Inflazione – Esaurimento della strada

Scritto da Alasdair Macleod tramite GoldMoney.com,

Se pensi che l'inflazione dei prezzi sia intorno all'1,6%, sei caduto nel mito dell'IPC del BLS. Due analisti indipendenti che utilizzano metodi diversi – Chapwood Index e Shadowstats.com – dimostrano che i prezzi stanno aumentando a un ritmo molto più veloce, più del 10% annuo e lo fanno dal 2010.

Questo articolo discute le conseguenze della soppressione dell'inflazione dei prezzi, in particolare alla luce del discorso di Jerome Powell a Jackson Hole quando ha declassato l'importanza dell'inflazione dei prezzi negli obiettivi politici della Fed a favore dell'occupazione.

Conclude che la riconciliazione tra la cifra del BLS CPI e il vero tasso di inflazione dei prezzi è inevitabile e sarà catastrofica per la politica della Fed di sopprimere i tassi di interesse, la sua massimizzazione dell '"effetto ricchezza" dei prezzi gonfiati delle attività finanziarie e per il dollaro si.

L'inflazione monetaria decolla

La scorsa settimana si è tenuta una conferenza virtuale a Jackson Hole, in cui Jerome Powell ha declassato l'obiettivo dell'inflazione a favore dell'altro mandato della Fed, l'occupazione. E Andrew Bailey, Governatore della Banca d'Inghilterra, ha affermato: “Non siamo assolutamente senza potenza di fuoco…. ad essere onesti, dal punto di vista di oggi sembra che fossimo troppo cauti riguardo alla nostra potenza di fuoco rimanente prima del Covid ”.

Entrambi gli uomini stavano strappando i copioni precedenti. Dal momento che probabilmente strapperanno anche questi, non ha molto senso esaminarli ulteriormente. Il fatto è che tutte le principali banche centrali sono intrappolate in problemi di loro stessi e da tempo hanno perso il controllo del loro destino. La figura 1 di seguito riassume il problema.

M1 è l'indicatore di denaro ristretto degli Stati Uniti. In 28 anni dal 1980, è cresciuto a un tasso medio annuo semplice dell'8,8% annuo. Dal 2008 allo scorso febbraio, a seguito della crisi Lehman è cresciuta ad un tasso medio annuo del 16,6%, dal 24 febbraio in sei mesi è cresciuta del 34%, che è un tasso medio annuo del 68%. Ciò che Powell ha effettivamente ammesso a Jackson Hole è che la crescita annualizzata di M1 del 68% non era sufficiente per garantire la ripresa dell'economia statunitense. Avrebbe dovuto minimizzare l'effetto sui prezzi per creare un margine di manovra per ulteriori aumenti del tasso di crescita monetaria.

La Fed è evidentemente intrappolata dalle sue politiche inflazionistiche. E il Bureau of Labor Statistics degli Stati Uniti, che calcola gli indici dei prezzi al consumo negli Stati Uniti, dovrà lavorare ancora di più per sopprimere l'evidenza dell'inflazione dei prezzi. Negli ultimi dieci anni hanno registrato un tasso medio annuo di inflazione dei prezzi dell'1,69% misurato per le città statunitensi (CPI-U), e per la prima metà del 2020 dicono che era dello 0,83%, o 1,66% annualizzato. Mantenere questa finzione è stata un'impresa straordinaria di gestione statistica, se confrontata con i cinquanta dati sulle città puri raccolti dall'Indice di Chapwood. [i] La Figura 2 mostra il divario tra il CPI del BLS e le stime non adulterate di Chapwood.

Non è nostro scopo implicare che l'indice dei prezzi di Chapwood sia una rappresentazione accurata dell'inflazione dei prezzi. Possiamo parlare del livello generale dei prezzi in senso teorico, ma in pratica non può essere misurato perché ogni consumatore ha un'esperienza di prezzo diversa. È solo quando ci si iscrive alla versione macroeconomica dell'economia e si parla di aggregati non mondani che viene calcolata una cifra. Ma se rimuovi le modifiche ai metodi di calcolo del BLS dal 1980, ti ritroverai con un tasso di inflazione dei prezzi simile a quello dell'indice di Chapwood, confermato da John Williams su Shadowstats.com.

