Quando la curva dei rendimenti si inverte oltre i 100 punti base “Una recessione è già in corso o inizierà entro 8 mesi”

Ieri, lo spread tra i rendimenti a 2 e 10 anni è salito sopra l'1% (e nelle ultime 24 ore la curva dei rendimenti è aumentata di altri 10 punti base fino a 110 punti base) per la prima volta dal 1981, quando Paul Volcker progettava rialzi che gli spezzarono la schiena di inflazione a due cifre al costo di una lunga recessione e di milioni di lavoratori disoccupati.

Una dinamica simile si sta svolgendo ora, secondo Ken Griffin, amministratore delegato e fondatore del gigante degli hedge fund Citadel. "Abbiamo le basi per una recessione in corso" mentre la Fed risponde all'inflazione, ha detto Griffin a Bloomberg in un'intervista a Palm Beach.

"Ogni volta che tolgono il piede dal freno, o il mercato percepisce che stanno togliendo il piede dal freno, e il lavoro non è finito, rendono il loro lavoro ancora più difficile", ha detto Griffin.

Cosa dice la documentazione storica?

Una domanda a cui la storia può aiutare a rispondere è quanto potrebbe durare questa continua e profonda inversione. Ecco cosa ha scoperto Jim Reid di DB quando ha posto solo questa domanda:

1. Se guardiamo agli ultimi 70 anni di cicli di escursione, possiamo vedere che la curva in media si appiattisce intorno alla prima escursione a 12 mesi dopo. Si stabilizza quindi per 6 mesi e poi inizia a ripidizzare.
2. In alternativa, se guardiamo a ciò che accade prima di una recessione, in media la curva raggiunge la massima inversione circa 3 mesi prima di una recessione prima di vedere un sostanziale irripidimento nei successivi 12-18 mesi, soprattutto nei primi tre mesi della recessione.

Cosa ne pensano gli strateghi dei tassi di DB? Si aspettano che entro la fine del 2023, i 2s10 torneranno a +45 punti base, quindi circa 135 punti base più ripidi rispetto ai livelli attuali. Anche se sembra una mossa enorme, Reid osserva che "non è troppo in linea con quello che ti aspetteresti se ci fosse una recessione in H2". A dire il vero, gli investitori non hanno attualmente fretta di acquistare il front-end, anche se dati gli attuali rischi di inflazione, e stanno cercando prove della debolezza del mercato del lavoro o maggiore chiarezza sull'inasprimento fiscale dai negoziati sul tetto del debito prima di farlo. Tuttavia, se e quando ciò accadrà, la curva può diventare piuttosto ripida se si deve credere alla storia, avverte Reid.

Che ne dici di quei casi storici in cui abbiamo visto un'inversione grande come quella di oggi? Qui Reid calcola che in tutte le precedenti occasioni in cui il 2s10 è stato invertito di oltre -100 punti base da quando sono disponibili i dati dai primi anni '40 (ce ne sono solo quattro – 1969, 1979, 1980 e 1981) o è stata in corso una recessione, o si è verificato entro un massimo di 8 mesi.

E solo per evidenziare quanto sia davvero rara l'attuale inversione, Reid afferma che ci sono state solo chiusure di fine settimana di 7 mesi inferiori a -100 punti base in 80 anni di dati disponibili: "quindi siamo in aria rarefatta".