Le condizioni finanziarie si scontrano con le condizioni di prestito

Scritto da Michael Lebowitz tramite RealInvestmentAdvice.com,

Alla riunione del FOMC della scorsa settimana, Jerome Powell ha dichiarato: “ Riteniamo che le condizioni finanziarie stiano pesando sull’economia”.

I suoi commenti sembrano sensati, dato quanto segue:

• La Fed sta riducendo il suo bilancio (QT).
• Il tasso dei Fed Funds è al livello più alto degli ultimi 15 anni.
• I tassi ipotecari sono circa il 7%, 3-4% superiori ai livelli pre-pandemia.
• I tassi di interesse delle carte di credito sono pari o superiori al 20%.
• I prestiti auto variano tra il 7% e il 10%
• La crescita dei prestiti al consumo, esclusa la pandemia, è scesa ai livelli visti l’ultima volta più di dieci anni fa.
• I prestiti commerciali e industriali (C&I) in essere sono in calo.

La dichiarazione di Powell indica che le condizioni finanziarie sono tese. Tuttavia, sono facili in base alla definizione delle condizioni finanziarie della Fed. Se Powell non apprezza la differenza tra le condizioni finanziarie e quelle di prestito, dobbiamo presumere che non lo faccia nemmeno la maggior parte degli investitori.

Come spiegheremo, esiste una grande differenza tra le condizioni finanziarie e quelle di prestito. Vale anche la pena considerare che l’attuale combinazione di condizioni finanziarie accomodanti e condizioni di indebitamento restrittive rende difficile il bilanciamento della politica monetaria da parte della Fed.

Quali sono le condizioni finanziarie?

La Federal Reserve di St. Louis definisce le condizioni finanziarie come segue:

“ Misure dei prezzi azionari (comunemente indicati anche come prezzi delle azioni), della forza del dollaro USA, della volatilità del mercato, degli spread creditizi, dei tassi di interesse a lungo termine e di altre variabili”.

Le condizioni finanziarie tendono ad essere facili quando gli investitori sono ottimisti e speculativi. Diamo un'occhiata alle quattro misure critiche nella definizione della Fed di St. Louis per capire perché le condizioni finanziarie sono facili oggi.

Prezzi azionari : l’indice S&P 500 è cresciuto del 38% dal 2023 e del 10% nei primi tre mesi del 2024.

Dollaro USA : l’indice del dollaro è rimasto relativamente piatto dal 2023 e da inizio anno.

Volatilità del mercato : quest'anno l'indice di volatilità VIX è oscillato tra 12 e 15. Si tratta di circa una deviazione standard al di sotto della lettura media del VIX di 19,32 negli ultimi 35 anni.

Spread creditizi : il rendimento investment grade BBB è superiore solo dell'1% a quello di un titolo del Tesoro con scadenza comparabile. Si tratta dello spread più ristretto dagli anni ’90.

Tassi di interesse a lungo termine : i tassi di interesse a lungo termine sono stati significativamente più alti della media negli ultimi anni e a livelli visti l’ultima volta prima della crisi finanziaria del 2008. Tuttavia, sono inferiori di circa l’1% rispetto al picco dello scorso anno.

I prezzi azionari, la volatilità del mercato e gli spread creditizi indicano condizioni finanziarie molto facili, e potremmo anche definire i loro livelli come speculativi.

Il dollaro ha avuto scarso effetto sulle condizioni finanziarie poiché è stato relativamente stabile.

I tassi di interesse a lungo termine indicano condizioni finanziarie più restrittive, anche se in fase di allentamento negli ultimi sei mesi.

La conclusione è che le condizioni finanziarie sono facili in gran parte perché il solido sentiment nei mercati azionari e creditizi più che compensa l’aumento dei tassi di interesse.

Come mostrato di seguito, il nostro indicatore proprietario SimpleVisor Sentiment è al suo livello massimo e l'indice CNN Fear & Greed si sta avvicinando all'avidità estrema.

Quali sono le condizioni di prestito?

A differenza delle condizioni finanziarie, le condizioni di prestito sono tutt’altro che facili. I due grafici seguenti evidenziano lo stress finanziario sui mutuatari consumer e aziendali.

I tassi di interesse delle carte di credito sono oltre il 20% e circa il 5% superiori ai più alti degli ultimi 24 anni. I tassi di interesse sui mutui e sui prestiti automobilistici sono saliti a livelli che non si vedevano da almeno quindici anni.

