Le narrazioni dei banchieri centrali stanno andando in pezzi

Scritto da Alasdair Macleod tramite GoldMoney.com,

Le narrazioni dei banchieri centrali stanno andando in pezzi. E di fronte all'impopolarità dovuta all'aumento dei prezzi, i politici stanno cominciando a mettere in discussione l'indipendenza della banca centrale. Spinti dal pensiero di gruppo coordinato nelle riunioni regolari presso la Banca dei regolamenti internazionali, sono diventati collettivamente ciechi di fronte agli errori politici da loro stessi commessi.

In diverse occasioni ho scritto degli errori alla base delle politiche sui tassi di interesse. Ho scritto del legame perduto tra la quantità di moneta e credito in circolazione e il livello generale dei prezzi. Ho scritto dell'effetto del cambiamento delle preferenze tra denaro e merci e dell'effetto sui prezzi.

Questo articolo entra nel vivo del motivo per cui la politica monetaria delle banche centrali era originariamente imperfetta. L'errore fondamentale è considerare i cicli economici come originati dal settore privato quando sono la conseguenza di fluttuazioni del credito, a cui si aggiungono i presunti benefici della continua inflazione dei prezzi.

introduzione

Molti investitori giurano sui cicli. Sfortunatamente, c'è poco da collegare questi presunti cicli alla teoria economica, a parte il legame tra il ciclo economico e il ciclo del credito bancario. L'economista americano Irving Fisher vi si avvicinò con la sua teoria della deflazione del debito attribuendo il crollo del credito bancario alla depressione degli anni '30.

Quello di Fisher è stato un caso ben argomentato dal padre del monetarismo moderno. Ma ogni ulteriore ricerca degli economisti tradizionali è stata spazzata via dalla rivoluzione keynesiana che ha semplicemente sostenuto che le recessioni, le depressioni o i crolli erano la prova dei fallimenti del libero mercato che richiedeva l'intervento dello stato. Né Fisher né Keynes sembravano essere consapevoli del lavoro svolto dagli economisti della scuola austriaca, principalmente quello di von Mises e Hayek. Fisher era sulla scena americana probabilmente troppo presto per aver beneficiato delle loro scoperte, e Keynes era, beh, Keynes lo statista che, in comune con altri statisti in generale, dava poca importanza all'importanza del tempo e ai suoi effetti sul comportamento umano.

Ha senso, quindi, basarsi sul caso austriaco e fare i seguenti punti all'inizio:

• Si presume erroneamente che i cicli economici derivino dal libero mercato. Sono invece la conseguenza dell'espansione e della contrazione della moneta e del credito malsani creati dalle banche e dal sistema bancario.

• L'inflazione dei bonifici bancari trasferisce ricchezza dai risparmiatori e da quelli a reddito fisso ai clienti privilegiati del settore bancario. È diventata una delle principali cause delle crescenti disparità tra ricchi e poveri.

• Il ciclo del credito è un fenomeno ripetitivo di boom and bust, che storicamente ha avuto una durata di circa dieci anni. La fase di bust è il modo in cui il mercato elimina il debito insostenibile, creato attraverso l'espansione del credito. Se il fallimento non è autorizzato a procedere, i problemi si accumulano per il prossimo ciclo di credito.

• Oggi le distorsioni economiche dei precedenti cicli creditizi si sono accumulate al punto che basterà solo un piccolo aumento dei tassi di interesse per innescare la prossima crisi. Di conseguenza, le banche centrali hanno pochissimo spazio di manovra per affrontare l'inflazione dei prezzi attuale e futura.

• Il coordinamento internazionale delle politiche monetarie ha aumentato la portata potenziale della prossima crisi del credito e non l'ha contenuta come erroneamente credono le banche centrali.

• L'allentamento della massiccia espansione del credito nell'Eurozona in seguito alla creazione dell'euro rappresenta un rischio aggiuntivo per l'economia globale. Eccessi comparabili nel sistema monetario giapponese rappresentano una minaccia simile.

• Le banche centrali falliranno sempre nell'usare la politica monetaria come strumento di gestione dell'economia. Agiscono per lo stato e non per il settore privato produttivo e non finanziario.

