Blain: l’inflazione “cambierà il modo in cui pensiamo ai mercati”

Scritto da Bill Blain tramite MorningPorridge.com,

"Una molteplicità di opzioni non porta a scelte migliori…"

L'inflazione è oggi il tema del mercato. I mercati se lo aspettano, ma sono preparati? L'inflazione non significa necessariamente un disastro, ma forzerà un cambiamento nel modo in cui pensiamo ai mercati e probabilmente la tecnologia sarà il settore che ne risentirà di più!

Né il mercato né i banchieri centrali del mondo saranno molto sorpresi da un'inflazione del 6% nei prossimi mesi. Domani avremo i numeri dell'IPC di dicembre negli Stati Uniti, che susciteranno sospiri (titolo previsto oltre il 7%). I mercati si aspettano inflazione, ma sono preparati? La grande incertezza nei circoli economici/commerciali è quanto potrebbe rivelarsi significativa la minaccia dell'inflazione: sarà a breve oa lungo termine e quanto saranno profonde le conseguenze?

È un dibattito affascinante, diviso tra pragmatici ed economisti.

• I pragmatici – che possono essere caratterizzati come trader – guardano ai mercati, all'inflazione, all'attività e fanno piani come; “ questo è un pasticcio, ci vorrà del tempo per sistemarlo. Possiamo trarre profitto adattandoci all'impatto dell'inflazione sulle aspettative e sui mercati e al modo in cui le conseguenze disgregative della volatilità dei prezzi determinano gli investimenti che molto probabilmente si riveleranno le migliori coperture contro l'inflazione per aggiungere valore".

• Gli economisti vogliono capire. Modellano l'economia globale attraverso un multiverso disconnesso di mondi separati chiamati a breve, medio e lungo termine. Guardano le istantanee di ciascuno, considerano come stanno cambiando e consultano i loro modelli arcani per concludere saggiamente che l'innovazione della nuova tecnologia è deflazionistica a medio termine, che anche i cambiamenti demografici a lungo termine si dimostreranno deflazionistici e che l'inflazione a breve termine è semplicemente uno squilibrio temporaneo tra domanda e offerta. Le istantanee forniscono spunti affascinanti, ma non mostrano realmente come funziona effettivamente la macchina o come conseguenze inimmaginabili faranno scattare le loro previsioni.

Trovo tutto terribilmente affascinante. Da qualche parte nel mezzo c'è la verità. Essere adattabili quando l'immagine cambia è fondamentale, ma conta anche capire di cosa si tratta. Ecco perché dobbiamo capire cosa ci dice CPI.

Vorrei essere abbastanza intelligente da essere sia un grande trader che un grande economista, ma purtroppo sospetto che si escludano a vicenda. Quindi, ho trascorso una carriera cercando di fare entrambe le cose e diventare un investitore mediocre e un economista stupido che dispensa consigli raccolti da entrambe le parti: una posizione professionale nota come " bancario di investimento ".

Sto cercando di migliorare me stesso.

Nelle ultime settimane il settore tecnologico è diventato un campanello d'allarme per i timori di inflazione. Si è dimostrato sempre più traballante di fronte alla minaccia di un aumento dei rendimenti obbligazionari (a causa dell'inflazione e della normalizzazione). Sembra sempre più che stia arrivando un "momento" o un "shakeout" tecnologico. L'inflazione in aumento e i rendimenti obbligazionari più elevati schiacceranno le forze speculative che hanno portato i titoli tecnologici alle loro attuali valutazioni ultra-fantastiche? E una correzione/collasso della tecnologia potrebbe innescare un possibile collasso contagioso tra i mercati?

La relazione inflazione/mercati è molto più profonda e complessa della semplice prospettiva di titoli di quasi-gioco d'azzardo sopravvalutati. Capire come e dove proteggersi dall'escalation dell'inflazione è complesso a molti livelli.

In primo luogo c'è il quadro generale dell'inflazione: quando si tratta di capire come l'inflazione colpirà i mercati, ho adottato una visione pragmatica di causa-effetto-conseguenze su come si sposterà la tendenza. Ad esempio: i colli di bottiglia della catena di approvvigionamento causati dalla riapertura imperfetta dell'economia pandemica erano di per sé problemi transitori, ma hanno innescato conseguenze che creeranno un'inflazione strutturale a lungo termine, in particolare nella carenza di manodopera e nella nascente inflazione salariale.

Poiché la pandemia si è estesa a Delta e Omicron, la destabilizzazione causata dalle catene di approvvigionamento della pandemia è diventata amplificata e allungata, al punto che non è più solo un effetto a breve termine. L'economia globale si sta evolvendo rapidamente attorno alle strozzature. Cosa significa per merci e prodotti? L'economia non sta seguendo un percorso previsto, ma in qualche modo si insinua in qualsiasi luogo inimmaginabile in cui andrà. Nel linguaggio dei trader – si chiama opportunità!

La globalizzazione delle catene di approvvigionamento viene annullata e sostituita da soluzioni regionali più rapidamente di quanto immaginassimo possibile: i risultati potrebbero essere molto significativi. Mentre la Cina guarda l'ombelico verso l'interno, i suoi mercati esteri si rifocalizzano. Ancora una volta: cosa significa in termini di rimpatrio di posti di lavoro domestici altrove, e quanto la nuova tecnologia allevierà i costi per farlo? Ancora una volta: opportunità! Dovresti anche tenere conto delle conseguenze geopolitiche per la Cina poiché la sua economia è stata trasformata dalla pandemia.

