Mike Wilson torna al ribasso, dice “Vendi eventuali rimbalzi fino a quando non raggiungiamo nuovi minimi del mercato ribassista”

Molto è cambiato da lunedì scorso; in effetti praticamente tutto è stato capovolto dopo i due improvvisi e scioccanti fallimenti bancari nelle ultime 72 ore – eventi che hanno offerto una scusa laterale a coloro che erano prevenuti in modo rialzista – se non altro per ragioni tattiche – in vista della scorsa settimana, anche se le azioni sono crollate molto prima del contagio delle piccole banche, per gentile concessione della testimonianza di Powell al Congresso che è risultata incredibilmente calda.

Uno di questi rialzisti "tattici" è stato Mike Wilson di Morgan Stanley, che dopo 9 settimane consecutive di battitura al ribasso ha provato a diventare rialzista , dicendo ai clienti della banca che "si dovrà prendere il proprio punto di vista" su ciò che suggeriscono i fondamentali e i dati tecnici. (dopo aver chiesto un forte calo delle azioni per quasi tre mesi che non si è mai materializzato) e aggiungendo che "potremmo vedere un ulteriore rialzo se il dollaro USA e i tassi di interesse continuassero la loro caduta da venerdì con la prossima resistenza per l'S&P 500 a 4150 in tali condizioni ."

Bene, negli ultimi giorni abbiamo ottenuto sia un dollaro più debole che tassi più bassi – e in abbondanza – ma ovviamente c'è stato un catalizzatore – vale a dire un contagio catastrofico nel settore bancario regionale dopo il crollo di SIVB e SBNY, inviando onde d'urto in tutto il mercato .

In ogni caso, dopo i recenti eventi scioccanti, Wilson ha rapidamente eliminato il suo breve flirt con il rialzo "tattico", e dal momento che non si aspetta più che le azioni aumentino (che alcuni hanno affermato sarcasticamente sia stato il catalizzatore del dumping delle azioni) è ancora una volta un duro a morire membro del campo "doom and gloom" – curiosamente anche se il ciclo di rialzo della Fed ora sembra essere in rovina con il 2Y assolutamente colpito negli ultimi 3 giorni al ritmo più veloce dal Black Monday del 1987.

Nella sua ultima nota di riscaldamento settimanale, lo stratega di Morgan Stanley scrive che "con la liquidazione di una grande banca (SVB) la scorsa settimana e ora di un'altra (SBNY) durante il fine settimana, è chiaro che gli impatti dell'inasprimento della politica della Fed si stanno attenuando sentito." E mentre l'intervento della Fed per sostenere tutti i depositi non assicurati presso queste istituzioni in difficoltà dovrebbe aiutare a prevenire ulteriori corse agli sportelli secondo Wilson, pensa che "fa poco per cambiare il quadro più ampio del rallentamento della crescita che è già alle porte", il che ovviamente è ironico perché ora – più che mai – la Fed è molto più vicina a capitolare sulla sua aggressività, e nel momento in cui lo farà farà salire il limite delle azioni.

Per Wilson, tuttavia, non è qualcosa su cui perdere il sonno, e scrive che "il costo dei depositi è in aumento da mesi e gli eventi della scorsa settimana probabilmente eserciteranno un'ulteriore pressione al rialzo su tali costi. Inoltre, Senior I sondaggi degli ufficiali di prestito sugli standard di prestito si sono notevolmente rafforzati negli ultimi 6 mesi e dovrebbero solo rafforzarsi ulteriormente".

Di conseguenza, si aspetta una "rivalutazione del premio per il rischio azionario… Come abbiamo notato per mesi, riteniamo che il rally di ottobre sia sempre stato solo un altro rally del mercato ribassista che alla fine sarebbe svanito. La fine dei mercati ribassisti è tipicamente punteggiata da un evento che accelera la valutazione da parte del mercato del vero ribasso degli utili".

Quindi afferma ancora una volta che la sua opinione sugli utili è ancora "molto fuori dal consenso" anche se in realtà non c'è nulla che sia più consensuale di una recessione degli utili, per Wilson tuttavia non è così e crede che otterrà "un prezzo adeguato tramite l'Equity Risk Premium che è rimasto ben al di sotto del fair value. Se un tale periodo di aggiustamento è iniziato, ci si dovrebbe aspettare un aumento di almeno 200 punti base nell'ERP dai recenti minimi di 150 punti base".

