Morgan Stanley: “La ripartizione delle small cap è un segnale di avvertimento che la riapertura sarà più difficile”

di Michael Wilson, capo stratega azionario statunitense di Morgan Stanley

La grande riapertura (per davvero)

Finalmente, sembra che siamo sul punto di riaprire l'economia e riportare le nostre vite alla normalità. Sebbene vivere digitalmente sia stata un'esperienza interessante e miracolosa per molti versi, non è un'esistenza sostenibile. Gli esseri umani hanno bisogno di una vera interazione tra loro per prosperare. Di conseguenza, le persone sono entusiaste di impegnarsi nuovamente, con molti che stanno già perseguendo la normalità dove possono.

Anche i mercati finanziari sono entusiasti, con molte azioni e altri prezzi delle attività che riflettono l'inevitabile riapertura che è ora alle nostre porte. Ma i mercati azionari stanno scontando le macchine. Rappresentano infatti uno dei migliori indicatori anticipatori dell'attività economica e delle performance aziendali che monitoriamo. È anche il motivo per cui l'analisi tecnica è così importante per il nostro processo di strategia di investimento. Ignorarlo sarebbe come combattere con una mano legata dietro la schiena.

Nelle ultime settimane, l'S & P 500 ha continuato a raggiungere nuovi massimi storici. Tuttavia, sotto la superficie, c'è stato un notevole cambiamento nella leadership che potrebbe dirci qualcosa sulla riapertura che potrebbe non essere ovvio . Più specificamente, l'indice Russell 2000 small cap ha sottoperformato l'S & P 500 dell'8% dal picco del 12 marzo . Anche se questo segue un periodo di sovraperformance storicamente forte, quando la forza relativa come questa si rompe, ne prendiamo atto. Inoltre, alcune delle parti cicliche del mercato azionario che raccomandiamo da oltre un anno stanno iniziando a sottoperformare, mentre i difensivi stanno andando un po 'meglio. Se ciò non bastasse, gli indici di IPO e SPAC hanno sottoperformato del 20% e sono entrambi in calo per l'anno.

Allora cosa ci dicono tutti questi segnali tecnici?

A mio avviso, la rottura di small cap e cicliche è un potenziale segnale di allarme precoce che l'effettiva riapertura dell'economia sarà più difficile che sognarla. Le società a bassa capitalizzazione e quelle cicliche hanno sovraperformato in modo stellare lo scorso anno. In sostanza, stavano scontando la ripresa e la riapertura che stiamo per sperimentare. Tuttavia, ora dobbiamo farlo effettivamente e con ciò derivano il rischio di esecuzione e potenziali sorprese che non sono prezzate.

Mentre i responsabili politici hanno fornito un enorme sostegno all'economia sia con accomodamento monetario che con stimoli fiscali, i blocchi hanno ridotto l'offerta, distruggendola in alcuni casi. Di conseguenza, ora stiamo vedendo prove di carenze di approvvigionamento in tutto, dai materiali e supporto logistico alla manodopera. La conclusione è che la stagione degli utili del primo trimestre potrebbe portare cattive notizie su costi e margini, in particolare per quanto riguarda le prospettive per il secondo trimestre. Abbiamo scritto di questo rischio per settimane e crediamo che sarà stravagante nel modo in cui si evolverà, con alcune aziende che funzionano bene mentre altre no.

Nel frattempo, la sottoperformance di IPO e SPAC è un segnale che l'eccessiva liquidità fornita dalla Fed è finalmente sopraffatta dall'offerta. La mia esperienza è che quando le nuove emissioni sottoperformano così tanto, è generalmente un indicatore importante che i mercati azionari avranno difficoltà in modo più ampio . Se combinato con il fatto che la leva finanziaria nel sistema è molto alta, potrebbe creare più problemi per investimenti più rischiosi e speculativi.

Dal punto di vista degli investimenti, abbiamo apportato alcune modifiche alle nostre raccomandazioni per evitare questi rischi sfruttando al contempo alcune aree sottovalutate.

• Innanzitutto, abbiamo declassato le small cap quattro settimane fa. Non solo le small cap sono ricche (Russell 2000 a 32,5x NTM EPS) e vulnerabili al rialzo dei tassi di interesse, ma è probabile che soffrano anche in modo sproporzionato della carenza di offerta e dei conseguenti maggiori costi che prevediamo.

• In secondo luogo, due settimane fa abbiamo consigliato agli investitori di aggiornare i loro portafogli aggiungendo titoli di qualità superiore che hanno maggiori possibilità di gestire questa transizione di riapertura. Se c'è una cosa di cui siamo rimasti sorpresi nell'ultimo anno, è la velocità con cui si è sviluppata la nostra tesi sul recupero. Ciò significa che è probabile che passeremo al ciclo intermedio dal ciclo iniziale prima del solito e la qualità dovrebbe trarne vantaggio.

In linea con questo punto di vista, abbiamo anche declassato i beni di consumo voluttuari a sottopeso, un classico vincitore del ciclo iniziale, e abbiamo aggiornato gli Staples a Neutral come mezzo per aumentare la qualità riducendo al contempo il beta del portafoglio.