Ora riconsideriamo i discorsi di Jackson Hole di Jay Powell e Andrew Bailey in questa luce. Invece di un tasso medio di inflazione annuale dei prezzi negli ultimi dieci anni dell'1,69%, Chapwood ci dice che quella media è del 10,1%, variando tra il 13,4% a Sacramento e il 7,1% ad Albuquerque. È in questo contesto che Powell propone di declassare il mandato di inflazione della Fed. Dato che l'inflazione monetaria M1 è stata in media del 16% tra la crisi di Lehman e lo scorso febbraio (vedi Figura 1), l'effetto sui prezzi registrato da Chapwood non è sorprendente. Ma c'è di peggio per Powell. Se accettiamo i numeri di Chapwood come realistici e li usiamo per sgonfiare il PIL nominale, possiamo vedere che l'economia statunitense è in crisi negli ultimi dieci anni: il PIL corretto si è contratto del 65% dal 2010. Questo è illustrato nella figura 3 .

L'unico compenso è il tanto decantato effetto ricchezza della Fed derivante dalla speculazione sulle attività finanziarie. Ma quel sollievo è disponibile solo per gli investitori americani e per coloro che lavorano nei servizi finanziari e affini, a svantaggio dei poveri e dei disoccupati che abitano Main Street, l'economia non finanziaria. È in questo contesto, forse, che dovremmo considerare gli attuali disordini civili e conflitti razziali in America.

Svegliarsi alla realtà

Nessuno negli investimenti e nei media mainstream, per non parlare della Fed, sembra comprendere l'entità delle distorsioni statistiche e le conseguenze. Possiamo contarli tutti, compresi professori di economia e figure di alto livello nel gioco degli investimenti, tra i 999.999 del proverbiale milione che non capiscono il denaro e le conseguenze del suo degrado.

L'altro aspetto del crollo del PIL reale illustrato nella figura 3 è il trasferimento di ricchezza da produttori e consumatori nell'economia non finanziaria. Se, come implica un deflatore del PIL di Chapwood, il PIL è diminuito del 65% in termini reali dalla crisi di Lehman, allora possiamo dire che ci fornisce un'approssimazione del trasferimento di ricchezza netta attraverso l'inflazione monetaria da produttori e consumatori allo stato, il Fed, le banche commerciali e i loro clienti privilegiati.

Se i macroeconomisti pensano che l'inflazione stimoli la domanda, a parte forse gli effetti iniziali artificiali e catastrofici finali, si sbagliano: la uccide. L'elemento di svalutazione monetaria che finisce nelle mani del governo, preso dal settore produttivo non finanziario insieme a tutte le tasse, viene sprecato perché un governo produce poco più che interferenze con un'economia altrimenti funzionante. Il vero scopo dell'inflazione monetaria non è migliorare le nostre vite, ma finanziare i disavanzi pubblici.

L'elemento di inflazione del credito bancario che finisce con i clienti privilegiati del sistema bancario, composto principalmente dalle grandi corporazioni zombie di un tempo, svantaggia le imprese imprenditoriali più dinamiche tra i settori di piccole e medie dimensioni nella misura in cui vengono negate condizioni di credito simili. L'elemento di inflazione monetaria che finisce per alimentare la speculazione nell'economia finanziaria viene sottratto ai saldi di liquidità e ai guadagni di produttori e consumatori a loro insaputa o consenso. L'inflazione monetaria è praticamente impossibile da rilevare per i derubati, non essendo rivelata dai metodi contabili.

Nonostante l'accelerazione dell'offerta di moneta M1, la deflazione rimane una paura comune, indotta senza dubbio dalla riluttanza delle banche commerciali ad estendere il credito in un momento di aumento del rischio di prestito. Ma la Fed è già preoccupata che le banche commerciali non trasmetteranno le sue politiche monetarie, motivo per cui le aggira acquistando obbligazioni societarie e titoli garantiti da ipoteca commerciale attraverso BlackRock. Altri schemi simili seguiranno sicuramente. Ma equivale sempre a sostenere le attività di ieri, che altrimenti i mercati giudicherebbero probabilmente essere i fallimenti di oggi.

