Le imprese zombi europee si stanno moltiplicando come mai prima d’ora

Scritto da Nick Corbishley tramite WolfStreet.com,

Le aziende zombi europee si stanno moltiplicando come mai prima d'ora …

In Germania, una delle poche economie europee che ha resistito abbastanza bene alla crisi del virus, secondo una ricerca dell'agenzia di credito Creditreform, circa 550.000 aziende – circa un sesto del totale – potrebbero già essere classificate come "zombie". È una storia simile in Svizzera.

Le aziende zombi sono società con una leva finanziaria eccessiva e ad alto rischio con un modello di business che non è neanche lontanamente autosufficiente, poiché devono raccogliere costantemente denaro fresco da nuovi creditori per pagare i creditori esistenti. Secondo la definizione della Banca dei regolamenti internazionali, non sono in grado di coprire i costi del servizio del debito con il loro EBIT (guadagni prima degli interessi e delle tasse) per un periodo prolungato.

Il numero di società zombi è aumentato in tutta Europa e in Anglosfera, a causa di due fattori principali:

• Le politiche di denaro facile per sempre delle banche centrali, che hanno portato i tassi di interesse a livelli talmente bassi che anche le aziende con una ragionevole possibilità di insolvenza sono state in grado di continuare a emettere debito a tassi sostenibili. Anche molte grandi aziende di zombi sono state salvate, in alcuni casi più di una volta. Il gigante spagnolo dell'energia verde Abengoa è stato salvato tre volte in cinque anni .

• La tendenza delle banche scarsamente capitalizzate a rinnovare o ristrutturare continuamente i crediti inesigibili. Ciò è particolarmente diffuso in parti dell'Eurozona dove le banche sono particolarmente deboli, come l'Italia.

Un rapporto della Bank of America di luglio ipotizza che il Regno Unito rappresenti un incredibile terzo di tutte le società zombi in Europa. Rappresentano il 20% di tutte le aziende del Regno Unito, in aumento di quattro punti percentuali da marzo, secondo un nuovo documento del think tank conservatore Onward. Nei due settori più colpiti – alloggio e servizi di ristorazione, arte, intrattenimento e ricreazione – la percentuale di imprese zombie è aumentata rispettivamente di 9 e 11 punti percentuali, al 23% e al 26%.

Il numero di aziende zombi è aumentato vertiginosamente in quanto le aziende hanno assunto enormi volumi di nuovi debiti solo per resistere alla crisi del virus e, in molti casi, generando molto meno entrate. In tutto il mondo, le società non investment grade hanno emesso 322 miliardi di dollari nei primi otto mesi di quest'anno, più che nell'intero 2019, secondo i dati della BRI. Allo stesso tempo, le aziende che erano già zombi, invece di andare in bancarotta e avere i loro debiti ristrutturati, sono state salvate dal governo e / o dalla banca centrale.

Da parte loro, le aziende più piccole hanno anche assunto più prestiti bancari, in gran parte o completamente garantiti dal governo. Molte aziende, in particolare nei settori più colpiti dalla crisi, hanno ricavi inferiori e flussi di cassa più deboli. Di conseguenza, il denaro preso in prestito si esaurisce rapidamente ma il debito rimane. Se non erano zombi prima della pandemia, diventeranno zombi in futuro.

Cosa si deve fare con tutti questi zombi? Questa è la domanda che molti stanno chiedendo ora. Il rapporto di Onward propone un piano astuto (in vena Baldrick) – chiamato New Start – che convertirà qualsiasi debito di coronavirus che non può essere rimborsato in un prestito contingente di reddito raccolto come quota dei profitti di trading. Il debito sarebbe scaduto solo quando un'azienda inizia a realizzare un profitto.

"Il programma New Start offre la possibilità di ritardare in modo intelligente i rimborsi solo per quelle aziende che ne hanno bisogno", afferma l'autore dello studio Angus Groom. "Questo può essere implementato come uno schema gestito da HM Treasury e implementato e controllato dalle banche, massimizzando nel contempo il valore dei contribuenti per i prestiti che il governo ha già sottoscritto".

Il termine "schema" in inglese britannico in questo contesto significa "programma", ma il significato statunitense di "schema" sembra essere almeno altrettanto appropriato. E i contribuenti probabilmente non vedranno mai più quei fondi.

Questa è una delle numerose proposte che circolano in Europa volte a trovare un modo per mantenere in piedi la maggior parte, se non tutti, degli zombi europei, il più a lungo possibile. Includono un semplice swap del "debito statale in azioni", che implicherebbe essenzialmente la conversione dei prestiti di emergenza contratti dalle società in difficoltà in azioni da parte dei governi. Questa idea è particolarmente popolare tra i banchieri senior, come il CEO di Unicredit Jean Paul Mustier, presumibilmente perché anche le società di debito del coronavirus non pagabili che devono alle banche verrebbero trasformate in azioni.

"È un vantaggio per tutti", afferma il grande della City of London Lord Leigh of Hurley: "L'acquisizione di partecipazioni in PMI mutuatari fornirebbe a quelle imprese liquidità senza interessi, lasciando libero il loro potenziale di crescita, fornendo allo stesso tempo alle banche il opportunità di recuperare più soldi che hanno impegnato nel medio-lungo termine ".

L'ex cancelliere del Regno Unito George Osborne ha proposto un'altra soluzione : perdona solo tutto il debito del coronavirus delle piccole imprese. Come per la maggior parte delle proposte, il piano è concepito in termini di risparmio esclusivo delle piccole imprese. Se il passato è un prologo, sono quelli più grandi – quelli che devono alle banche milioni o miliardi – sono più interessati al risparmio.

"Nessuna di queste opzioni è 'incontrovertibile' e ciascuna comporta diversi gradi di rischio morale, perdita dei contribuenti e complessità ingegneristica", afferma Groom. "Tuttavia la nostra conclusione solenne è che una qualche forma di azione è inevitabile."

Fino ad ora, molti – anche se non tutti – gli interventi di salvataggio a breve termine da parte dei governi o delle banche centrali possono essere giustificati in un modo o nell'altro, in particolare se sostengono i disoccupati e sbloccano il credito che si era congelato anche per aziende sane. Ma è un'altra cosa quando gli sforzi di salvataggio a breve termine diventano una realtà a lungo termine che aiuta a generare sempre più nuovi zombi e a rendere gli zombi preesistenti ancora più grandi.

Ci sono molte ragioni per cui riempire l'economia con un numero sempre maggiore di aziende zombie non è una buona idea. Per cominciare, le aziende zombi sono meno produttive e escludono gli investimenti in aziende più produttive. I ricercatori della BRI hanno scoperto che ogni aumento di un punto percentuale nella prevalenza delle imprese zombie significa 0,25 punti percentuali in meno nella crescita dell'occupazione e un calo del 17% nel tasso di investimento di capitale.

Consentire alle imprese zombi di proliferare per proteggere le banche dalle conseguenze delle loro cattive pratiche di prestito e gli investitori dalle conseguenze delle loro scelte di investimento sbagliate non si limita a premiare – e per estensione, incentiva – le cattive azioni e decisioni; accumula problemi più grandi per il futuro.

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