Kass: Il mercato rialzista in compiacenza e “pensiero di primo livello” è tornato

Scritto da Doug Kass tramite Seabreeze Partners,

• Seguendo la via della minore resistenza e optando per opportunità politiche e politiche monetarie e fiscali non testate, i rischi economici e di mercato sono ora aumentati

• Allo stesso tempo, le azioni stanno raggiungendo i massimi storici

• Lunedì, il giorno con il volume più leggero dell'anno per il Nasdaq, l'S & P è avanzato di circa 100 maniglie: l'aumento della giornata è stato di circa un sesto di quello a cui l'indice S&P ha venduto a marzo 2009 al 'Fondo generazionale' in azioni

• Secondo i miei calcoli, i rischi di mercato al ribasso continuano a sminuire i benefici del mercato al rialzo

"Thomas Friedman ha descritto notoriamente l'11 settembre come un fallimento dell'immaginazione. Poche persone immaginavano che i terroristi potessero portare a termine un attacco coordinato della complessità che si è verificato in quel terribile giorno, nonostante i suggerimenti che qualcosa fosse stato pianificato.

Ma le nostre agenzie di intelligence non sono state in grado di mettere insieme i frammenti di dati che avrebbero potuto dire loro cosa sarebbe successo a causa dell'improbabilità del piano e dei loro stessi errori. Questo è spesso il caso per quanto riguarda i tipi di rischi che portano alle crisi: le informazioni che ci consentirebbero di prepararle o addirittura di prevenirle sono spesso nascoste in bella vista, ma raramente disposte in modo ordinato. In quasi tutti i casi, le crisi sono esempi di teoria del caos in azione che smentiscono la previsione e la preparazione.

Gli eventi recenti rafforzano la lezione che l'umanità deve cercare di immaginare cosa può andare storto in un mondo altamente interconnesso ma instabile le cui basi finanziarie, intellettuali e morali sono sottoposte a tensioni intense (e crescenti). Il recente crollo della rete elettrica del Texas ha dimostrato la fragilità dei sistemi vitali di sostentamento. Guardare il territorio che si trova al centro dell'industria energetica della nazione subire massicce interruzioni di corrente è stato un preoccupante promemoria della nostra fragilità e vulnerabilità. Potenti forze naturali e umane stanno rimodellando e destabilizzando i nostri ambienti politici, economici e fisici.

Possediamo gli strumenti per gestire il rischio, ma passiamo da un disastro evitabile a un disastro evitabile. E quando ciò accade, invece di reagire razionalmente, tendiamo a politicizzare e quindi ad armeggiare le nostre risposte ".

– Michael Lewitt, The Credit Strategist

Oggi viviamo in un mondo interconnesso e in rete che pone una serie di minacce esistenziali. Queste minacce sono reali e sono in grado di causare catastrofiche perdite umane e finanziarie se non riusciamo a pianificarle. In alcuni casi alcuni di questi rischi non sono potenziali, sono cinetici:

• Rischi relativi alla struttura del mercato e guasti del sistema.

• Paralisi politica, violenza e divisione.

• I rischi di catastrofi naturali e cambiamento climatico.

• Rischi per la salute (pandemia).

• Rischi legati alla dipendenza dalla tecnologia moderna (ad esempio, la nostra rete elettrica e il nostro complicato sistema di pagamenti finanziari), paralisi politica, divisione e / o violenza.

• Politiche fiscali e monetarie non testate.

Tornando a Mike Lewitt:

"Questi non sono rischi teorici. Ne abbiamo sperimentati molti negli ultimi dodici mesi. Abbiamo assistito alla violenza politica in molte aree del Paese fomentata da entrambe le estremità dello spettro politico, culminata nell'attacco al Campidoglio del 6 gennaio.

