Il capo macro della percezione delle varianti discute del commercio di reinflazione e del “superciclo delle materie prime”

Da settimane, ormai, abbiamo puntato alle aspettative che una vittoria di Joe Biden, accompagnata da una spazzata democratica del Senato, potrebbe accelerare un commercio di "reflazione" , mentre il mondo assiste al passaggio alla politica fiscale sotto forma di massiccia lo stimolo ha soppiantato il QE come veicolo privilegiato per il perseguimento degli obiettivi di politica monetaria da parte della banca centrale.

Questa fusione tra politica fiscale e monetaria è una conseguenza inevitabile del fatto che la Fed si faccia carico dell'onere di promuovere "l'uguaglianza" economica, o almeno di combattere la "disuguaglianza" – un obiettivo ridicolmente ironico per la Fed, che ha fatto più di qualsiasi altra singola entità in riportando la bolla degli asset azionari che ha riportato la disuguaglianza economica negli Stati Uniti ai livelli visti l'ultima volta durante l'Età dell'Oro.

Bene, dopo aver avuto nello show la pioniera della MMT Stephanie Kelton, meglio conosciuta come consulente per la politica economica di AOC e Bernie Sanders, MacroVoices questa settimana ha seguito un individuo che ha esaminato il potenziale contraccolpo causato da questo storico cambiamento di politica.

Questa settimana, il conduttore di MV Erik Townsend ha intervistato Tian Yang, il capo della macro di Variant Perception, un negozio di ricerca affermato che spesso produce articoli di opinione sulla stampa finanziaria. Durante l'intervista di questa settimana, Yang delinea i risultati di una presentazione fornita gratuitamente da MacroVoices a tutti i membri (l'iscrizione è gratuita)

Dopo la storica sconfitta subita dal greggio negli Stati Uniti all'inizio di quest'anno, Yang fa parte di un gruppo di strateghi che hanno avvertito del contraccolpo reflazionistico che la Fed sta rischiando ora che ha deciso esplicitamente di consentire all'inflazione di diventare calda.

Yang delinea alcuni di questi concetti nell'intervista, che abbiamo estratto di seguito:

* * *

Erik: E dove vedi la storia dell'inflazione entrare in questo?

Le banche centrali devono "fare la loro parte"

Tian : Quindi penso che dobbiamo pensare all'inflazione sia da un punto di vista strutturale che da un punto di vista ciclico. Quindi la cosa da dire è ciclicamente, quando i tassi di disoccupazione sono ancora piuttosto alti, quando c'è ancora capacità nell'economia, non ti aspetti di vedere una sorta di ripresa immediata dell'inflazione di fondo. Il titolo potrebbe aumentare un po 'quando i prezzi delle materie prime industriali, così via, inizieranno a riprendersi, quindi sul fronte ciclico, non c'è necessariamente così tanta pressione inflazionistica in questo momento.

Ma strutturalmente, abbiamo assistito ad alcuni cambiamenti veramente sismici nel tipo di panorama politico e nella struttura dell'economia proprio quest'anno. Quando i governi e i governi dei mercati sviluppati di tutto il mondo iniziano a gestire giganteschi deficit fiscali finanziati dalle banche centrali, si tratta ovviamente di un allontanamento molto drammatico dalla banca centrale indipendente e dall'attenzione all'inflazione.

Questo sta tornando molto indietro al vecchio tipo di playbook keynesiano di crescita essenzialmente guidata dal bilancio e, allo stesso tempo, abbiamo visto la Federal Reserve statunitense fare una serie di cambiamenti piuttosto drammatici quest'anno. In primo luogo, passare all'obiettivo di inflazione media è ovviamente una missione abbastanza grande che non sanno davvero dove sia il NAIRU (tasso di disoccupazione non accelerato), non si preoccupano davvero di cosa sia il NAIRU, lo faranno gestisci l'economia e lascia che si surriscaldi.

E una tale politica è anche abbastanza coerente con i tempi perché non è ben definita, qual è il periodo in cui miriamo all'inflazione media. L'incentivo sarà sempre che l'inflazione aumenterà per i politici a correre il loro cuore perché è più facile mantenere la festa in corso.

Quindi, sia la politica fiscale che quella monetaria stanno iniziando a diventare molto più espansive e accomodanti. E i precedenti storici per questo tipo di azione sui prezzi risalirebbero probabilmente alla seconda guerra mondiale con un record di commercio equo, il che significa essenzialmente che i deficit fiscali sarebbero stati molto ampi. Ma c'era un imperativo morale per le banche centrali di finanziare i disavanzi pubblici, e questo finì per creare molta inflazione.

E questa volta, l'imperativo morale è che la banca centrale debba fare la sua parte con la pandemia. E andando nel futuro, la banca centrale probabilmente dovrà fare la sua parte nell'affrontare la disuguaglianza, il cambiamento climatico o uno qualsiasi di questi grandi problemi che essenzialmente giustifica il motivo per cui le banche centrali dovrebbero finanziare i disavanzi pubblici.

