La leva finanziaria da record non significa un’inversione di tendenza per la PBOC

Di Ye Xie, commentatore macro e analista di Bloomberg

Questo sembra il pensiero alla base del piano economico del presidente degli Stati Uniti Joe Biden, che ora include una proposta di spesa da 2,3 trilioni di dollari per infrastrutture, investimenti verdi e ricerca. Naturalmente, ci sono ancora domande su quanto il Congresso può effettivamente offrire e la spesa sarà distribuita su otto anni, il che significa che l'impatto immediato sull'economia sarà probabilmente inferiore a quello che suggerisce il numero del titolo. Questo forse spiega perché i rendimenti del Tesoro sono aumentati solo modestamente mercoledì. Il fatto che il mercato azionario abbia stabilito nuovi massimi suggerisce che è probabile che il miglioramento degli utili superi qualsiasi aumento dei rendimenti o potenziale aumento delle tasse.

In Cina, le buone notizie economiche continuano a essere trattate come cattive notizie per i mercati. Nonostante i solidi dati PMI, l'indice CSI 300 è sceso, rendendolo l'unico benchmark importante a registrare una perdita per l'anno nella pagina principale del ranking azionario WEI di Bloomberg. Parte della preoccupazione è che i responsabili politici inaspriranno i tassi per contenere la leva finanziaria. Secondo Citigroup, il debito totale della Cina è aumentato del 29% lo scorso anno al 315% del PIL, guidato dalle aziende e dai governi provinciali che hanno preso a prestito durante la pandemia.

Ironia della sorte, lo stesso eccesso di debito è un vincolo all'inasprimento delle politiche. Queste aziende altamente indebitate sono vulnerabili all'aumento dei tassi di interesse e alle condizioni finanziarie più rigorose.

Gli economisti di Citigroup hanno trovato circa 600 società cinesi quotate con rapporti di leva di 20 punti al di sopra della media del settore . La loro valutazione di mercato combinata ammontava a 11 trilioni di yuan ($ 1,7 trilioni), ovvero il 17% del mercato azionario. Supponendo che il loro debito sia finanziato principalmente dalle banche, ogni aumento di un punto percentuale del tasso di prestito aumenterebbe i loro pagamenti di interessi di 152 miliardi di yuan, pari al 30% dei loro profitti, hanno scritto in una nota gli economisti guidati da Liu Li-Gang.

I promotori immobiliari sono particolarmente vulnerabili, dati i loro elevati livelli di indebitamento e le incertezze sulla politica delle "tre linee rosse" delle autorità di regolamentazione volta a limitare la capacità di indebitamento delle società indebitate. Per gli sviluppatori, un aumento del tasso di un punto percentuale aumenterà i costi per interessi di 49 miliardi di yuan, ovvero il 42% dei loro profitti.

"Sebbene l'aumento dell'indice di leva finanziaria sia una preoccupazione, lo stesso fattore potrebbe anche essere utilizzato per sostenere la cautela quando la PBOC inizierà a uscire dalla sua politica monetaria di sostegno", hanno scritto Liu ei suoi colleghi. "Se non gestito con cura, non solo vedremo la versione cinese di 'taper tantrum' nei mercati finanziari, ma potremmo anche assistere al crescente rischio di insolvenza da parte di quelle imprese altamente indebitate".

Sembra che la PBOC camminerà sul filo del rasoio da qui.