Ipotesi monetarie moderne

La politica keynesiana originale alla base della stimolazione monetaria e fiscale era quella di aiutare un'economia a riprendersi da una recessione incoraggiando consumi extra attraverso l'espansione del credito bancario e i disavanzi pubblici finanziati con mezzi inflazionistici. In origine, Keynes non raccomandava una politica di continua espansione monetaria, perché presumeva che una recessione fosse il risultato di un temporaneo fallimento dei mercati a cui si poteva rimediare applicando la spesa in disavanzo da parte dello Stato. L'errore è stato quello di non capire che il ciclo è del credito stesso, la conseguenza è stata l'imposizione di boom and bust su quella che altrimenti sarebbe un'economia non ciclica, dove l'azione casuale delle imprese in un ambiente monetario sano ha consentito un'evoluzione processo che porta al progresso economico.

Era questo ambiente che Schumpeter ha descritto come distruzione creativa. In un regime monetario sano, le imprese impiegano le varie forme di capitale a loro disposizione nel modo più produttivo e redditizio in un ambiente competitivo. La concorrenza e il fallimento di investimenti impropri forniscono i migliori rendimenti per i consumatori, soddisfacendo i loro desideri e richieste. Qualsiasi azienda che non capisca che il cliente è il re merita di fallire.

La credenza nello stimolo monetario e fiscale presuppone erroneamente, tra l'altro, che non vi siano effetti intertemporali. Già nel 1730 Richard Cantillon descrisse come l'introduzione di nuova moneta in un'economia influisse sui prezzi. Ha notato che quando è entrata in circolazione nuova moneta, ha aumentato i prezzi dei beni acquistati per la prima volta. I successivi acquirenti del nuovo denaro aumentarono i prezzi dei beni che richiedevano e così via. In questo modo, il nuovo denaro viene distribuito gradualmente, aumentando i prezzi man mano che viene speso, fino a quando non viene completamente assorbito dall'economia. Di conseguenza, il massimo beneficio del potere d'acquisto della nuova moneta spetta ai primi destinatari di essa, essendo a suo tempo l'oro e l'argento importati dalla Spagna dalle Americhe. Ma oggi sono principalmente le banche a creare crediti non garantiti dal nulla e i loro clienti preferiti a beneficiare maggiormente dell'espansione del credito bancario. I perdenti sono gli ultimi a riceverlo, in genere i sottopagati, i pensionati, i non bancari e i poveri, che scoprono che i loro guadagni e risparmi di conseguenza acquistano meno.

C'è, in effetti, un trasferimento di ricchezza dai più poveri della società alle banche e ai loro clienti privilegiati. Le moderne banche centrali sembrano del tutto ignare di questo effetto, e la Banca d'Inghilterra si è anche data la pena di dissuadercelo, citando variazioni marginali nel coefficiente di Gini, che in media non ci dice nulla su come individui o gruppi di individui sono colpiti da svalutazione monetaria.

Per lo meno, dovremmo mettere in discussione le politiche monetarie della banca centrale sulla base sia dell'efficacia che della moralità, che disfacendo la valuta, trasferisce ricchezza dai risparmiatori ai mutuatari dissoluti, incluso il governo. Perseguendo le stesse politiche monetarie, tutte le principali banche centrali sono asfaltate da questo cespuglio di ignoranza e sono tutte intrappolate nella salda morsa del pensiero di gruppo divoratore.

Il funzionamento di un ciclo del credito

Per comprendere la relazione tra il ciclo del credito e le conseguenze per l'attività economica, è necessaria una descrizione di un ciclo del credito tipico, anche se va notato che i singoli cicli possono variare significativamente nel dettaglio.

Prenderemo la crisi del credito come punto di partenza in questo ciclo ripetuto. Tipicamente, una crisi del credito si verifica dopo che la banca centrale ha aumentato i tassi di interesse e inasprito le condizioni di prestito per frenare l'inflazione dei prezzi, sempre il risultato prevedibile di una precedente espansione monetaria. Ciò è illustrato graficamente nella figura 1. La gravità della crisi è determinata dall'importo dell'eccessivo debito del settore privato finanziato dal credito bancario rispetto all'economia nel suo complesso. Inoltre, la gravità è sempre più esacerbata dall'integrazione internazionale delle politiche monetarie. Mentre le crisi del 2007-2008 nel Regno Unito, nell'Eurozona e in Giappone sono state in varia misura autoctone, l'eccessiva speculazione nel mercato immobiliare residenziale americano, facilitata inoltre dalle cartolarizzazioni fuori bilancio investite dalla rete bancaria globale, ha portato alla la crisi in ciascuna delle altre principali giurisdizioni è più grave di quanto avrebbe potuto essere altrimenti.