Questo, ancora una volta, come è stato il caso negli ultimi 3 mesi, è la base del suo pregiudizio ribassista, e scrive che " un tale rialzo [nell'ERP] porterebbe il P/E NTM a 13-15x a seconda di come I rendimenti dei Treasury (e la Fed) reagiscono a questo timore di crescita. Ciò equivale a un significativo ribasso rispetto ai livelli attuali".

Scavando un po' più a fondo nella sua ultima nota, Wilson spiega cosa – a suo avviso – significa per i mercati il ​​crollo delle due banche:

In primo luogo , ricordiamo ai lettori che la politica della Fed funziona con ritardi lunghi e variabili.

In secondo luogo , il ritmo dell'inasprimento della Fed nell'ultimo anno è senza precedenti se si considera che la Fed è stata impegnata in un'aggressiva stretta quantitativa aumentando il Fed Funds Rate di quasi 500 punti base.

In terzo luogo , l'attenzione alle misure "basate sul mercato" delle condizioni finanziarie potrebbe aver indotto sia gli investitori che la stessa Fed a pensare che l'inasprimento delle politiche non fosse ancora andato abbastanza lontano, anche se le misure più tradizionali come la curva dei rendimenti hanno lanciato allarmi negli ultimi 6+ mesi. In effetti, dalla metà di ottobre dello scorso anno, le misure delle condizioni finanziarie basate sul mercato si sono notevolmente allentate fino a quando non è stata rilasciata la sorpresa al rialzo sui salari di gennaio. Da allora, le condizioni finanziarie si sono nuovamente irrigidite con il sell off delle azioni e di altri mercati a rischio. Tuttavia, in nessun momento durante questo periodo la fidata curva dei rendimenti ha sussultato. Invece, si è costantemente invertito ulteriormente, chiudendo la scorsa settimana vicino al punto più basso del ciclo a -120 punti base.

Wilson poi sottolinea uno dei principali catalizzatori dietro i fallimenti delle banche, vale a dire che per molto tempo le banche non sono riuscite a trasferire tassi più elevati ai depositanti (in particolare banche giganti come JPM), tuttavia le cose sono cambiate di recente e le piccole banche sono state le prime a ottenere colpito, vale a dire:

Nell'ultimo anno, i costi di finanziamento delle banche non hanno tenuto il passo con l'aumento del Fed Funds Rate, che consente alle banche di creare credito a NIM redditizie. In breve, la maggior parte delle banche ha pagato ben al di sotto dei tassi di mercato perché i depositanti hanno tardato a rendersi conto che potevano ottenere un tasso molto migliore altrove . Ma la situazione è cambiata più di recente con i depositanti che hanno deciso di ritirare i propri soldi dalle banche tradizionali e di metterli in titoli a rendimento più elevato come mercati monetari, Buoni del Tesoro e simili. Ci aspettiamo che questa tendenza continui a meno che le banche non decidano di aumentare il tasso che pagano ai depositanti. Ciò significa minori profitti e probabilmente minore offerta di prestiti.

Detta fuga di depositi, unita al fatto che gli standard di prestito si sono inaspriti notevolmente secondo l'ultimo rapporto SLOOS, fa credere a Wilson che l'inasprimento "è probabile che diventi ancora più diffuso visti gli eventi della scorsa settimana e che pone ostacoli all'offerta di moneta, e di conseguenza, crescita economica e reddituale”. In altre parole, lo stratega di MS ritiene che "ora sia più difficile mantenere l'opinione che la crescita si dimostrerà ok di fronte al più rapido ciclo di inasprimento della Fed dei tempi moderni. In secondo luogo, il deterioramento dei margini di cui abbiamo discusso per mesi è ancora sta peggiorando. Qualsiasi ribasso della linea superiore non farà che esacerbare questa dinamica negativa della leva operativa, a nostro avviso."

La linea di fondo di Wilson è che la politica della Fed funziona con ritardi lunghi e variabili: "molte delle variabili chiave utilizzate dalla Fed e dagli investitori per giudicare se i cambiamenti della politica della Fed stanno avendo l'effetto desiderato guardano al passato, cioè, metriche sull'occupazione e sull'inflazione. Avanti i dati dei sondaggi sono spesso molto più efficaci nel dirci cosa aspettarci piuttosto che cosa sta accadendo attualmente. Su questo punto, il quadro è pessimista su dove è probabilmente diretta la crescita, soprattutto per quanto riguarda gli utili. Piuttosto che uno shock casuale o idiosincratico, esaminiamo l'ultimo eventi della settimana come solo un ulteriore fattore di supporto per le nostre prospettive di crescita degli utili negative , cioè non fa che esacerbare i venti contrari chiave come la crescita dell'offerta di credito/moneta. mettere in pausa i suoi aumenti dei tassi o la stretta quantitativa, ovvero, il dado è tratto per ulteriori delusioni sugli utili rispetto al consenso e alle aspettative dell'azienda ".