Chiaramente, qualsiasi tendenza alla contrazione del credito bancario sarà contrastata dalla Fed attraverso un'ulteriore e opportunamente aggressiva espansione della moneta ristretta, per la quale Powell stava ripulendo i ponti a Jackson Hole. Potrebbe portare a un tasso di crescita di M1 ancora più rapido rispetto al 68% annualizzato da febbraio. Coloro che si preoccupano della deflazione del credito bancario sono quindi prematuri nella loro analisi e ovviamente credono nell'inflazione monetaria come panacea economica. Ma in termini reali l'economia degli Stati Uniti si sta già contraendo perché l'inflazione monetaria sta portando ad aumenti dei prezzi molto più rapidi di quanto si pensi generalmente. L'inflazione monetaria come politica avrebbe solo peggiorato le cose.

È anche un mito che l'inflazione monetaria sia utile per le imprese. Mentre un abbassamento artificiale e temporaneo dei costi di produzione interni è lodato dai neo-keynesiani, le imprese hanno bisogno di stabilità monetaria per calcolare il valore dei pagamenti futuri: un'economia sana dipende da calcoli aziendali che si basano sulla certezza della stabilità dei prezzi. Non è sufficiente affermare che la soppressione dei tassi di interesse avvantaggia le imprese: è vero solo per le imprese zombi sovraindebitate che con gli aiuti di Stato possono sopravvivere ancora un po '. Ma questa è una spinta artificiale alle loro fortune a scapito di una tassa di inflazione nascosta su tutti gli altri. Non solo l'inflazione unita alla soppressione dei tassi di interesse promuove e sostiene questi fallimenti commerciali, ma così facendo limita anche la ridistribuzione di tutte le forme di capitale ad un uso più produttivo.

Se gli effetti dell'inflazione monetaria diventano evidenti agli attori dell'economia non finanziaria, iniziano un processo di riduzione della loro liquidità monetaria, sapendo che il denaro acquisterà meno in futuro rispetto al presente. Fino ad ora, gli attori economici sembrano dare maggiore credito ai dati sull'inflazione del BLS rispetto alla propria esperienza; ma non può durare. Quando l'effetto sui prezzi di un'espansione annualizzata della moneta limitata M1 del 68% diventa evidente, è probabile che minerà la diffusa compiacenza. E quando le persone si rendono conto che il livello generale dei prezzi sta aumentando nonostante il crollo dell'attività economica, inizieranno a scaricare tutte le forme di liquidità in dollari che possiedono in cambio di beni, spingendo l'inflazione dei prezzi anche più in alto di quanto suggerirebbero le maggiori quantità di denaro. Il passaggio dalla falsa stabilità dei prezzi misurata dalle statistiche del governo a un boom finale di crack-up quando il denaro viene scaricato come inutile non richiede molto tempo: tutto ciò di cui ha bisogno è un grilletto.

Chiudere gli occhi su questa realtà non ha senso. I dati del CPI della BLS risulteranno definiti da una volgarità suggerita dal proprio acronimo. E quando i mercati ribollono, la Fed non sarà in grado di contenere i rendimenti del Tesoro degli Stati Uniti a livelli bassi attuali. Se prendiamo i dati sull'inflazione dei prezzi di Chapwood per quest'anno, il rendimento attuale dei titoli del Tesoro USA a 10 anni è di meno 9,45%, che deve essere vicino a un record negli annali della storia monetaria degli Stati Uniti.

Supponiamo, per un momento, che i mercati finanziari si adeguino a tassi di inflazione dei prezzi più vicini ai dati di Chapwood, che sono già accelerati da una media annua del 9,6% per il 2019 al 10,1% nella prima metà del 2020. Inizialmente i rendimenti del Tesoro USA sarebbero salire all'estremità corta della curva per riflettere quella cifra, forse con un margine sopra di essa. Con il disavanzo di bilancio del governo che sicuramente supererà i 3 trilioni di dollari nell'anno fiscale in corso (fino a ottobre) e forse il doppio di quello successivo, il conto degli interessi del 2019 di 383 miliardi di dollari sul debito esistente e il tasso più elevato per il rinnovo dei titoli del Tesoro USA più gli interessi su nuovo debito, è probabile che i costi di finanziamento annuali totali si avvicinino rapidamente a un trilione di dollari. È una trappola del debito che si è chiusa saldamente e gli investitori ne terranno conto.