Quindi questo è un cambiamento di politica piuttosto drammatico, l'altra cosa che è accaduta è che la Fed sta ora distruggendo in modo proattivo la qualità del suo bilancio. Quindi, ancora una volta, come estremi, potremmo tornare a quando eravamo nel gold standard, se guardi al bilancio della banca centrale, la maggior parte delle valute sostenute dall'oro, giusto.

Quindi $ 1 è un bene per noi, ma per la banca centrale $ 1 è una passività, quindi in precedenza lo sostenevano sul lato dell'attivo del loro bilancio con l'oro. Ovviamente, nel tempo abbiamo abbandonato il gold standard, quindi la qualità delle attività nel bilancio della banca centrale sta peggiorando sempre di più. E ovviamente, quest'anno, il fatto che abbiano iniziato ad acquistare obbligazioni societarie, il fatto che siano disposti ad affrontare angeli caduti, nascondere il tuo debito e assumersi più rischio di credito è solo un altro riflesso del solo indebolimento dei bilanci della banca centrale .

Non è necessariamente una preoccupazione immediata, ma pone le basi affinché le persone aumentino le aspettative di inflazione e si preoccupino davvero di quale sia il valore del dollaro. E così quando si hanno questo tipo di cambiamenti strutturali nella politica che si uniscono in un paio di modi per produrre una sorta di deterioramento dei bilanci delle banche centrali e dei bilanci pubblici. Questa è stata tipicamente la ricetta per scardinare le aspettative di inflazione.

Da un lago a un oceano

Erik: Tian, ​​adoro l'immagine a pagina cinque in cui parli dei regimi di inflazione dei laghi e degli oceani. Inutile dire che non stai parlando di una giornata necessariamente tranquilla e facile sull'oceano, ma forse di una giornata di tempesta.

Ora voglio tornare a quello che hai detto perché mi sembra che il gioco sia molto diverso questa volta in quanto hai tracciato un'analogia con, ok, dopo la seconda guerra mondiale passiamo a un sacco di spesa in deficit, che dovrebbe essere inflazionistico. Il fatto è che dopo la seconda guerra mondiale eravamo ancora, come hai detto, su un gold standard. E la grande inflazione non si è scatenata fino a quando non siamo arrivati ​​al gold standard con il crollo di Bretton Woods nel 1971.

Ora, questa volta, credo che avremo lo stesso, se non un maggiore spostamento, verso un'enfasi di politica pubblica sui principali programmi di spesa con molta spesa in deficit. Ma siamo già in un ambiente puro fiat, quindi nessuno fa finta che ci sia un vincolo sulla quantità di denaro che puoi stampare per finanziare la spesa pubblica.

Penso che ciò significhi che l'inflazione non è certo ritardata di 20 anni come era dopo la seconda guerra mondiale, ma è immediata? O c'è ancora un ritardo di diversi anni prima che l'inflazione colpisca davvero il sistema in termini di inflazione dei prezzi al consumo dopo che quei fattori pre-generati come la spesa in deficit si sono attivati? Quanto tempo ci vuole prima di vedere davvero l'inflazione iniziare a farla franca?

Tian: Sì, voglio dire, è un'ottima domanda. Immagino sia un po 'come quando pensano a come le persone vanno in bancarotta, giusto, succede molto lentamente e / o tutto in una volta. Penso che questa sia una specie di analogia che stiamo tracciando qui perché stiamo parlando di un cambiamento nelle aspettative di inflazione, che è ovviamente basato solo sulla convinzione generale nel sistema.

Queste cose sono ovviamente intrinsecamente abbastanza difficili da prevedere, ma quello che possiamo fare è una specie di posizione per quando ha già senso. Quindi, quando i mercati non stanno già scontando molti premi per il rischio di inflazione e anche mentre l'economia riprende ciclicamente, queste cose aiuteranno semplicemente a guidare un ciclo di reflazione più normale.

Quindi in questo momento, se ti posizioni per quello, allora quando la coda arriva e potenzialmente più inflazione riprende più tardi, sei piuttosto dalla parte giusta. In termini di meccanismo potrebbe, come dici tu, potenzialmente accadere rapidamente o potresti impiegare alcuni anni. Voglio dire, se siamo in questo tipo di ambiente in stile anni '60, quello che devi fare è andare avanti per prima che la capacità in eccesso nell'economia venga utilizzata, e poi l'inflazione aumenti.

E poi ne avrai bisogno per alimentare le aspettative di inflazione in aumento in centesimi, e quindi dovresti passare a una spirale più salariale dei prezzi. Quindi, quando le persone pensano che l'inflazione stia aumentando, chiederanno salari più alti e questo è ciò che dà il via all'inflazione più incontrollata in questo momento.