Il grafico seguente mostra che i prestiti di carta commerciale a 90 giorni e i rendimenti sulle obbligazioni societarie con rating BBB sono ai livelli più alti dalla crisi finanziaria.

Cosa può e non può gestire la Fed?

La Fed svolge un ruolo cruciale nel dirigere le condizioni finanziarie e di prestito. A volte, come oggi, le condizioni finanziarie e quelle di prestito possono essere in contrasto tra loro, il che rende più difficile il compito della Fed di gestire la politica monetaria.

La percezione del mercato della posizione della Fed, aggressiva o accomodante, e, cosa più importante, le previsioni su come potrebbe cambiare la politica possono avere un forte impatto sul sentiment del mercato e sulle condizioni finanziarie.

Ad esempio, esiste una forte correlazione tra il QE e rendimenti azionari più elevati, minore volatilità e spread creditizi più ristretti. La relazione si verifica in parte a causa della psicologia degli investitori. Tuttavia, dipende anche dalla liquidità creata dalla Fed durante il QE. Per ragioni simili, si ritiene che tassi più bassi siano vantaggiosi per i mercati.

La Fed ha un peso maggiore nel determinare le condizioni di prestito. Gestendo il tasso sui Fed Funds, la Fed dà il tono ai tassi di interesse a lungo termine e influenza in modo significativo i tassi a breve termine. Inoltre, QE e QT possono aggiungere o sottrarre liquidità ai mercati, influenzando direttamente l’offerta e la domanda di liquidità disponibile per tutti i mercati.

La situazione difficile di Powell

Le condizioni finanziarie si sono notevolmente allentate poiché gli investitori hanno valutato le probabilità di aumenti dei tassi e hanno iniziato a scontare tagli dei tassi. La combinazione di tassi di interesse più bassi e forse di un QT inferiore, insieme a una solida crescita economica, è lo scenario di riccioli d’oro che spinge al rialzo il sentiment degli investitori. Ciò avviene nonostante le condizioni di prestito estremamente restrittive e una politica monetaria aggressiva.

Attualmente, la Fed non vuole che le condizioni finanziarie si allentino ulteriormente poiché l’effetto ricchezza dei mercati forti può avere un impulso inflazionistico. Potrebbero aumentare i tassi o addirittura parlare di un aumento dei tassi per pesare sulle condizioni finanziarie. Tuttavia, date le condizioni di indebitamento restrittive e la possibilità che l'effetto ritardato dei precedenti rialzi dei tassi possa alla fine causare una recessione, sembrano essere nella terra di nessuno.

Come vedremo di seguito, su base reale, l'orientamento politico della Fed è il più restrittivo degli ultimi quindici anni.

Un’altra situazione difficile in arrivo dalla Fed

Il sentiment e la liquidità guidano i mercati nel breve periodo. Entrambi hanno sostenuto l’aumento dei prezzi delle azioni e il trading maniacale di azioni AI e criptovalute.

Tuttavia, la situazione potrebbe cambiare. Come notiamo in Problemi di liquidità , la liquidità in eccesso si sta rapidamente prosciugando dal sistema finanziario. La Fed conosce la situazione e potrebbe essere chiamata a far fronte a una carenza di liquidità. Le riduzioni del QT e/o i tassi più bassi allenterebbero le preoccupazioni sulla liquidità. Ma così facendo, soprattutto se l’economia rimane solida e il sentiment del mercato è forte, si rischierebbe un ulteriore allentamento delle condizioni finanziarie, che a sua volta potrebbe mantenere l’inflazione vischiosa ai livelli attuali.

Riepilogo

L’economia Goldilocks, unita alla fine del ciclo di rialzi dei tassi, ha fatto girare la testa agli investitori, il che ha allentato le condizioni finanziarie. Paradossalmente, nonostante siano esistite condizioni finanziarie tra le più facili degli ultimi dieci anni, le condizioni di prestito restano molto restrittive.

La Fed deve bilanciare queste due condizioni, il che è difficile poiché possono contrastarsi a vicenda. Infilare la cruna di questo ago potrebbe rivelarsi problematico dato che l’inflazione rimane troppo elevata e, più recentemente, sta mostrando alcuni segni di vischiosità.