Agendo come prestatore di ultima istanza per le banche commerciali, la banca centrale cerca di stabilizzare l'economia dopo la crisi. Incoraggiando un rilancio del credito bancario, cerca di stimolare l'economia alla ripresa riducendo i tassi di interesse. Tuttavia, ci vuole inevitabilmente del tempo prima che le imprese, consapevoli della crisi appena trascorsa, abbiano la fiducia necessaria per investire in produzione. Risponderanno ai segnali dei consumatori solo quando a loro volta diventeranno meno cauti nelle loro spese. Le banche, che in questa fase saranno ugualmente caute sui loro prestiti, preferiranno investire in titoli di Stato a breve scadenza per ridurre al minimo il rischio di bilancio.

Segue quindi un periodo durante il quale i tassi di interesse rimangono soppressi dalla banca centrale al di sotto del loro tasso naturale. Durante questo periodo, la banca centrale monitorerà la disoccupazione, le indagini sulla fiducia delle imprese e le misure dell'inflazione dei prezzi per individuare segnali di ripresa economica. In assenza di espansione del credito bancario, la banca centrale sta cercando di stimolare l'economia, principalmente sopprimendo i tassi di interesse e, più recentemente, con un quantitative easing.

Alla fine, i tassi di interesse soppressi iniziano a stimolare l'attività aziendale, poiché gli imprenditori utilizzano un basso costo del capitale per acquisire rivali più deboli e ridistribuiscono le attività sottoutilizzate nelle società target. Migliorano i loro guadagni acquistando le proprie azioni, spesso finanziate da credito bancario svalutato, nonché intraprendendo altre azioni di ingegneria finanziaria. Le imprese più grandi, in cui le banche hanno fiducia, sono favorite in queste attività rispetto alle PMI, che trovano generalmente difficoltà a reperire finanziamenti nelle prime fasi della fase di ripresa. In tal senso, la manipolazione del denaro e del credito da parte delle banche centrali finisce per discriminare le piccole imprese imprenditoriali, ritardando la ripresa dell'occupazione.

I consumi alla fine riprenderanno, alimentati dal credito delle banche e di altri istituti di credito, che riacquisteranno gradualmente la loro propensione al rischio. Il costo degli interessi sui prestiti al consumo per articoli ad alto costo, come automobili e beni per la casa, viene spesso ridotto a causa delle pressioni competitive, stimolando la domanda dei consumatori alimentata dal credito. I primi a beneficiare di questa espansione del credito tendono ad essere i consumatori più meritevoli di credito e le grandi società, che sono i primi beneficiari dell'espansione del credito bancario.

Ci si potrebbe aspettare che la banca centrale aumenti i tassi di interesse per rallentare la crescita del credito se gestisse efficacemente il credito. Tuttavia, il calo della disoccupazione è sempre in ritardo nel ciclo ed è probabile che sia al di sopra del livello obiettivo desiderato. E l'inflazione dei prezzi sarà quasi certamente al di sotto dell'obiettivo, incoraggiando la banca centrale a continuare a sopprimere i tassi di interesse. Si tenga presente l'effetto Cantillon: l'espansione del credito bancario richiede tempo per aumentare i prezzi in tutto il Paese, tempo che contribuisce all'effetto ciclico.

Anche se la banca centrale ha aumentato i tassi di interesse in questa fase, inevitabilmente è troppo poco. A questo punto, le banche commerciali inizieranno a competere per l'attività di prestito da grandi società meritevoli di credito, tagliando i loro margini per guadagnare quote di mercato. Quindi, anche se la banca centrale ha aumentato modestamente i tassi di interesse, in un primo momento il maggior costo dei prestiti non viene trasferito dalle banche commerciali.

