. Il motivo, come evidenziato in precedenza, è che la crescita del debito supera la capacità di pagarlo.

Per quantificare di quanto possono aumentare i tassi, presentiamo il grafico sottostante. L'area ombreggiata in rosso nel grafico è un calcolo proxy per la variazione degli interessi passivi su tutto il debito. Calcoliamo la variazione utilizzando il debito in essere, la variazione di un anno dei tassi di interesse e il PIL. Normalizziamo i dati in base alle dimensioni dell'economia.

L'attuale variazione di un anno nella spesa per interessi delegati è aumentata del 3,50% rispetto a un anno fa. Come mostrato, le ultime due crisi significative (2000 e 2008), insieme ad alcune minori, si sono tutte verificate quando la delega è salita tra il tre e il quattro per cento.

Se i rendimenti UST decennali aumenteranno al 2,0% (attualmente 1,60%) entro maggio, l'indice aumenterà al 5,25%, ben al di sopra del 4,0% che ha fatto scoppiare la bolla delle dot com e delle abitazioni.

Sommario

Il modello di spesa per interessi proxy è lungi dall'essere perfetto, ma fornisce la prova che la soglia del dolore per resistere a tassi più elevati è piccola.

Se il tasso UST decennale sale all'1,75% entro aprile, la spesa per interessi proxy supererà tutti i livelli massimi dal 1990. Tuttavia, questa volta, massicci stimoli fiscali, operazioni monetarie e riapertura economica potrebbero mascherare l'aumento dei tassi per un po '. mentre, permettendo loro di salire ulteriormente.

Come ogni altra volta che i tassi sono aumentati "troppo", si verificherà una crisi se i tassi continueranno ad aumentare. Sembra che l'unica domanda sia quando la Fed verrà in soccorso come fa sempre.

Allaccia le cinture, la matematica dice che una crisi potrebbe essere più vicina di quanto si possa immaginare.