Goldman taglia di nuovo le previsioni del PIL per il 2021 e 2022, incolpa la resistenza fiscale e il rallentamento della spesa dei consumatori

La scorsa settimana , abbiamo mostrato che nel suo ultimo Monthly Inflation Monitor, Goldman aveva ancora una volta aumentato la sua previsione di inflazione di fine anno 2021 con la banca che ora si aspettava un PCE core del 4,25%, rispetto al 3,80% del mese precedente, e una stampa del titolo di 4,64 % (rispetto al 4,12%) a causa di quelle che Goldman ha definito carenze "temporanee" (che stanno chiaramente diventando molto più permanenti di quanto la maggior parte di Wall Street si aspettasse), catene di approvvigionamento ringhiate, impennata dei prezzi dell'energia e in generale una domanda incessante di beni oltre i servizi. Aspettatevi un altro aumento all'inizio di ottobre che probabilmente spingerà il PCE principale di Goldman sopra il 5,0%

A dire il vero, questa non era la prima volta che Goldman aumentava in modo aggressivo le sue prospettive di inflazione: come abbiamo anche mostrato, la banca aveva costantemente sottovalutato l'impatto persistente dell'inflazione non transitoria ogni singolo mese da aprile, quando ha lanciato un aumento mensile di la sua previsione di inflazione intorno allo 0,40% al mese.

Anche se questo sarebbe normale se anche la crescita economica complessiva fosse in aumento, sta accadendo esattamente il contrario: poco più di un mese fa Goldman ha sorpreso Wall Street quando ha ridotto la sua previsione del PIL per il terzo trimestre ad appena il 5,5% dall'8,5% e dal 9,5% solo pochi giorni prima di ciò, una mossa che il capo economista della banca Jan Hatzius ha detto rifletteva "colpi sia sulla spesa dei consumatori che sulla produzione". Poi lo scorso fine settimana, confermando la direzione stagflazionistica dell'economia statunitense, Goldman ha nuovamente tagliato le previsioni del PIL per il terzo e quarto trimestre, rispettivamente dal 5,5% al ​​4,5% e dal 6,5% al ​​5,0% . Per inciso, l'ultimo tracker GDPNow della Fed di Atlanta per il PIL del terzo trimestre fa crollare la crescita degli Stati Uniti ad appena l'1,3%, non solo molto al di sotto della stima del 5% del PIL di Wall Street, ma al di sotto della previsione più bassa degli economisti di poco inferiore al 3,0%

Per inciso, lo scorso fine settimana abbiamo anche previsto che mentre Goldman continua ad aumentare i suoi obiettivi di inflazione, continuerà allo stesso modo a ridurre le sue previsioni sul PIL, e solo una settimana dopo abbiamo avuto ragione quando domenica l'economista di Goldman Joseph Briggs ha nuovamente tagliato le previsioni del PIL della banca, solo che questo tempo non solo per il trimestre in corso che ad oggi è solo il 3,25% dal 4,0% della scorsa settimana, ma per i trimestri futuri, ovvero:

• Q4 2021 al 4,5% rispetto al 5,0% precedente

La banca ha anche tagliato le sue previsioni sul PIL per i primi tre trimestri del 2022 poiché improvvisamente il colpo "temporaneo" alla crescita sembra essere molto più persistente senza compensare la spinta al PIL:

• Q1 2022 al 4,5 rispetto al 5,0% precedente
• Q2 2022 al 4% rispetto al 4,5% precedente
• Q3 2022 al 3% rispetto al 3,5% precedente
• Q4 2022 a 1,75% rispetto all'1,5% precedente (l'unica previsione che è stata aumentata)

Goldman calcola che i cambiamenti implicano un declassamento alla crescita del PIL del 2021 al 5,6% su base annua rispetto al 5,7% e al 5,2% su base Q4/T4 rispetto al 5,3% e un declassamento della crescita del 2022 al 4,0% su base annua rispetto al .4,4% e 3,3% su base Q4/Q4 vs. 3,6%. Naturalmente, dal momento che Goldman sta ancora fingendo che alla fine emergerà una spinta alla crescita, Briggs osserva che "questi cambiamenti sono per lo più compensati da aggiornamenti alle nostre previsioni di crescita nel 2023 e nel 2024, tuttavia".

Qualche dettaglio in più:

Attualmente stiamo monitorando la crescita del PIL del terzo trimestre del 2021 al 3,25%, anche se le scorte e il commercio estero rimangono importanti fonti di incertezza… abbiamo ridotto le nostre previsioni di crescita per il quarto trimestre del 2021 al 4,5% (rispetto al 5,0% precedente) e abbiamo rivisto le nostre previsioni di crescita per il primo trimestre del 2022. Q4 al 4,5%/4%/3%/1,75% (rispetto a 5,0%/4,5%/3,5%/1,5%).