Anche se le catene di approvvigionamento "transitorie" alterano la forma del commercio globale, l'aumento dei costi energetici è una vera e propria chiave inflazionistica a lungo termine lanciata tra gli ingranaggi dell'economia globale. L'energia è stata distorta dalla transizione al cambiamento climatico, fondamentalmente una conseguenza del fatto che nessuno ha pianificato quanto sia importante e per quanto tempo il gas rimarrà fondamentale mentre ci muoviamo verso un'economia decarbonizzata.

Ma non è solo l'economia globale a cambiare. Anche i mercati stanno subendo cambiamenti sismici fondamentali – e sono anche tutti incentrati sull'inflazione, o più correttamente; inflazione nascosta.

Dalla crisi finanziaria globale iniziata nel 2007 (e destinata a continuare, nella mia mente, per almeno altri 10 anni), abbiamo assistito a tassi ultra bassi, allentamento quantitativo del "QE" (che presto sarà QT) e altre forme di sperimentazione monetaria straordinaria per stabilizzare i mercati e dare impulso alla crescita della ripresa. L'effetto sui mercati è stato enorme. I trader intelligenti hanno capito molto rapidamente come queste distorsioni hanno gonfiato tutti i prezzi delle attività finanziarie e il mercato lo ha seguito.

In effetti, il denaro facile è alla base del mercato rialzista degli ultimi 12 anni. L'inflazione è stata nascosta nelle attività finanziarie poiché i prezzi delle azioni e delle obbligazioni sono diventati stratosferici. L'inflazione ha iniziato a diffondersi nel mondo reale : più un'attività finanziaria diventa costosa, meno produce, quindi gli investitori sono sempre alla ricerca di attività più economiche e con rendimenti migliori. Beni reali nell'economia reale; dalla finanza commerciale, l'aviazione, la proprietà, il debito privato e il private equity sono diventati sempre più “ finanziati ” – acquistati per i rendimenti che generano. (Penso di aver appena inventato una nuova parola! Evviva!)

Quel processo di " finanziarizzazione " è sempre più instabile, costruito su soldi facili, capitale a buon mercato e liquidità abbondante. Cosa accadrebbe se si seccasse o venisse ritirato? Man mano che i tassi di interesse si normalizzano, cosa potrebbe succedere se gli investitori concludessero che i bassi rendimenti delle obbligazioni "prive di rischio" sono effettivamente preferibili e un migliore rendimento del rischio rispetto ad altre attività ad alto rischio?

C'è un equilibrio: uno dei migliori motivi per non comprare obbligazioni è l'inflazione. Se oggi paghi 100 sterline all'ufficio di gestione del debito del Regno Unito per un'obbligazione di 10 anni, ciò che otterrai nel 2032 comprerà molte meno tazze di caffè di oggi. Il che significa che gli investitori preferiranno le attività finanziarie che molto probabilmente si dimostreranno resilienti all'inflazione.

Quelli ovvi sono banche e finanziari. L'opinione comune è che le banche saranno in grado di aumentare i propri profitti durante i periodi di inflazione aumentando le commissioni. Tranne che funziona solo se i salari di tutti aumentano per pagare queste tasse. Al momento, in tutto il mondo i redditi non sono in aumento, ma sono fermi. Ciò lascia ai consumatori l'aumento delle bollette di energia, cibo e beni di prima necessità da coprire e la riduzione della spesa discrezionale… il risultato più probabile del crollo della spesa in un mondo inflazionistico è la stagflazione.

Forse le azioni della difesa sarebbero un'idea migliore? In un mondo instabile, i governi percepiscono minacce crescenti e spenderebbero di conseguenza… se siamo già all'altezza delle loro spese per la pandemia!

Per i titoli Tech, l'argomento sull'inflazione è molto interessante. Pensa all'attuale incertezza del mercato su inflazione e domanda come a un momento della realtà. Ci sono davvero due fattori da considerare: quali titoli Tech sono fondamentali per cambiare le regole del gioco e quali sono distrazioni.

• Quello che abbiamo visto durante l'era del denaro a basso costo del capitale facile dal 2007 è stata una frenesia alimentare in tutti i titoli Tech. In un contesto di tassi di interesse bassi e di capitale a basso costo, non importava se le aziende non sono redditizie: dimensione = rendimenti.

Quella relazione sta per cambiare.

• Quando i tassi aumentano e il denaro viene ridotto dall'inflazione, i profitti iniziano a essere importanti poiché i rendimenti diventano estremamente importanti come contatore dell'inflazione.

Ciò non significa che tutta la tecnologia sia cattiva. Identifica ora i titoli Tech a lungo termine che potrebbero diventare i prossimi Amazon, Apple, Microsoft o Meta. Saranno quelli che mostreranno profitti, guadagni e una comprensione della realtà.

Ieri in ufficio si parlava di streaming e di quali aziende possono continuare a far crescere gli abbonamenti fornendo i migliori contenuti. Dove viene tracciata la linea di demarcazione tra Netflix e Disney o quanto Apple può pompare all'occasione? Cosa significa il futuro del gioco in streaming. L'ufficio è stato diviso su Netflix.

A quel punto sono rimasto colpito da qualcosa che abbiamo appreso prima della grande crisi finanziaria… Nel 2002 la mia banca stava acquisendo un prestatore subprime statunitense e volevamo sapere con quale probabilità i loro mutuatari rimborsassero i loro mutui. Abbiamo commissionato alcune ricerche e abbiamo scoperto che tra i mutuatari subprime, l'ultima cosa che un mutuatario al verde ha smesso di pagare non era il suo mutuo o la sua auto, ma il suo abbonamento a Sports Channel.

Da qualche parte c'è una lezione in questo..