Goldman: “Non combattere la Fed” – La Fed vuole un’inflazione più alta e la otterrà

Riassumendo il sentimento degli investitori nella sua nota Weekly Kickstart, David Kostin di Goldman scrive che tre macro questioni hanno dominato le discussioni degli investitori sul mercato azionario statunitense dall'inizio dell'anno: tassi, inflazione e tasse.

Non sorprende che i tassi di interesse siano stati il ​​più importante di questi argomenti. In un contesto di tassi di interesse in aumento, la duration breve sovraperforma la duration lunga sia nel reddito fisso che in azioni e, abbastanza sicuro, di tutti i panieri tematici Goldman, la duration è stata la migliore operazione long-short, registrando un rendimento del + 25% dall'inizio del 2021

Un portafoglio settoriale di titoli di breve durata (GSTHSDUR) è salito del + 24% da inizio anno rispetto a un rendimento del -1% per un portafoglio a lunga durata (GSTHLDUR). Come mostra l'Allegato 1, la durata è stata un importante contributo alla generazione di alfa.

Guardando al futuro, Goldman si aspetta più o meno lo stesso: un tasso statico sui fed funds al limite inferiore zero (fino al 2024 secondo la Fed) combinato con un aumento continuo sia dei tassi reali che dell'inflazione di pareggio significa una curva dei rendimenti più ripida. Nel frattempo, tra le aspettative di surriscaldamento economico storico, Goldman prevede che la crescita del PIL raggiungerà il picco nel trimestre in corso al 10,5% e i tassi nominali potrebbero aumentare di altri 15 punti base all'1,8% . Pertanto, i titoli di breve durata dovrebbero continuare a sovraperformare, il che significa anche maggiore debolezza per i nomi tecnologici. Tuttavia, secondo Kostin, "alcuni clienti sostengono che i rendimenti del Tesoro hanno raggiunto il picco dell'1,75% alla fine di marzo, e le azioni Tech a crescita secolare ora supereranno ancora una volta". A dire il vero, questo è esattamente ciò che abbiamo visto di recente (leggi " La rotazione del valore" è appena morta di nuovo: alcuni pensieri di mercato da Goldman ").

Kostin poi ci porta nelle profondità del folklore dei mercati finanziari e ripete quello che potrebbe essere il più grande cliché di tutta la finanza: "Non combattere la Fed" è una battuta che gli investitori hanno imparato a ignorare a loro rischio e pericolo ".

Perché è rilevante? Perché, come osserva Goldman in seguito, " ciò che la banca centrale vuole di solito è ciò che ottiene, prima o poi. Un anno fa, il vigoroso intervento della Fed per sostenere il mercato monetario ha inviato sia alle società che ai gestori di fondi un chiaro messaggio sulla sua volontà di fornire liquidità . La Fed ha stabilito un minimo al di sotto delle azioni e ha innescato il rally dell'80% che ha portato l'S & P 500 ai massimi storici ". (sì, è Goldman che ammette che la Fed è ora nel business della manipolazione del mercato azionario, un'affermazione che non molto tempo fa è stata fatta da un sito web occasionale "che indossa carta stagnola" come questo, per il quale ha subito molti abusi).

Di conseguenza, Goldman avverte che l'S & P ha registrato un rally del 9% da inizio anno e ora viene scambiato al nostro obiettivo di metà anno 2021 di 4100. Il nostro obiettivo di fine anno e di 12 mesi implica un guadagno del 5% (7% con dividendi) ".

Detto questo, le azioni potrebbero andare molto più in alto, soprattutto quelle di breve durata. Dopotutto, come ripete Kostin, " la Fed vuole un'inflazione più elevata. Ha rifiutato un inasprimento preventivo e invece, al di sotto del target di inflazione medio, vuole che l'inflazione PCE core raggiunga una media del 2% nel tempo. La PCE core è stata in media 1,45% anno / anno durante i primi due mesi del 2021. Anche se è probabile che le letture dell'inflazione aumenteranno nei prossimi mesi, con un picco in aprile del 2,3%, è probabile che sia transitoria e inferiore al 2,0% su base sostenibile fino al 2023, secondo le previsioni della nostra economia squadra."

Come si inseriscono le azioni quotate in borsa nel quadro dell'inflazione? Secondo Goldman (e Morgan Stanley ) è tutta una questione di margini.

Raccogliendo l'ultimo avvertimento del capo stratega azionario di MS Michael Wilson che la scorsa settimana ha spaventato i clienti con il suo grafico che mostra il crollo dell'indice ISM a causa dell'impennata dei prezzi pagati …

… Kostin osserva che l'indice dei prezzi alla produzione (PPI) segmentato per fase di lavorazione mostra che l'inflazione delle materie prime (anno / anno) era pari al 9,3% nel marzo 2021, i prezzi dei beni intermedi sono aumentati del 4,0%, sebbene l'inflazione dei prodotti finiti fosse uguale solo l'1,3%.

Sulla base delle sue recenti conversazioni con i dirigenti, le aziende stanno registrando costi di input più elevati derivanti da interruzioni della catena di approvvigionamento, aumento dei prezzi delle materie prime e aumento del costo del lavoro. A dire il vero, sempre più aziende difendono i margini trasferendo i costi più elevati ai propri clienti del mercato finale. KMB ha recentemente annunciato che a partire dalla fine di giugno aumenterà il prezzo netto di vendita della maggior parte dei suoi prodotti di consumo nordamericani a una cifra "medio-alta". Ma nel caso delle case automobilistiche statunitensi, il solido contesto della domanda finale che ha consentito alle aziende di tagliare gli incentivi su scorte limitate è stato compensato dai venti contrari dei margini legati alle sfide di produzione, in particolare la mancanza di semiconduttori. Altre pressioni sui costi includono costi di spedizione più elevati e spese di produzione legate ai tempi di fermo della fabbrica.

E quindi con i margini ridotti, sarà tutta una questione di capacità di superare gli aumenti dei costi. In particolare, si tratterebbe di un'inversione di tendenza osservata nell'ultimo anno: come osserva Goldman, le aziende con un elevato potere di determinazione dei prezzi hanno registrato un netto rallentamento durante lo scorso anno e l'enorme premio di valutazione accordato in precedenza a questi titoli è scomparso. Questo perché le aziende con un basso potere di determinazione dei prezzi hanno storicamente sovraperformato quando i margini di profitto dell'S & P 500 si espandono, ma quel periodo sta volgendo al termine poiché l' aumento dell'inflazione limiterà ad alcune aziende l'aumento dei margini mentre le aziende con potere di determinazione dei prezzi ne trarranno vantaggio.

Per trovare candidati idonei agli investimenti, Goldman seleziona titoli con potere di prezzo alto e basso nel Russell 1000 in base al livello e alla variabilità dei margini di profitto lordo di ciascun titolo. Il grafico seguente elenca 55 titoli con un elevato potere di determinazione dei prezzi.