JPMorgan batte ma le azioni scivolano mentre le entrate della FICC deludono, la compensazione salta

JPMorgan ha ufficialmente dato il via al 4° trimestre quando ha registrato utili alle 645 ET, che hanno battuto in alto e in basso, ma contenevano una manciata di espedienti, alcuni punti deboli nelle divisioni chiave e, di conseguenza, il titolo è sceso di circa il 3% in il pre-mercato.

Partendo dal vertice, la più grande banca commerciale degli Stati Uniti ha registrato ricavi rettificati per il quarto trimestre di $ 30,35 miliardi, in modesto calo rispetto al terzo trimestre 2021 e in aumento di $ 0,2 miliardi rispetto a un anno fa, poiché i ricavi senza interessi sono diminuiti sia sequenzialmente che trimestralmente, compensati dagli aumenti del margine di interesse. Ciò si è tradotto in un utile netto di $ 10,4 miliardi, in calo di $ 1,3 miliardi in sequenza e in calo di $ 1,7 miliardi all'anno, che si traduce in un utile netto di $ 3,33, che è sceso anche M/M e Y/Y ma ha superato le aspettative di $ 3,01

E mentre registra un altro trimestre solido, l'EPS di JPM è ora diminuito per tre trimestri consecutivi.

Da notare anche: circa $ 1,8 miliardi di profitti di JPM provenivano da rilasci di riserve per perdite su crediti, la maggior parte dei quali di $ 1,4 miliardi era concentrata nel business delle carte di consumo. Il calo dei rilasci ha portato le riserve totali di JPM a $ 18,7 miliardi, in calo da $ 20,5 miliardi. Separatamente, il recupero delle perdite su crediti è sceso del 32% a/a a 1,29 miliardi di dollari. Gli addebiti netti sono diminuiti del 48% a $ 550 milioni, al di sotto della stima di $ 745,6 milioni e la maggior parte è stata determinata dal loro business delle carte. Ciò indica che JPM è abbastanza fiducioso nella forza del consumatore statunitense e sarà fondamentale ascoltare ciò che pensano che significhi sull'economia statunitense nella chiamata di oggi.

Qualche dettaglio in più del trimestre:

• Reddito da interesse netto gestito $ 13,71 miliardi, stima. $ 13,47 miliardi
• Rapporto spese generali gestite 59%, stima 57,7%
• Standardizzato CET1 Ratio 13%, Stim. 12,9%
• Ritorno sul patrimonio comune tangibile 19%, stima 17,4%
• Return on equity 16% vs. 19% a/a, stima 13,9%
• Asset in gestione $ 3,1 trilioni, stima $ 3,07 trilioni

Ecco Jamie Dimon che descrive il trimestre con un trimestre relativamente lungo: “JPMorgan Chase ha riportato solidi risultati in tutte le nostre attività, beneficiando dell'elevata attività sui mercati dei capitali e di una ripresa dell'attività di prestito poiché i prestiti medi a livello aziendale sono aumentati del 6%. L'economia continua ad andare abbastanza bene nonostante i venti contrari legati alla variante Omicron, l'inflazione e le strozzature della catena di approvvigionamento. Il credito continua a essere sano con addebiti netti eccezionalmente bassi e rimaniamo ottimisti sulla crescita economica degli Stati Uniti poiché il sentimento delle imprese è ottimista e i consumatori traggono vantaggio dalla crescita dell'occupazione e dei salari".

Lui continuò:

“Le commissioni globali di IB sono aumentate del 37%, trainate sia dalla Corporate & Investment Bank che dal Commercial Banking, a causa di attività di fusione e acquisizione senza precedenti, un mercato attivo del finanziamento delle acquisizioni e una forte performance nelle IPO. I ricavi dei mercati sono diminuiti dell'11%, rispetto a un quarto trimestre record dello scorso anno, ma sono aumentati del 7% rispetto al trimestre 2019 grazie a una forte performance delle azioni . Asset & Wealth Management ha ottenuto risultati solidi grazie a afflussi positivi in ​​prodotti a lungo termine per 34 miliardi di dollari in tutti i canali e regioni, oltre a una forte crescita continua dei prestiti, in rialzo del 18%, trainata principalmente dai prestiti basati su titoli. Nel Consumer & Community Banking, le attività di investimento dei clienti sono aumentate del 22%, con una crescita da livelli di mercato più elevati e flussi netti positivi. La spesa combinata di carte di debito e di credito è aumentata del 26%, supportando l'accelerazione della crescita dei prestiti delle carte, in aumento del 5%. I prestiti automobilistici rimangono elevati, in aumento del 7%, sebbene la mancanza di fornitura di veicoli abbia rallentato le originazioni a $ 8,5 miliardi, in calo del 23%. I prestiti immobiliari hanno avuto un altro trimestre forte con originazioni a $ 42 miliardi, in aumento del 30%".

