I rischi politici sono in aumento … La speranza non è mai una buona strategia

Scritto da Bill Blain tramite MorningPorridge.com,

“Andiamo dall'altra parte. La vista sarà migliore laggiù … "

Nessuna sorpresa dal capo della Fed Jay Powell ieri – non importa quanto temiamo l'inflazione o la ripresa spingendo i tassi più in alto, ci ha rassicurato dicendo ciò che il mercato voleva sentire: l'economia degli Stati Uniti rimane " molto lontana dai nostri obiettivi di occupazione e inflazione, è probabile che occorrerà del tempo per ottenere progressi sostanziali ". I tassi bassi continueranno a lungo termine, la " dinamica dell'inflazione " non " cambierà in un attimo " – e anche se lo facessero, la Fed è pronta con gli strumenti necessari per affrontarla. Fino ad allora, la Fed continuerà ad acquistare obbligazioni, controllando la curva dei rendimenti e starà ben lontana da qualsiasi commento sulla politica fiscale.

Il momento decisivo ieri è stato il continuo rifiuto di Powell di commentare la politica fiscale – come un senatore ha chiesto in modo esplicito: cosa ne pensi del pacchetto di stimolo da $ 1,9 trilioni di Biden? Powell ha chiarito che non dirà nulla. Se lo facesse, farebbe un commento politico.

Vorrei fare un'osservazione criptica: la mano destra potrebbe ben sapere cosa sta facendo la mano sinistra, ma non stanno necessariamente lavorando insieme per ricostruire l'economia globale.

Gli strumenti di sinistra e di destra di cui parlo sono la politica monetaria esercitata da banche centrali "indipendenti" e la politica fiscale determinata dai governi nazionali. Entrambi cercano di raggiungere lo stesso scopo: una crescita economica più forte. Entrambe sono leve molto efficaci da utilizzare per riscaldare o raffreddare le economie. Entrambi sono fondamentali. Qualsiasi attore del mercato sarà consapevole che i rischi maggiori per qualsiasi economia sono gli errori di politica fiscale o monetaria che possono portare a una crisi finanziaria amplificata, come l'austerità all'inizio degli anni 2010 o il taper tantrum di alcuni anni fa.

Se riponi la tua fiducia nei mercati sulla capacità delle banche centrali e dei governi di coordinare in modo invisibile / indipendente questi potenti livelli gemelli di politica fiscale e monetaria, beh, questa è una grande domanda. L'economia globale può davvero riprendersi senza che le politiche fiscali e monetarie siano giocate insieme armoniosamente? L'economia globale può essere reindirizzata per affrontare tutte le molteplici sfide come il cambiamento climatico, il reddito e la disuguaglianza sociale e il resto a meno che la politica monetaria e fiscale non venga utilizzata efficacemente dagli adulti per fare leva sulle economie?

Sto facendo una domanda retorica: sai che sta succedendo, ma non sai con quanta efficacia. Dipende dalla qualità del governo e dalla qualità dei banchieri centrali. Mi preoccupa. Probabilmente dovrebbe preoccuparti.

L'incertezza politica è un rischio chiave per i mercati. Le grandi preoccupazioni provengono dalle varie fazioni del mercato che percepiscono molteplici potenziali errori politici – come il debito impazzito per pagare gli stimoli fiscali guidati da programmi fiscali e di spesa "maledetti socialisti", o la svalutazione della valuta anche se uno stimolo monetario eccessivamente facile. Gran parte di quel rumore è guidato politicamente, ma spesso è radicato nel buon senso.

Ieri abbiamo avuto un chiaro esempio del potere della politica monetaria: dopo aver inciampato per un paio di giorni, i mercati sono tornati in modalità rally dopo che la Fed ha confermato che la sua svendita di denaro facile continuerà a lungo termine. Se il pacchetto di stimolo Biden da $ 1,9 trilioni viene approvato, avrà un effetto simile, ma anche conseguenze in termini di benefici per settori particolari.

Gli analisti possono discutere sui titoli fondamentali rispetto a quelli di crescita, o sull'imminente transizione da titoli tecnologici a titoli con dividendi (o è il contrario?), Ma oggi la linea di fondo è la sua politica di supporto che guida i mercati. Jay Powell non lo ammetterà mai, ma sono soldi a buon mercato (effettivamente gratuiti), tassi di interesse artificialmente bassi e QE infinito in tutto il mondo che hanno guidato il rally spietato tra le attività finanziarie. I prezzi delle attività reali (di tutto, dalla proprietà, alle auto veloci, all'arte e al buon whisky di malto) vengono tutti trascinati più in alto sulla scia del valore relativo delle attività finanziarie.

Gli investitori davvero intelligenti stanno sempre più proteggendo la loro ricchezza creata da attività finanziarie (azioni e azioni) investendo gran parte delle loro allocazioni in alternative: attività reali o attività guidate dal flusso di cassa, attività che probabilmente manterranno valore pur pagando rendimenti interessanti. (Il costo è minore liquidità). L'idea è che se mai dovesse arrivare una crisi, possedere la carriola potrebbe essere meglio che possedere montagne di denaro senza valore che trasporta (per citare il classico esempio di pericolo inflazionistico dalla Germania di Weimar …)

Il problema è peggiore in Europa. Il capo della BCE Christine Lagarde può dire quello che vuole sul fare tutto ciò che è necessario e mantenere bassi i tassi, ma l'Europa si limita a fare affidamento principalmente sulla politica monetaria.

Mentre il Congresso degli Stati Uniti o il Parlamento del Regno Unito possono approvare quanto il governo spende per riformare le rispettive economie tramite politiche fiscali, le regole dell'Euro significano che i paesi possono prendere in prestito solo se rispettano le regole. Da qui la curiosa costruzione del programma Recovery Bond da 750 miliardi di euro della BCE, che probabilmente si rivelerà un euro in ritardo e corto nel momento in cui si filtrerà effettivamente sotto forma di sovvenzioni e prestiti ai membri dell'euro.

Perché la politica fiscale è vincolata a livello degli stati nazionali dalle regole dell'euro, e la BCE non può essere vista come un decisore politico fiscale (anche se è connessa a tale controllo tramite l'UE attraverso le obbligazioni di recupero) , tutto ciò che la BCE può fare è continuare a cercare di mantenere i tassi più bassi possibilmente attraverso il QE e il controllo della curva dei rendimenti e SPERANDO che possa guidare una ripresa a livello europeo.

La speranza non è mai una buona strategia.

Gli ultimi 10 anni hanno dimostrato che non si può guidare un'economia verso la ripresa attraverso lo stimolo monetario da solo – questo è assolutamente chiaro in Spagna, Italia, Grecia e il resto. Queste nazioni devono fornire stimoli fiscali; attraverso la politica regionale, l'istruzione e la formazione tecnica, i programmi per l'occupazione giovanile e una serie di altri programmi. Ma l'unico strumento disponibile è la politica di tasso zero della BCE e la speranza che il programma di QE da 1,85 trilioni di euro guidi la crescita.

Ancora. La speranza non è una buona strategia. Se non ha funzionato per 10 anni, perché dovrebbe farlo ora. È l'equivalente di spingere un masso pesante in salita con un pezzo di corda umida.

Nel frattempo …

Un paio di commenti da parte dei lettori di ieri che chiedevano di Cathie Wood (superstar degli investimenti del giorno) e ARK – notando le sue esposizioni a Tesla, Bitcoin e Biotech. Ti suggerirei semplicemente di leggere qualcosa che ho pubblicato settimane fa: ARK: Tech, Luck and Megatrends .