Questi cambiamenti implicano un declassamento della crescita del PIL del 2021 al 5,6% su base annua (vs. 5,7%) e del 5,2% su base Q4/Q4 (vs. 5,3%) e un declassamento della crescita del 2022 al 4,0% su base annua (vs. 4,4%) e 3,3% su base Q4/Q4 (vs. 3,6%).

Tuttavia, questi cambiamenti sono per lo più compensati da aggiornamenti alle nostre previsioni di crescita nel 2023 e nel 2024.

Cosa c'è dietro l'ultimo downgrade? Bene, oltre alla continua mancanza di spesa per i servizi dei consumatori, Goldman sta ora indicando il forte calo del supporto fiscale quando finisce il vento favorevole da trilioni di stimoli a Biden. Come spiega Briggs, vede due sfide principali per la crescita a medio termine.

In primo luogo, il sostegno fiscale è destinato a diminuire in modo significativo entro la fine dell'anno. Sebbene manteniamo una prospettiva positiva per il reddito delle famiglie perché un mercato del lavoro in ripresa e una crescita stabile dei salari, in particolare tra i lavoratori a basso salario, dovrebbero mantenere il reddito al di sopra della sua tendenza pre-pandemia fino alla fine del 2022, il calo del reddito da trasferimento probabilmente causerà un pullback nella spesa per alcune famiglie.

In secondo luogo, la spesa per i servizi dei consumatori dovrà riprendersi rapidamente per compensare un calo della spesa per i beni man mano che quest'ultima si normalizza dall'attuale livello elevato. Questo probabilmente si rivelerà difficile mentre i casi di COVID rimangono elevati, dal momento che molte persone si sentono ancora almeno un po' a disagio impegnandosi in molte attività che erano di routine prima della pandemia (grafico a sinistra, Allegato 1). Inoltre, per attività come andare al cinema, molte persone non prevedono di riprendere i normali schemi di spesa per almeno altri 6 mesi, suggerendo che una completa normalizzazione dell'attività economica potrebbe richiedere del tempo (grafico a destra, Allegato 1).

Facendo eco alle sue precedenti preoccupazioni sulla mancanza di spesa dei consumatori per i servizi, Goldman osserva che "oltre al trascinamento del virus a breve termine, prevediamo anche che la spesa per alcuni servizi e beni non durevoli rimarrà costantemente al di sotto della sua tendenza pre-pandemia, in particolare se un il passaggio al lavoro a distanza fa sì che alcuni lavoratori spendano complessivamente meno".

Successivamente, la banca scompone le sue previsioni di consumo attraverso i vari impulsi di crescita – riapertura, stimolo fiscale, risparmi repressi ed effetti ricchezza – che guidano le sue prospettive e il trend di crescita. La banca continua ad aspettarsi che l'impulso fiscale rimarrà molto negativo per i prossimi trimestri poiché il contributo alla spesa derivante dal trasferimento fiscale legato alla pandemia svanirà, ma che altri impulsi compenseranno più che questo trascinamento.

Una nuova svolta è anche l'ammissione di Goldman che il riassortimento delle scorte non avverrà come previsto in precedenza, e il modello della banca presuppone ora che l'offerta di semiconduttori non migliorerà fino al primo semestre del 2022" e il riassortimento delle scorte sarà quindi ritardato. Queste stime implicano una moderata accelerazione del crescita nel breve termine, ma una decelerazione di nuovo al trend prossimo entro la fine del 2022".

E mentre resta da vedere quanto positivo sarà l'impatto delle riaperture – specialmente se l'inverno porterà un nuovo ciclo di restrizioni guidate da Fauci in concomitanza con la prossima stagione influenzale – un'area in cui non siamo profondamente d'accordo con Goldman è la generosità della banca modellizzazione di una spinta al rialzo per la crescita dai "risparmi repressi" che la banca prevede per compensare una parte sostanziale del colpo fiscale. Come mostreremo in un post successivo, i risparmi in eccesso – per quanto ancora esistano – vanno a vantaggio soprattutto dell'1% più ricco, con la maggior parte della popolazione che beneficia solo del 30% dell'importo totale accumulato. In quanto tale, il contributo al consumo derivante dal risparmio in eccesso finirà per essere molto inferiore a quanto previsto dalla maggior parte degli strateghi di Wall Street ( poiché la propensione dell'1% più ricco a spendere i propri risparmi che sono invece investiti nel mercato, è molto inferiore a quella della popolazione più ampia) . Il risultato: aspettarsi tagli ancora più aggressivi alla crescita del PIL nei prossimi trimestri – sia da parte di Goldman che dei suoi omologhi – anche se l'inflazione continua a salire, cementando un doloroso periodo di stagflazione non transitoria per gli Stati Uniti con l'avvicinarsi delle elezioni di medio termine.