Un deficit di bilancio fuori controllo continuerà a essere finanziato attraverso l'allentamento quantitativo, non c'è altro modo. Ma un aumento dei rendimenti obbligazionari avrà anche un effetto catastrofico sulle azioni, sulle loro valutazioni come attività finanziarie, sul costo del debito societario nuovo e rinnovato e sulle valutazioni per le garanzie sui prestiti. Il tanto decantato effetto ricchezza, che ha nascosto il crollo del PIL reale dalla crisi di Lehman, svanirà rapidamente. Poiché la Fed è andata all in utilizzando l'inflazione monetaria per sostenere una bolla finanziaria, ha anche legato ad essa il futuro del dollaro, quindi il suo scoppio è destinato ad avere un effetto profondamente negativo sul potere d'acquisto del dollaro.

Il problema dell'inflazione sta per peggiorare

Abbiamo ora stabilito che la Fed si è impegnata ad accelerare l'aumento della quantità di moneta. Abbiamo anche stabilito che le sue politiche monetarie combinate con la manipolazione statistica dei prezzi hanno avuto l'effetto opposto di quello previsto, tanto che dalla crisi di Lehman l'economia statunitense si è contratta in termini reali di oltre la metà, come vi dirà qualsiasi sociologo competente porta a disordini civili – chiaramente evidenziati oggi.

Abbiamo raggiunto il culmine della follia macroeconomica.

Sta per peggiorare.

Nonostante l'accelerazione dell'offerta di moneta post-Lehman, lo scorso settembre il mercato dei pronti contro termine è esploso il giorno in cui Deutsche Bank ha venduto il suo prime brokerage a BNP, la banca francese di rilevanza sistemica globale, una G-SIB. Potrebbe essere stato o meno il fattore scatenante per i problemi in corso nel mercato dei pronti contro termine, ma chiaramente c'erano problemi di liquidità nel sistema finanziario e bancario degli Stati Uniti in quel momento.

Si è sommato alla contrazione del commercio internazionale dello scorso anno, dovuta in larga misura alle tensioni commerciali tra America e Cina con effetti a catena per i partner commerciali della Cina, come la Germania. I soggetti non bancari, principalmente le compagnie di assicurazione, i fondi pensione e gli hedge fund che agiscono direttamente o tramite agenzie, avevano accumulato ingenti posizioni in swap fx, strappando i differenziali di interesse tra euro e yen da un lato e dollaro in aumento dall'altro. Le G-SIB, in particolare JPMorgan, non avevano riserve in eccesso disponibili per finanziare ulteriori speculazioni non bancarie in questo mercato. La svolta del ciclo di espansione del credito bancario è stata su di noi a causa di questi problemi di liquidità, invece del normale problema di fine ciclo di bilanci bancari eccessivamente attrezzati che affrontano un rischio crescente di prestito. Tuttavia, grazie al covid-19 il rischio di prestito sta aumentando rapidamente.

L'indice S & P500 è crollato di un terzo completo tra la metà di febbraio e il 23 marzo, quando gli investitori istituzionali si sono improvvisamente resi conto delle conseguenze deflazionistiche della carenza di liquidità nel sistema bancario. Ci sono voluti il ​​taglio della Fed del tasso sui fondi dall'1% allo 0% il 16 marzo e la sua dichiarazione il 23 marzo, quando ha promesso un nuovo QE e un supporto monetario infinito per le imprese e le famiglie, per alleviare il problema della liquidità.

Allo stesso tempo sono arrivati ​​i blocchi covid-19. La Cina aveva imposto blocchi nella provincia di Hubei a gennaio, ma dall'inizio di marzo il resto del mondo ha iniziato a entrare in blocco, con il Regno Unito che è entrato in blocco il 23 marzo. Negli Stati Uniti un certo numero di stati ha annunciato blocchi a partire dal 17 marzo, con New York il 22 marzo. Le azioni della Fed, il taglio del tasso sui fondi il 16 marzo e l'annuncio di un QE infinito il 23 marzo, sono state sia tempestive che uno spartiacque finanziario.