Abbiamo anche assistito a fallimenti del sistema del mercato finanziario (e una cattiva gestione del rischio) distruggere quantità significative di capitale in una serie di hedge fund. E poi il Texas, uno stato ritenuto fiorente, ha subito un guasto alle infrastrutture che ha causato morte, distruzione e enormi perdite finanziarie (l'ultima stima dei danni era di 28 miliardi di dollari).

E, naturalmente, tutti questi eventi si sono verificati nel contesto più ampio di una pandemia globale iniziata un anno fa e già costata all'America mezzo milione di anime (e al mondo due milioni e mezzo) e perdite economiche e commerciali incalcolabili. In ogni caso, una migliore pianificazione avrebbe mitigato in modo significativo le perdite umane e finanziarie, ma in modo più critico, un approccio meno politicizzato avrebbe prodotto risultati molto più ottimali.

Non è che brevi contrazioni, maltempo e pandemie siano eventi insoliti. Si verificano con una certa frequenza, l'unica domanda è la loro gravità. Il più delle volte siamo fortunati ei piccoli problemi non si trasformano in grandi problemi, ma recentemente non è stato così e piccoli fuochi si sono trasformati in falò.

Eravamo consapevoli di tutti questi rischi prima che si concretizzassero, anche se ovviamente nessuno poteva prevedere il loro tempismo preciso. Ma l'incapacità di prevedere il loro tempismo non ci ha sollevato dalla responsabilità di essere meglio preparati per loro e di gestirli in modo più efficace di quanto abbiamo fatto ".

Pensiero di primo livello e di secondo livello

"Stai tradendo tutta la tua vita se non dici quello che pensi – e non lo dici onestamente e senza mezzi termini."

– Charles Krauthammer

Gli investitori fondamentalmente basati sono di due menti.

Gli osservatori rialzisti sono convinti che il livello storico di stimolo monetario e fiscale, emerso dalla diffusione del Covid-19, creerà una lunga pista di profitto aziendale e di crescita economica in un momento in cui bassi tassi di interesse potrebbero alimentare valutazioni sempre più elevate .

Gli osservatori ribassisti vedono una bolla di mercato, livelli pericolosi di speculazione e un universo di titoli a prezzo pieno che hanno più che scontato le brillanti prospettive economiche e di profitto. Sostengono che le ramificazioni di una crescita più rapida sono tassi di interesse più elevati che sgonfieranno le valutazioni. Vedono anche carichi di debito insostenibili che serviranno da governatore per la crescita.

Gli osservatori tecnicamente basati che adorano l'altare del prezzo – e dei grafici azionari – vedono lo slancio attuale come un forte segnale "tutto chiaro". Per lo più respingono alcuni o tutti i due argomenti fondamentali e nell'essenza stessa del calcolo del "valore equo di mercato". Anche se non uso le tecniche in modo molto significativo, sono rispettoso della metodologia (anche se trovo che il rispetto reciproco dei tecnici per i fondamenti a volte non venga restituito!) E ho pensato che questo dovrebbe essere menzionato in quanto incarna il punto di vista di molti sul nostro sito e altrove.

Mi schiero con i Bears fondamentalmente basati.

La mia opinione è che la pista della crescita debba affrontare molti ostacoli e venti contrari e che coloro che sono alla ricerca di un boom economico sostenuto potrebbero rimanere delusi.

È importante riconoscere che la ripresa più netta dal Covid-19 sarà nelle aree – ristoranti e viaggi – che rappresentano meno del 10% della spesa dei consumatori e meno del 5% del PIL. In altre parole, l'impatto sulla crescita, nel complesso, sarà minimo. Nel frattempo, i settori della tecnologia e dei beni capitali, molto più grandi e importanti, che hanno beneficiato delle distorsioni economiche nell'ultimo anno, rallenteranno nel cosiddetto boom della spesa post-pandemia.

Un consumatore più conservatore?

Tornare al consumatore, perso dai rialzisti, potrebbe essere la nuova normalità nel tasso di risparmio (Rosie prevede dal 7% al 10%) e un pagamento generale del debito che potrebbe influire negativamente anche sulla prevista rapida ripresa della spesa dei consumatori.

Inoltre, sebbene molteplici controlli di stimolo governativi abbiano sostenuto il consumatore, i pagamenti tramite bonifico si limitano a colmare i buchi, in quanto non migliorano la produttività né implicano la riqualificazione. E, a partire dalla seconda metà del 2021, tale vantaggio andrà perso.

Passo di nuovo alla valutazione e chiedo se l'ottimismo si rifletta già sui prezzi delle azioni. Sì, la ripresa è a portata di mano, ma la crescita ha un prezzo – se la crescita non dovesse emergere rispetto al consenso, Katie Bar The Doors.

Per la seconda volta negli ultimi anni, ritengo che, per gli investitori con un periodo di tempo inferiore a 1-2 anni, la maggior parte delle azioni dovrebbe ora essere venduta:

• L'S & P è passato da meno di 2200 a marzo 2020 a circa 3800 di oggi.

• Quasi tutte le metriche di valutazione tradizionali si stanno avvicinando ai massimi storici.

Un po 'di futuro che te l'avevo detto

Concludiamo la missiva di apertura di questa mattina con alcune riflessioni di Paul Singer di Elliott Management:

"Ecco i nostri candidati per il" We Told You So (s) "del futuro, elementi che potrebbero non solo separare i sopravvissuti dall'uccisione stradale, ma anche dare profonda soddisfazione ai" profeti solitari ":

Le criptovalute sono e saranno riconosciute come completamente prive di valore. L'unico aspetto "cripta" di loro è il ricettacolo che verrà seppellito il guadagno sudato dei fessi (siamo gentili). Questa previsione è particolarmente sfacciata da parte nostra, data la recente azione sui prezzi nelle criptovalute, ma "per un centesimo, per una truffa digitale".

L'inflazione eguaglierà, poi supererà, quindi supererà gli obiettivi delle persone peculiari che abitano le banche centrali e il cui compito pensano sia aumentare l'inflazione, porre fine alla disuguaglianza, migliorare il clima, eliminare il Covid-19 e curare la forfora. Perbacco, non c'è problema umano che non possa essere risolto con "soldi" di nuova stampa [che presto saranno] senza valore – almeno fino a quando tutto diventa a forma di pera e le persone si chiedono "era sempre vero che 1 più 1 è uguale a 2 ? Perché mai ne abbiamo dubitato? "

Con i banchieri centrali del mondo ancora in modalità "pedale fino al pavimento" e i segretari del tesoro mondiali in piena noia "se lo stampano, lo spenderemo", la maggior parte degli investitori non può immaginare nessun altro scenario di mercato azionario che su, lontano. Siamo in uno stato d'animo diverso.

Siamo fortemente impressionati dall'estremità delle metriche di valutazione, dall'unanimità storica dei risultati negativi di questo tipo di valutazioni e dalla disconnessione tra l'apparente incapacità di generare un'inflazione dei prezzi al consumo "sufficiente" e la chiara difficoltà storica di mantenere il potere d'acquisto di valuta fiat non sostenuta da nulla. Il buon senso ci dice che le autorità otterranno l'inflazione che desiderano disperatamente raggiungere, e che una volta che inizierà, sorprenderà (quasi) tutti. L'esperienza ci dice anche che è assurdo prezzare le azioni a un tasso di sconto tanto anormale e manipolato quanto lo è attualmente, e che i rendimenti delle obbligazioni agli attuali livelli super bassi sono un incidente in attesa di accadere.

Rispetto alle nostre opinioni oscure sulle prospettive dei mercati finanziari di quest'anno, siamo anche consapevoli che scommettere duramente contro la "visione felice" dei mercati finanziari è probabilmente un'idea terribile, e che andare a incassare non è meglio ".