Qui, come osserva Bloomberg, Dimon sta cercando di avvertire gli investitori che tutto ciò è leggermente guidato da quanto sia stato pazzesco il 2020 per il trading. Nella sua citazione, osserva che i ricavi del trading sono diminuiti nel 4Q 2021 rispetto al 4Q 2020. Ma rispetto a quel periodo nel 2019, i ricavi sono aumentati del 7%. Quindi la fortuna commerciale dell'anno scorso ha reso davvero difficili i confronti quest'anno, ma sulla base delle azioni JPM al momento, ciò potrebbe far scendere ancora il sentimento.

Continuando con ciò che conta davvero, ci concentriamo sulla banca aziendale e di investimento della banca, dove i ricavi delle vendite e del trading di FICC sono diminuiti del 16% e hanno registrato un sorprendente errore, anche se i ricavi delle vendite e del trading di azioni, dell'investment banking e della consulenza hanno tutti superato le aspettative:

• Vendite e ricavi da trading FICC $ 3,33 miliardi, -16% a/a, manca la stima $ 3,42 miliardi
• Entrate da vendita e trading di azioni $ 1,95 miliardi, -1,8% a/a, manca la stima $ 1,98 miliardi
• Entrate dell'investment banking $ 3,21 miliardi, in crescita del 28% a/a, rispetto a una stima di $ 3,08 miliardi
• Entrate da consulenza $ 1,56 miliardi, stima $ 1,32 miliardi
• Sottoscrizione di azioni rev. $ 802 milioni, stima $ 916,8 milioni
• Sottoscrizione di debiti rev. $ 1,14 miliardi, stima $ 1,03 miliardi

E visivamente:

Qualche commento dalla banca:

• I ricavi bancari sono aumentati del 28% su base annua a $ 3,2 miliardi, con commissioni IB in aumento del 37% su base annua, principalmente trainate da commissioni di consulenza più elevate
• Entrate da pagamenti in aumento del 26% su base annua a 1,8 miliardi di dollari, o in aumento del 7% escludendo i guadagni netti sugli investimenti azionari, principalmente guidati da commissioni e depositi più elevati, in gran parte compensati dalla compressione del margine di deposito
• I ricavi dei prestiti sono aumentati del 36% su base annua a $ 263 milioni, trainati da minori perdite mark-to-market sulle coperture dei prestiti per competenza rispetto all'anno precedente
• Entrate dei mercati a reddito fisso di $ 3,3 miliardi, in calo del 16% su base annua, "guidate da un ambiente di trading difficile nei tassi, nonché da ricavi inferiori nel credito e nelle valute e nei mercati emergenti rispetto a un forte anno precedente"
• Entrate dei mercati azionari di $ 2,0 miliardi, in calo del 2% su base annua, "guidate da minori ricavi in ​​derivati, ampiamente compensati da maggiori ricavi in ​​Prime".

E mentre le entrate bancarie totali sono aumentate, così sono aumentati i costi: la spesa di $ 5,8 miliardi è aumentata del 18% su base annua, principalmente guidata da maggiori spese di compensazione, inclusi gli investimenti, nonché da maggiori spese di intermediazione legate al volume e maggiori spese legali.

In effetti, le spese complessive erano preoccupanti e nel quarto trimestre la spesa non per interessi di JPM è stata di $ 17,9 miliardi, in aumento dell'11%. Per l'intero anno, le spese sono state pari a $ 71,3 miliardi, che è abbastanza vicino alla stima di $ 71 miliardi a cui si era orientato il management, sebbene solo leggermente superiore.

Ci si chiede quanto di questo sia dovuto a una compensazione più elevata e , per estensione, ciò porterà a una discussione sulla compressione dei margini sui banchieri. Come osserva Bloomberg, "le spese saranno probabilmente un argomento importante oggi, proprio mentre lavoriamo per avere un'idea di come la banca prevede di gestire i propri costi in futuro".

Analizzando l'unità di gestione patrimoniale e patrimoniale di JPMorgan, meglio nota come AWM, scopriamo che l'utile netto di $ 1,1 miliardi è aumentato del 46%. Le entrate nette sono state di $ 4,5 miliardi, in aumento del 16%, a causa di "commissioni di gestione più elevate e crescita di depositi e prestiti". Nota che la crescita dei prestiti! Nota anche che è stata "parzialmente compensata dalla compressione del margine di deposito".

Poi c'è l'unità di banca commerciale, dove il clou è stato che mentre i prestiti medi sono aumentati sequenzialmente di un modesto 2% (e sono ancora in calo del 3% a/a) a $ 206 miliardi, i depositi hanno continuato a crescere, seguendo il QE della Fed, e sono stati in rialzo dell'8% trim/trim e del 17% a/a per un numero medio di depositi di $ 324 miliardi. Nel complesso, JPM ha riferito che i prestiti totali sono saliti a $ 1,08 trilioni, battendo la stima di $ 1,05 trilioni; ma anche i depositi totali hanno superato le aspettative stampando a $ 2,46 trilioni, al di sopra della stima di $ 2,42 trilioni.

Guardando al futuro, la banca sta guidando verso un margine di interesse meno il NII dal business dei mercati di $ 50 miliardi, che sarebbe in aumento dai $ 44,5 miliardi di quest'anno. Questo deriva da una combinazione di tassi più elevati e "elevata crescita dei prestiti a una cifra" poiché i saldi revolving delle carte di credito tornano ai livelli del 2019 più alcuni dispiegamenti di titoli.

Sebbene si tratti di un solido miglioramento rispetto al 2021, è ben al di sotto dei livelli del 2019 di $ 54,7 miliardi, quindi gli investitori potrebbero avere dubbi su ciò che sta trattenendo NII.

Separatamente, JPM punta ancora al 17% di ROTCE come "caso centrale" a medio termine. Ciò nonostante alcuni venti contrari a breve termine, ma include una prospettiva di tassi leggermente più alti e crescita dei prestiti unita a un'attività sui mercati dei capitali più normalizzata e una certa crescita delle spese.

Forse la diapositiva più interessante nella presentazione degli utili, JPM ha citato una cifra rettificata delle spese senza interessi di $ 70,9 miliardi per il 2021 e afferma che dovrebbe salire a $ 77 miliardi nel 2022.

L'aspetto più importante di tale aumento dovrebbe provenire dagli investimenti, il che potrebbe essere una buona cosa a seconda di quanto abile pensi che questo team di gestione sia nel capire in quali aziende distribuire il capitale. In caso contrario, come osserva Bloomberg, si tratta di un aumento delle spese piuttosto solido. La prossima parte più grande di tale aumento, $ 2,5 miliardi, deriva da una normalizzazione di T&E e compensazione. Onestamente la compensazione potrebbe essere più un argomento di quanto non lo sia mai stato per la banca, visti i commenti di Dimon in precedenza su come ci sia molta pressione sulla crescita dei salari e un'enorme battaglia per il talento in questi giorni.

Commentando questo numero, l'analista di banche globali senior di Bloomberg Intelligence, Alison Williams, scrive che "la guida alle spese di JPMorgan di $ 77 miliardi contro $ 73 miliardi di consenso potrebbe pesare sul titolo, con la banca che potrebbe guadagnare un po' meno del suo ROTCE del 17% a medio termine obiettivo nel 2022. I costi più elevati per competere pesano. Le banche dovrebbero e stanno investendo nel lungo termine, ma la concorrenza potrebbe aumentare i livelli di spesa. La crescita prevista nel 2022 include 3,5 miliardi di dollari di spese per investimenti e un aumento di 2,5 miliardi di dollari dei costi strutturali relativi alla compensazione e alla normalizzazione di T&E".

Come notato sopra, le spese sono "la cosa più importante che spicca", secondo Adam Crisafulli di Vital Knowledge, che cita costi operativi del 4° trimestre superiori alle attese e un rapporto di efficienza peggiore del previsto, oltre alla guida del 2022 per $ 77 miliardi di spese rispetto alle stime di Street di ~ $ 72 miliardi.

"Il problema delle spese sarà di gran lunga il principale punto culminante per JPM (e probabilmente l'intero settore e forse l'intero mercato poiché l'aumento delle spese/compensazioni è una delle maggiori paure del nastro)."

Definisce anche altri aspetti del trimestre misti, con un grande vantaggio di credito, che gli investitori respingeranno, insieme al commercio morbido di FICC, alle solide commissioni bancarie di investimento e alla crescita decente dei prestiti.

Commentando i guadagni, Octavio Marenzi della società di consulenza Opimas LLC ha affermato che i risultati della banca "sorprendentemente deboli", affermando che "sono stati ostacolati da una gestione delle spese insolitamente scarsa". Cita un aumento delle spese non per interessi che "sembra difficile da giustificare".

E a giudicare dal calo delle azioni nel premercato, i trader sono d'accordo.

Ecco la presentazione completa dei guadagni ( link pdf qui )