Probabilmente in questo momento per molte persone, sai dire che vivono negli Stati Uniti, l'inflazione del costo della vita effettivo è in realtà già molto più alto di quello che direbbe il CPI se si guardassero le statistiche ombra, l'inflazione e questo tipo di differenza proiezioni. Direbbero che l'inflazione ha registrato un 4-5% all'anno negli ultimi 20 anni, se ci si sbarazza di molti aggiustamenti edonici e così via. E probabilmente, è in realtà questa discrepanza tra ciò che dice il CPI ufficiale e ciò che le persone ritengono sia il loro vero costo della vita. Questo divario sta anche alimentando molto del populismo e del tipo di malcontento generale che abbiamo visto nella società e, a proposito, questa non è una novità, è piuttosto raro che lo vediamo nei mercati sviluppati.

Se prendi le economie dei mercati emergenti come l'Argentina o questi luoghi noti per avere un'inflazione enorme, questo è in genere ciò che accade. La popolazione non crede nell'IPC, pensa che il suo costo della vita reale stia aumentando molto, quindi quando si tratta di negoziati salariali, chiede l'IPC più il 5-10%.

Non più '60 / 40 '?

Erik: Tian, ​​parliamo di come questo si traduce per i portafogli, sembra che siamo molto d'accordo sul fatto che l'inflazione sta arrivando, ma è un po 'difficile sapere esattamente quando e come si manifesta. Probabilmente quando si presenta, si presenta in grande stile, non vuoi essere colto di sorpresa, ma non sai che sta succedendo subito. Quindi cosa fai in termini di portafoglio per essere pronto per questo?

Tian: Sì, beh, questa è una specie di domanda da un milione di dollari al momento, non è vero? Quindi la prima cosa da sapere è, penso di aver accennato brevemente all'inizio, chiaramente una costruzione di portafoglio più tradizionale, il tipo di 60/40 o l'allocazione pesante al reddito fisso, è naturalmente una specie di arrivare alla fine della strada. Penso che la maggior parte delle persone riconosca che quando i rendimenti aumentano contro il limite zero, la capacità della tua quota di reddito fisso di offrire davvero un impatto diversificato o una copertura del rischio azionario diminuirà.

Quindi, andando avanti, ciò che è molto interessante delle materie prime è che una delle proprietà uniche delle materie prime è tipicamente quando la volatilità delle materie prime è elevata, i prezzi delle materie prime tendono effettivamente a salire molto. E questo è molto diverso dalle azioni perché normalmente per le azioni solo quando le azioni stanno crollando la volatilità aumenta, mentre per le materie prime la volatilità tende ad essere al rialzo. Ora, la cosa da dire sulle materie prime è che uno dei motivi principali per cui tende ad essere una volatilità molto elevata è che tendono ad esserci periodi piuttosto prolungati di disallineamenti della domanda e dell'offerta per il settore. Solo perché in genere le risposte alla fornitura possono richiedere molto tempo se hai intenzione di costruire una nuova miniera, perforare un nuovo pozzo o costruire un nuovo impianto, a volte potresti impiegare dai tre ai cinque anni. Ovviamente, se è come il guscio super efficiente, forse ci vuole un anno per farlo funzionare.

Ma per molti siti di merci se hai intenzione di costruire una raffineria o un impianto chimico o cose del genere, ci vorranno dai tre ai cinque anni. E proprio a causa di questo ritardo nella risposta dell'offerta, è qui che si finisce con questo periodo prolungato di disallineamenti tra domanda e offerta. E questo è quello che stiamo iniziando a vedere proprio ora, dove per molti settori delle materie prime il capitale è più limitato.

Si tratta di un periodo prolungato di mancanza di investimenti, mancanza di investimenti, e quindi questi sono settori che ci aspetteremmo abbiano un rialzo piuttosto esplosivo con la ripresa dell'economia e il ritorno della domanda. Quindi penso che nel mazzo delle diapositive ci sia una sezione a pagina 15 in cui ho menzionato il ciclo del capitale. Quindi, penso che questo sia un quadro molto interessante a cui pensare davvero quando stiamo cercando di decidere dove investire.

Quindi, per il ciclo del capitale, penso che la cosa migliore che ho letto che ci ha davvero ispirato su questo sia stato alcuni pezzi scritti da Marathon Asset Management. Ed è stato fondamentalmente raccolto insieme in un libro intitolato "Capital Returns: Investing Through the Capital Cycle", e il libro è stato messo insieme da Edward Chancellor. E quindi l'idea di base è che, se ci sono molti soldi che fluiscono verso un particolare settore o settore, allora quell'afflusso di denaro causerà molta più concorrenza all'interno di quell'industria che spinge verso il basso i rendimenti e quindi quando i rendimenti scendono molto l'industria può realizzare un profitto.

Ascolta il resto dell'intervista qui sotto: