DBRS si unisce a Fitch ponendo il rating AAA degli Stati Uniti sotto controllo negativo

Con i suoi CDS scambiati come un mercato emergente, probabilmente non sorprende che Fitch Ratings abbia posto il rating di default degli emittenti in valuta estera (IDR) a lungo termine "AAA" degli Stati Uniti su Rating Watch Negative.

I CDS vengono scambiati come se gli Stati Uniti fossero tutt'altro che classificati AAA…

Con Fitch che ha posizionato il rating "AAA" degli Stati Uniti su Rating Watch Negative, ecco un aggiornamento di un grafico molto vecchio che pubblicavo: Composite Credit Rating (attraverso le agenzie) rispetto a CDS a 5 anni in paesi selezionati. Per ovvi motivi, i CDS statunitensi non sono scambiati nella fascia AAA. pic.twitter.com/yzyN4jluA8

— Michael McDonough (@M_McDonough) 25 maggio 2023

La curva del Buono del Tesoro non sta comprando il quadro tranquillo dipinto da Washington con il Buono del 1 giugno che oggi rende il 7,00%…

Driver di valutazione chiave di Fitch:

Limite del debito sul rischio calcolato: il rating watch negativo riflette una maggiore faziosità politica che sta ostacolando il raggiungimento di una risoluzione per aumentare o sospendere il limite del debito nonostante l'avvicinarsi della data x (quando il Tesoro degli Stati Uniti esaurisce la sua posizione di cassa e la capacità di misure straordinarie senza incorrere in nuovi debiti ). Fitch si aspetta ancora una risoluzione del limite del debito prima della data x. Tuttavia, riteniamo che siano aumentati i rischi che il limite del debito non venga innalzato o sospeso prima della data x e di conseguenza che il governo potrebbe iniziare a non pagare alcuni dei suoi obblighi. Il rischio calcolato sul tetto del debito, l'incapacità delle autorità statunitensi di affrontare in modo significativo le sfide fiscali a medio termine che porteranno a un aumento dei disavanzi di bilancio e un crescente onere del debito segnalano rischi al ribasso per l'affidabilità creditizia degli Stati Uniti.

Limite del debito raggiunto : gli Stati Uniti hanno raggiunto il limite del debito di $ 31,4 trilioni il 19 gennaio 2023 e il Tesoro ha iniziato ad adottare misure straordinarie per evitare di sfondare il tetto. Il Tesoro ha dichiarato che queste misure straordinarie potrebbero essere esaurite già dal 1° giugno 2023. Il saldo di cassa del Tesoro ha raggiunto i 76,5 miliardi di dollari al 23 maggio e pagamenti consistenti sono previsti per l'1-2 giugno, il che significa che la data x potrebbe arrivare come indicato dal Tesoro e prima che si raggiunga un accordo o si concluda con i voti di Camera e Senato.

X-Date in avvicinamento : il mancato raggiungimento di un accordo per aumentare o sospendere il limite del debito entro la data x sarebbe un segnale negativo della governance più ampia e della volontà degli Stati Uniti di onorare i propri obblighi in modo tempestivo, il che sarebbe improbabile per essere coerente con un rating "AAA", secondo Fitch. La priorità dei titoli di debito rispetto ad altri pagamenti dovuti dopo la data x eviterebbe un default. Allo stesso modo, è improbabile che evitare il default con mezzi non convenzionali come coniare una moneta da un trilione di dollari o invocare il 14° emendamento sia coerente con un rating "AAA" e potrebbe anche essere soggetto a contestazioni legali.

Implicazioni sul rating di default del debito : riteniamo che il mancato pagamento completo e tempestivo dei titoli di debito sia meno probabile rispetto al raggiungimento della data x ed è un evento con probabilità molto bassa. Un tale fallimento sarebbe un default del debito secondo i criteri di rating sovrano di Fitch e ci porterebbe a declassare l'IDR sovrano a Restricted Default (RD). I titoli di debito interessati verrebbero declassati a "D". Inoltre, altri titoli di debito LT con pagamenti in scadenza entro i successivi 30 giorni verrebbero probabilmente declassati a "CCC" e i buoni del tesoro ST con scadenza entro i successivi 30 giorni verrebbero probabilmente declassati a "C".

Potenziali rating post-default: altri titoli di debito con pagamenti in scadenza oltre i 30 giorni verrebbero probabilmente declassati al rating post-default previsto dell'IDR. Una considerazione chiave nel determinare il rating post default degli Stati Uniti sarebbe il Sovereign Rating Model (SRM) di Fitch, i cui dettagli sono di dominio pubblico. L'output SRM per gli Stati Uniti è pari a 'AA+'. Il modello applica una riduzione di due livelli per un soggetto sovrano recentemente insolvente, suggerendo che il rating post default implicito nel modello di Fitch sarebbe "AA-". La valutazione finale potrebbe essere regolata più in basso o più in alto tramite l'Overlay qualitativo secondo i nostri criteri. Fitch si aspetterebbe che qualsiasi inadempienza del debito sia relativamente di breve durata. Tuttavia, uno scenario di insolvenza più prolungato potrebbe avere implicazioni più gravi per i rating post-insolvenza del paese.