Con la fiducia delle imprese non finanziarie che si diffonde verso l'esterno dai centri finanziari, i prestiti bancari aumentano ulteriormente e sempre più aziende iniziano ad espandere la propria produzione, sulla base dei calcoli del ritorno sul capitale proprio prevalenti a tassi di interesse e prezzi di input artificialmente bassi, che sono ancora per riflettere l'aumento del credito. C'è uno slancio crescente per beneficiare del nuovo stato d'animo. Ma l'inflazione futura dei prezzi degli input aziendali è generalmente sottovalutata. Cominciano a essere attuati piani aziendali basati su informazioni false, la crescente speculazione finanziaria è supportata da crediti liberamente disponibili e ci sono le condizioni per lo sviluppo di un'altra crisi.

Poiché le entrate fiscali sono in ritardo in qualsiasi ripresa economica, le finanze pubbliche devono ancora beneficiare in modo sostanziale di un aumento delle entrate fiscali. I disavanzi di bilancio non interamente finanziati dalle emissioni obbligazionarie sottoscritte dal pubblico domestico e dalle società non bancarie rappresentano un ulteriore stimolo monetario, alimentando ancor di più il ciclo del credito in un momento in cui l'espansione del credito dovrebbe essere quantomeno moderata.

Per i pianificatori delle banche centrali, l'economia si è ora stabilizzata e le statistiche seguite da vicino iniziano a mostrare segni di ripresa. In questa fase del ciclo del credito, gli effetti della precedente inflazione monetaria iniziano a riflettersi più ampiamente nell'aumento dei prezzi. Questo ritardo tra l'espansione del credito e l'effetto sui prezzi è dovuto all'effetto Cantillon e solo ora comincia a riflettersi nel calcolo degli indici dei prezzi al consumo a base ampia. Pertanto, i prezzi iniziano a salire in modo persistente a un tasso superiore a quello perseguito dalla politica monetaria e la banca centrale non ha altra scelta che aumentare i tassi di interesse e frenare la domanda di credito. Ma con i prezzi ancora in aumento a causa dell'espansione del credito ancora in corso, aumenti moderati dei tassi di interesse hanno scarso o nessun effetto. Di conseguenza, continuano ad essere elevati al punto che i prestiti anticipati, incoraggiati da denaro facile e a buon mercato, iniziano a diventare antieconomici.

Un aumento della disoccupazione e un potenziale calo dei prezzi diventano quindi una minaccia crescente. In quanto intermediari finanziari in una crisi del debito in via di sviluppo, le banche sono improvvisamente esposte a ingenti perdite del proprio capitale. L'avidità dei banchieri si trasforma nel timore di essere sovraccaricati per le condizioni economiche in via di sviluppo. Sono pronti a ridurre la loro esposizione al rischio liquidando i prestiti dove possono, indipendentemente dalla loro solidità, mettendo in vendita quantità crescenti di garanzie di prestito. L'inflazione degli asset si inverte rapidamente, con tutti i titoli negoziabili in forte calo di valore. L'inizio della crisi finanziaria è sempre rapido e coglie di sorpresa la banca centrale.

Quando si verifica la crisi, le banche con un capitale insufficiente per le dimensioni dei loro bilanci rischiano di crollare. Le aziende con debiti improduttivi e che dipendono da ulteriore credito vanno al muro. La crisi è catartica e una necessaria pulizia degli eccessi interamente dovuta al desiderio umano dei banchieri e dei loro azionisti di massimizzare i profitti attraverso la leva finanziaria. Almeno, questo è ciò che dovrebbe accadere. Invece, una moderna banca centrale si muove per contenere la crisi impegnandosi a sottoscrivere il sistema bancario per arginare una potenziale spirale discendente di vendite di garanzie e per garantire che l'aumento della disoccupazione sia contenuto. Di conseguenza, molti precedenti investimenti scorretti sopravviveranno.

Nell'arco di diversi cicli, il debito associato a investimenti impropri non liquidati in passato si accumula, rendendo ogni crisi successiva di maggiore entità. Il 2007-2008 è stato peggiore delle ricadute della bolla delle dot-com nel 2000, che a sua volta è stato peggiore delle precedenti crisi. E per questo l'attuale crisi creditizia si preannuncia ancora più grande della precedente.

I cicli del credito sono sempre più un affare globale. Sfortunatamente, tutte le banche centrali condividono lo stesso malinteso, che stanno gestendo un ciclo economico che deriva da errori aziendali del settore privato e non dalle loro banche autorizzate e dai fallimenti delle proprie politiche. Le banche centrali attraverso il forum della Banca dei regolamenti internazionali o le riunioni del G7, G10 e G20 sono pienamente impegnate a coordinare le politiche monetarie su base globale. La conseguenza è che le crisi del credito sono potenzialmente maggiori di conseguenza. Ricorda che il G20 è stato istituito dopo la crisi di Lehman per rafforzare il coordinamento delle politiche monetarie e finanziarie, promuovendo ancora di più il pensiero di gruppo distruttivo. Non solo l'inizio di una crisi del credito in un qualsiasi paese diventa potenzialmente esogena per esso, ma il fallimento di una qualsiasi delle principali banche centrali nel contenere la sua crisi indebolirà sicuramente tutti gli altri.

Il rischio sistemico, il rischio che i sistemi bancari falliscano, ora è veramente globale ed è peggiorato. L'introduzione del nuovo euro ha distorto i cicli del credito per i membri dell'Eurozona e oggi è diventata una significativa minaccia finanziaria e sistemica aggiuntiva per il sistema bancario globale. Dopo l'introduzione dell'euro, il costo dei prestiti è diminuito notevolmente per molti Stati membri ad alto rischio. Non sorprende che i governi di questi stati abbiano colto l'opportunità di aumentare la loro spesa finanziata dal debito. Gli esempi più estremi sono stati la Grecia, seguita da Italia, Spagna e Portogallo, collettivamente i PIGS.

Di conseguenza, le pressioni politiche per sopprimere i tassi di interesse in euro sono schiaccianti, per evitare che le finanze di questi attori statali crollino.

Le banche commerciali dell'Eurozona sono diventate eccezionalmente altamente orientate alla leva da attività a capitale in media più di venti volte per le banche di importanza sistemica globale. I cicli del credito per questi paesi sono stati resi considerevolmente più pericolosi dalla leva bancaria, dal debito deteriorato e dal sistema di regolamento TARGET2 che è diventato pericolosamente sbilanciato. Di conseguenza, il compito che la BCE deve affrontare oggi di impedire al sistema bancario di precipitare in una crisi di contrazione del credito è quasi impossibile. La liquidazione degli investimenti impropri e del debito associato è stata finora differita con successo, ma l'Eurozona rimane una fonte importante e crescente di rischio sistemico e un fattore scatenante credibile per la prossima crisi globale.

I semi sono stati gettati per la prossima crisi del credito negli ultimi

Quando la nuova moneta è completamente assorbita in un'economia, si può dire che i prezzi si siano adeguati per adattarla. L'apparente stimolazione del denaro extra si sarà invertita, poiché la ricchezza è stata trasferita dai ricevitori tardivi ai beneficiari iniziali, lasciando uno stock più elevato di valuta e credito e prezzi aumentati. Ciò presuppone sempre che non vi sia stato alcun cambiamento nel livello generale di preferenza del pubblico per la detenzione di denaro rispetto alla detenzione di beni.

Le modifiche a questo livello di preferenza possono avere un profondo effetto sui prezzi. Ad un estremo, una generale avversione a detenere denaro lo renderà privo di valore, mentre una forte preferenza per esso farà scendere i prezzi di beni e servizi in quella che gli economisti chiamano pigramente deflazione. Questo è ciò che accadde nel 1980-81, quando Paul Volcker al Federal Reserve Board aumentò il tasso sui fondi della Fed a oltre il 19% per porre fine a una crescente iperinflazione dei prezzi. È quello che è successo più recentemente nel 2007/08 quando è scoppiata la grande crisi finanziaria, costringendo la Fed a inondare i mercati finanziari di credito illimitato per fermare il calo dei prezzi e salvare il sistema finanziario dal collasso.

Il ciclo dei tassi di interesse indotto dallo stato, che ritarda il ciclo del credito per i motivi sopra descritti, comporta sempre un aumento dei tassi di interesse sufficientemente alto da minare l'attività economica. I due esempi citati nel paragrafo precedente erano estremi, ma ogni ciclo del credito termina con l'aumento dei tassi da parte della banca centrale di una quantità sufficiente da innescare una crisi.

Il grafico sopra del tasso sui fondi Fed americani è ripetuto da prima in questo articolo per facilità di riferimento. I picchi dei tassi di interesse uniti dalla linea tratteggiata hanno segnato le svolte del ciclo del credito statunitense rispettivamente a gennaio 1989, metà 2000, inizio 2007 e metà 2019. Questi punti hanno segnato anche l'inizio della recessione nei primi anni Novanta, il crollo della bolla post-dotcom, la crisi del mercato immobiliare statunitense e la crisi dei pronti contro termine nel settembre 2019. Il periodo medio tra questi picchi è stato esattamente dieci anni, echeggiando una periodicità simile osservato nel diciannovesimo secolo in Gran Bretagna.

La minaccia per l'economia statunitense e il suo sistema bancario è cresciuta con ogni crisi. I picchi di interesse successivi hanno segnato un aumento della gravità per le successive crisi del credito ed è da notare che il livello dei tassi di interesse necessari per innescare una crisi è continuamente diminuito. L'estensione di questa tendenza suggerisce che un tasso sui Fed Funds non superiore al 2% oggi sarà l'innesco per un nuovo slancio nell'attuale crisi finanziaria. La ragione per cui deve essere così è il continuo accumulo di debito del settore privato denominato in dollari. E questa volta, i prezzi sono alimentati da aumenti record nella quantità di valuta e credito in circolazione.

Conclusioni

Il fattore trainante del ciclo di espansione e contrazione dell'attività imprenditoriale è il credito stesso. È quindi logico che maggiore è il livello di intervento monetario, più incontrollabile diventa il risultato. Ciò è confermato sia dalla teoria ragionata che dall'evidenza empirica. È altrettanto chiaro che, cercando di gestire il ciclo del credito, le stesse banche centrali sono diventate la causa principale dell'instabilità economica. Esibiscono il pensiero di gruppo istituzionale nell'attuazione delle loro politiche creditizie.

Pertanto, il tentativo sottostante di stimolare i consumi incoraggiando l'inflazione continua dei prezzi per modificare l'allocazione delle risorse dal consumo differito al consumo corrente, è eccessivamente semplicistico e ignora le conseguenze negative.

Qualsiasi economista che si argomenta a favore di un obiettivo di inflazione, come quello comunemente fissato dalle banche centrali al 2%, non si rende conto che l'inflazione monetaria trasferisce ricchezza dalla maggior parte delle persone, che sono veramente il motore della produzione e della spesa. Impoverendo la società, le politiche inflazionistiche sono controproducenti. Anche gli economisti neokeynesiani non riescono a capire che i prezzi di beni e servizi in generale non agiscono come quelli degli investimenti speculativi. Le persone compreranno un bene se il prezzo è in aumento perché vedono un effetto carrozzone. Normalmente non acquistano beni e servizi perché vedono una tendenza all'aumento dei prezzi. Invece, cercano valore, come può testimoniare qualsiasi osservatore del calo dei prezzi dei prodotti elettrici ed elettronici.

Abbiamo visto che per i decisori politici il margine di manovra sui tassi di interesse è diventato sempre più limitato nel corso dei successivi cicli creditizi. Inoltre, il continuo accumulo di debito del settore privato ha ridotto l'altezza dei tassi di interesse che provocherebbe una crisi finanziaria e sistemica. In ogni caso, una nuova crisi globale potrebbe essere innescata dalla Fed se alzasse il tasso sui fondi fino al 2%. Questo può essere previsto con un alto grado di confidenza; a meno che, cioè, una crisi sistemica non abbia origine da altrove: l'eurosistema e il Giappone stanno già vedendo l'euro e lo yen rispettivamente nelle prime fasi di un crollo valutario. È destinato a portare a un aumento dei tassi di interesse in euro e yen, destabilizzando i rispettivi sistemi bancari. La probabilità del loro fallimento sembra aumentare di giorno in giorno, una situazione che diventa ovvia quando si accetta che il problema è interamente finanziario, il risultato di un'espansione irresponsabile del credito e della valuta in passato.

Un'economia che funziona meglio è quella in cui il denaro sano consente un aumento del potere d'acquisto di quel denaro nel tempo, riflettendo tutti i vantaggi per i consumatori dei miglioramenti nella produzione e nella tecnologia. In una tale economia, il processo di “distruzione creativa” di Schumpeter avviene su base casuale.

Al contrario, i consumatori e le imprese sono indotti ad agire come un gregge, finanziati dal flusso e riflusso ciclico del credito bancario. La creazione del ciclo del credito costringe tutti noi a una forma di comportamento distruttivo che altrimenti non si verificherebbe.