In tutto il caos dei blocchi è facile dimenticare che il crollo della liquidità overnight era già una crisi in evoluzione di sei mesi, segnando una svolta ciclica nell'espansione del credito bancario. A differenza di Lehman, che rifletteva un ciclo di speculazione immobiliare eccessiva, questo ha le sue radici in una flessione del commercio globale e ora interno, nonché in uno squilibrio valutario globale a favore del dollaro. Secondo i dati del TIC del Tesoro statunitense, a fine giugno 2019, che sono le più recenti stime disponibili, gli stranieri possedevano $ 20.534 miliardi di titoli statunitensi. A questo vanno aggiunti conti e contanti, che sul più recente rapporto TIC (giugno 2020) ammontano a ulteriori 6.227 miliardi di dollari. Pertanto, mettendo da parte le diverse date di record e le valutazioni azionarie più elevate oggi, la proprietà straniera di dollari è di circa $ 27 trilioni, che equivale al 125% del PIL degli Stati Uniti nel 2019.

La proprietà straniera rappresenta una cifra così grande rispetto al PIL a causa dello status di riserva del dollaro, della partecipazione straniera nel finanziamento dei deficit di bilancio degli Stati Uniti e dell'anticipazione di un'espansione del commercio futuro. Ma come abbiamo visto, il commercio globale ha iniziato a contrarsi nel 2019, il che, se continuato, riduce la necessità di detenere dollari. E possiamo essere certi che se i detentori stranieri ritengono che l'economia statunitense sia in crisi, al di là delle loro esigenze di liquidità marginale non c'è motivo per loro di detenere dollari perché possono sempre acquistarli quando effettivamente necessario.

Di conseguenza, gli Stati Uniti sono vulnerabili alla liquidazione estera di titoli, compresi i titoli del Tesoro USA e altre obbligazioni, insieme a investimenti di portafoglio pari al 20% del totale dei titoli statunitensi a lungo termine esistenti. [v] Finora, su base netta, gli stranieri sembrano aver interrotto o rallentato i loro acquisti netti di titoli statunitensi e dollari in contanti. Alcune posizioni saranno state liquidate dagli hedge fund statunitensi e da altre entità che operano nel mercato degli swap fx piuttosto che dagli stranieri, spingendo il commercio del dollaro al di sotto di circa il dieci per cento lontano dal suo massimo del 23 marzo. Ma gli stranieri sembrano non aver ancora iniziato a vendere dollari in quantità significative. Quando lo faranno, venderanno titoli del Tesoro USA e obbligazioni societarie e liquideranno anche i portafogli azionari. E se lo fanno in un momento in cui non ci sono acquirenti domestici sufficienti per assorbire le loro vendite, questi mercati crolleranno lungo il dollaro, che sarà anch'esso venduto.

Nel breve termine, l'andamento dei prezzi delle attività finanziarie e del valore di cambio del dollaro sarà determinato in larga misura da non americani. [Come nota a margine, l'ultima volta che una valuta e un patrimonio finanziario sono diventati così intrecciati è stato nella bolla del Mississippi. Il banchiere irlandese-francese, Richard Cantillon, fece la sua seconda fortuna nell'ultima parte del 1719 vendendo allo scoperto la valuta livre prima del picco delle azioni alla fine di febbraio 1720. Un modello simile potrebbe emergere oggi nel rapporto tra moneta fiat e attività finanziarie, con l'indebolimento del dollaro prima delle attività finanziarie statunitensi] [vi]

Pungendo la bolla

Sappiamo che le due versioni dell'inflazione dei prezzi, quella del BLS e quella di Chapwood (che si accorda con Shadowstats) sono molto distanti. Il settore finanziario valuta le attività finanziarie sulla base dell'IPC del BLS e quindi accetta la politica monetaria della Fed di mantenere i tassi di interesse a breve termine vicini allo zero. Ma l'aumento dei prezzi per la moneta metallica, oro e argento, indica che le politiche di soppressione dell'apparente inflazione dei prezzi e dei tassi di interesse sono in difficoltà.