Il massimale del paese rimarrà a "AAA": Fitch si aspetterebbe che il massimale del paese degli Stati Uniti rimanga a "AAA" anche nello scenario di un'inadempienza del debito. Il dollaro USA è la principale valuta di riserva mondiale e consideriamo il rischio dei controlli sui cambi e sui capitali come de minimis.

Sfide di governance: la governance è un punto debole rispetto ai pari con rating "AAA" e la direzione futura del rating è sensibile alla direzione che prende. Le contestate elezioni presidenziali del 2020, il rischio calcolato oltre il limite del debito per far avanzare i programmi politici e il mancato raggiungimento del consenso sulle sfide fiscali del paese sono segni recenti del deterioramento della governance. Inoltre, l'assenza di un quadro di bilancio a medio termine e di un complesso processo di bilancio ha contribuito all'incapacità di invertire i successivi aumenti del debito causati da shock economici e altri accomodamenti fiscali. La partigianeria politica ha portato a ripetuti tentativi di rischio calcolato sul limite del debito e ha portato a episodi di quasi default che potrebbero erodere la fiducia nella capacità di rimborso del governo.

Indebolimento dei risultati fiscali: entrate fiscali inferiori alle attese e tassi di interesse più elevati hanno portato le finanze pubbliche a sottoperformare leggermente le aspettative di Fitch nell'ultima revisione. Fitch ora prevede un disavanzo delle amministrazioni pubbliche al 6,5% del PIL nel 2023 e al 6,9% del PIL nel 2024, in aumento rispetto al 5,5% nel 2022. Gli avanzi complessivi delle amministrazioni statali e locali nel 2021-22 hanno iniziato a trasformarsi in disavanzi, il che rappresenta parte del previsto deterioramento delle amministrazioni pubbliche. Un onere per interessi in aumento e una crescente spesa per diritti nel prossimo decennio manterranno i disavanzi in media al di sopra del 7% del PIL. Tra il 2023 e il 2033 lo scenario di riferimento del maggio 2023 del Congressional Budget Office (CBO) degli Stati Uniti include un aumento di 2,2 punti percentuali del PIL nella spesa per interessi, assistenza sanitaria e previdenza sociale che è collegato ai dati demografici, all'aumento degli oneri per interessi e ai costi sanitari.

Carico del debito pubblico elevato e in aumento: il debito delle amministrazioni pubbliche è sceso al 112,5% del PIL alla fine del 2022 (rispetto al 36,1% della mediana "AAA"), un calo rispetto al picco pandemico del 2020 del 122,3%. Tuttavia, il rapporto rimane di oltre 12 punti percentuali sopra i livelli pre-pandemia nel 2019. Fitch prevede che il debito aumenterà al 117% entro la fine del 2024. Le dinamiche del debito in base alle ipotesi di base del Congressional Budget Office (CBO) prevedono che il rapporto tra debito federale detenuto dal pubblico e PIL si avvicinerà al 119% entro un decennio con l'attuale impostazione politica, un aumento di oltre 20 punti percentuali. I tassi di interesse sono aumentati in modo significativo nell'ultimo anno con il rendimento del Tesoro a 10 anni vicino al 3,7% (rispetto al 2,8% di un anno fa).

Punti di forza eccezionali supportano le valutazioni : le dimensioni dell'economia del paese, l'elevato PIL pro capite e il dinamico ambiente imprenditoriale supportano le valutazioni degli Stati Uniti. Il dollaro USA è la principale valuta di riserva mondiale, che offre al governo una straordinaria flessibilità finanziaria.

ESG – Governance: gli Stati Uniti hanno un punteggio di rilevanza ESG (RS) di '5' stabilità politica e diritti e '5[+]' per Stato di diritto, qualità istituzionale e normativa e controllo della corruzione. Questi punteggi riflettono l'elevato peso che gli indicatori di governance della Banca mondiale (WBGI) hanno nel nostro modello di rating sovrano proprietario. Gli Stati Uniti hanno un'alta classifica WBGI a 79, che riflette i suoi diritti consolidati per la partecipazione al processo politico, la forte capacità istituzionale, lo stato di diritto effettivo e un basso livello di corruzione.

Questa mattina, DBRS Morningstar ha seguito Fitch e ha messo sotto revisione con implicazioni negative il rating a lungo termine in valuta estera e locale degli Stati Uniti d'America – AAA. Inoltre, DBRS Morningstar ha sottoposto a revisione con implicazioni negative il rating emittente R-1 (alto) in valuta estera e locale a breve termine degli Stati Uniti d'America.