La sua conclusione:

Suggeriamo di vendere eventuali rimbalzi su un intervento del governo per placare l'immediata crisi di liquidità presso SVB e altre istituzioni fino a quando non raggiungeremo almeno nuovi minimi di mercato ribassista. Inoltre, riteniamo che una minore disponibilità di credito da parte delle banche peserà in modo più significativo sulle società a bassa capitalizzazione, e la sottoperformance degli indici a bassa capitalizzazione della scorsa settimana supporta questa visione e getta ulteriore acqua fredda sulla nuova narrativa del mercato rialzista che abbiamo sentito da altri nel corso gli ultimi mesi.

Anche se in realtà siamo d'accordo – per una volta – con Wilson sul fatto che la politica della Fed sta iniziando a mordere – e come potrebbe non esserlo quando l' "evento di credito" che accompagna sempre i rialzi dei tassi di cui abbiamo avvertito dall'inizio del 2022 finalmente ha preso il sopravvento…

Ricorda, ogni ciclo di inasprimento della Fed finisce in un disastro e poi, molto più allentamento della Fed pic.twitter.com/zX7Dur8nLG

— zerohedge (@zerohedge) 5 gennaio 2022

… e sono sempre gli eventi creditizi che costringono la Fed a terminare il suo ciclo di inasprimento, dove non siamo d'accordo è la sua argomentazione secondo cui "anche se la Fed dovesse sospendere i suoi aumenti dei tassi o l'inasprimento quantitativo" , cosa che farà tra poco più di una settimana secondo per Nomura , "il dado è tratto per ulteriori delusioni sugli utili rispetto al consenso e alle aspettative dell'azienda".

Sì, il dado potrebbe essere tratto per l'economia e gli utili aziendali, ma quando si tratta di mercati, gli investitori ora fiuteranno non solo la pausa , ma anche il pivot e i tagli dei tassi , cosa che stanno già facendo prezzando 65pb di tasso tagli entro settembre, un enorme crollo da 110pb di aumenti dei tassi di recente lo scorso giovedì.

Il punto è: siamo d'accordo con Wilson sul fatto che sta per peggiorare – in senso deflazionistico – per l'economia in generale, e quindi per gli utili, dove non siamo d'accordo è nella reazione del mercato perché mentre gli utili potrebbero crollare e la crescita potrebbe crollare, la Fed reagire molto più prontamente questa volta ora che le banche stanno fallendo e saranno disposti a ignorare un'inflazione latente se ciò significa stabilità del settore bancario. E una volta che la Fed capitolerà, tieni duro perché 16x PE viene rivalutato a 20x o più mentre entra in gioco la memoria muscolare dello shock Covid.

E mentre vediamo il punto di vista di Mike Wilson, siamo stati a lungo sostenitori molto più espliciti delle opinioni e delle previsioni (molto più accurate) fatte da quell'altro Michael – Hartnett di BofA – che ancora una volta ha colpito nel segno con la sua anteprima degli eventi recenti, primo avvertimento il 18 febbraio che "la Fed restringerà fino a quando qualcosa non si romperà… e le azioni scenderanno a quota 3.800 entro l'8 marzo", il che era assolutamente perfetto …

18 febbraio: Hartnett: "La Fed restringerà fino a quando qualcosa non si romperà… e le azioni scenderanno a quota 3.800 entro l'8 marzo"

di sconto di 2 giorni https://t.co/Aj3JWhcwjo

— zerohedge (@zerohedge) 13 marzo 2023

… e che ha proseguito dicendo che ""La fine del mercato ribassista coinciderà con un evento di credito""…

Michael Hartnett la scorsa settimana:

"La fine del mercato ribassista coinciderà con un evento di credito" https://t.co/DnVJbiIvkV

— zerohedge (@zerohedge) 10 marzo 2023

… un evento di credito del calibro di quello che abbiamo appena avuto, e ora l'unico anello mancante è che la Fed lo ammetta e ricominci l'unico gioco nella città pianificata centralmente.

La nota completa di Michael Wilson può essere trovata qui .