Sappiamo, quindi, che la stessa bolla delle attività finanziarie è all'ultimo hurrà, e la sua deflazione implodente, guidata inizialmente forse dalla risoluzione della tensione tra il CPI del BLS e il tasso reale di inflazione dei prezzi, è solo una questione di tempo. Possiamo identificare alcuni motivi chiave che potrebbero innescare lo scoppio della bolla degli asset finanziari:

• Una crescente consapevolezza che le chiusure del covid-19 si aggiungono al ciclo del credito e ai problemi di liquidità emersi a settembre 2019 e che una ripresa post-covid-19 sarà seguita da un crollo più profondo e intrattabile.

• I problemi di liquidità nel sistema bancario e per i suoi clienti non finanziari, insieme all'escalation dei crediti inesigibili, stanno portando a fallimenti bancari. Fortunatamente, le banche statunitensi sono generalmente meno indebitate rispetto a quelle altrove. Ma le banche G-SIB dell'Eurozona, del Giappone, della Cina e di alcune banche britanniche pongono rischi sistemici eccezionali, rendendo improbabile la loro sopravvivenza come banche commerciali indipendenti oltre il breve termine.

• Vendita estera di attività finanziarie statunitensi e rimpatrio dei loro fondi.

I primi due punti elenco garantiranno semplicemente un'ulteriore escalation del tasso di inflazione monetaria mentre il partenariato tra banche centrali e dipartimenti del tesoro statale tenterà disperatamente di contenere una situazione in peggioramento. Ma il rimpatrio estero di fondi colpirà più duramente il dollaro, facendolo perdere potere d'acquisto nei confronti di altre valute con il crollo dei valori delle attività finanziarie. L'euro, lo yen e lo yuan cinese appariranno perversamente forti per un breve periodo, con le loro banche centrali che cercano disperatamente di contenere i rialzi delle proprie valute nella convinzione che siano deflazionistiche.

La vastità dell'inflazione del dollaro significherà anche che i prezzi globali delle materie prime e delle materie prime aumenteranno, segnalando che il potere d'acquisto del dollaro sta diminuendo.

L'evidenza empirica in queste situazioni indica che una valuta in aumento viene colpita prima nelle borse estere, prima che la popolazione nazionale scopra cosa sta succedendo ai loro soldi. Segue poi un crescente panico tra gli utenti domestici di scaricare denaro. Nei crolli monetari meglio documentati, come quello della Germania del 1923, il denaro veniva sempre più richiesto per essere speso il prima possibile, e le prove dal Venezuela suggeriscono che ciò sia vero ancora oggi. Tuttavia, i sistemi finanziari più sofisticati hanno eliminato il contante per la maggior parte delle transazioni, sostituendolo con carte di credito e di debito e altre forme di moneta elettronica. L'Internet banking e gli acquisti accelerano ulteriormente il processo di trasformazione del denaro in merci.

Ciò ha l'effetto di accelerare notevolmente il processo di spesa, portando a una più rapida perdita di potere d'acquisto rispetto a una valuta i cui utenti fanno un primo viaggio in banca per incassare i loro depositi prima di dirigersi verso i negozi. Inoltre, una generazione di millennial esperti di criptovaluta è stata avvertita delle conseguenze dell'inflazione del denaro fiat ed è pronta ad abbandonare le valute prima di quanto i loro equivalenti sarebbero stati in passato.

Tenendo conto di questi fattori, il crollo del potere d'acquisto di una valuta che è stata impiegata per salvare attività finanziarie e ha fallito, una volta che il pubblico in generale ha finalmente compreso le conseguenze, sarà probabilmente sorprendentemente rapido. Nel 1923 in Germania, il crollo finale durò circa sei mesi. Nel 2020 in America potrebbero volerci anche poche settimane.

Altre valute che si riferiscono al dollaro per i loro valori relativi subiranno sicuramente la stessa sorte, non aiutate dal fatto che le loro banche centrali hanno perseguito politiche monetarie simili e probabilmente coopereranno tra loro fino alla fine.