CONSIDERAZIONI CHIAVE SULLA VALUTAZIONE

L'In corso di revisione con implicazioni negative riflette il rischio che il Congresso non aumenti o sospenda tempestivamente il tetto del debito. Se il Congresso non agisce, il governo federale degli Stati Uniti non sarà in grado di pagare tutti i suoi obblighi. La tempistica precisa di quando il governo federale esaurirà la liquidità disponibile e le misure straordinarie, la cosiddetta X-date, è alquanto poco chiara. Tuttavia, il 22 maggio il segretario al Tesoro Janet Yellen ha ribadito il suo avvertimento che la data X potrebbe arrivare già il 1 giugno. A giudicare dagli ultimi dati sugli afflussi netti giornalieri nel Conto Generale del Tesoro, riteniamo ragionevole ipotizzare che la data potrebbe arrivare entro settimane se non giorni.

Mentre ci aspettiamo ancora che il Congresso alzi il tetto del debito prima che il Tesoro esaurisca le risorse disponibili, c'è il rischio di inerzia del Congresso con l'avvicinarsi della data X. DBRS Morningstar considererebbe qualsiasi mancato pagamento di interessi o capitale come inadempienza. In un tale scenario, i relativi rating degli emittenti statunitensi verrebbero declassati a "Selective Default".

In alternativa, il Tesoro degli Stati Uniti può dare la priorità ai pagamenti del debito dopo la data X per evitare un default. Tuttavia, dare la priorità al pagamento dei debiti per un periodo di tempo significativo porterebbe probabilmente a un'azione di rating, poiché riteniamo che una tale strategia avrebbe un impatto altamente negativo sull'economia e potrebbe rapidamente incorrere in sfide legali e operative. Sfide simili potrebbero sorgere se l'amministrazione ordinasse al Tesoro di ignorare il limite del debito o aggirare il limite del debito attraverso qualche altra strategia. Inoltre, l'incapacità di alzare il massimale in modo tempestivo potrebbe indicare che la polarizzazione politica sta influenzando la qualità e la prevedibilità del processo decisionale statunitense.

Anche se il Congresso finisse per aumentare il tetto del debito prima della data X, la prospettiva di ripetuti stalli del tetto del debito in un ambiente politico polarizzato potrebbe portare DBRS Morningstar a ritenere che il rischio di credito degli Stati Uniti sia aumentato a un livello che non è più coerente con un Classificazione AAA.

Mentre l'impasse del tetto del debito rappresenta una potenziale minaccia per il rating AAA degli Stati Uniti, gli Stati Uniti hanno punti di forza eccezionali che supportano il profilo del credito. L'economia statunitense è di dimensioni molto grandi, rappresentando un quarto della produzione mondiale. L'economia è altamente resiliente agli shock, data la sua diversificazione industriale e geografica, il suo mercato del lavoro flessibile e la sua posizione di leadership globale in termini di ricerca e innovazione. I mercati finanziari statunitensi e il dollaro USA sono al centro del commercio mondiale e dei flussi di capitali, il che fornisce agli Stati Uniti un grado insolitamente elevato di flessibilità finanziaria. Inoltre, il paese beneficia di istituzioni democratiche consolidate, di un sistema legale forte e di una governance trasparente. Mentre un ritardo nel pagamento del debito potrebbe erodere la reputazione del dollaro come principale valuta di riserva mondiale e dei titoli di stato statunitensi come beni rifugio globali, i punti di forza del credito fondamentale degli Stati Uniti continuerebbero probabilmente a sostenere i rating.

Un potenziale risultato degli attuali negoziati è che la prossima discussione sul tetto del debito potrebbe essere spostata oltre le elezioni del prossimo anno. I futuri congressi potrebbero rivedere il tetto del debito per ridurre la minaccia di default o eliminarla del tutto, anche se qualsiasi azione su questo fronte richiederebbe probabilmente il bipartitismo per superare un'ostruzionismo al Senato.

Il periodo di revisione si concentrerà sul fatto che il Congresso alzi il tetto del debito in modo tempestivo, su come il Tesoro degli Stati Uniti risponde se il Congresso è in ritardo nell'aumentare il tetto del debito, sulle ricadute economiche e finanziarie se il governo federale non riesce a pagare i suoi obblighi in tempo e la probabilità di ricorrenti situazioni di stallo del debito a breve termine.

DRIVER DI VALUTAZIONE

Il rating potrebbe essere confermato a AAA se il Congresso alzerà tempestivamente il tetto del debito e i rischi derivanti dal rischio calcolato a breve termine del tetto del debito sono considerati relativamente bassi.

I rating potrebbero essere declassati se: 1) il Tesoro degli Stati Uniti non riesce a pagare tutti i suoi obblighi di debito in tempo, 2) il governo federale accumula arretrati sostanziali senza interessi, o 3) c'è un'alta probabilità di ripetuti stalli del tetto del debito in un clima di accresciuta polarizzazione politica.

Cercapersone signora Yellen…

Chi avrebbe potuto prevederlo?

*YELLEN: VUOI EVITARE TIPO DI DANNI SUBITI NELLA CONFRONTO DEI CONTI DEL 2011

È vero, sarà imbarazzante quando il rating del credito di AAPL sarà superiore a quello degli Stati Uniti

— zerohedge (@zerohedge) 24 maggio 2023