Cosa significherebbe un default degli Stati Uniti per il mercato dei pronti contro termine

Due settimane fa abbiamo pubblicato un lungo rapporto che esaminava le ipotetiche conseguenze di un default degli Stati Uniti – tra cui " Clearinghouse Collapse And Shockwave Of Catastrophic Treasury Margin Calls " – che ancora una volta sono puramente ipotetiche: come abbiamo detto la scorsa settimana…

Come promemoria, gli Stati Uniti non possono andare in default: le entrate fiscali sono più che sufficienti per coprire le scadenze del debito e gli interessi. Quei 25 milioni di lavoratori governativi/deep state e i bonifici ucraini potrebbero non essere così fortunati.

— zerohedge (@zerohedge) 16 maggio 2023

… e come ha confermato Brian Gardner di Stifel solo pochi giorni dopo…

Le entrate federali coprono solo il 75% delle spese, quindi a un certo punto, senza un aumento del limite del debito, il Tesoro non sarà in grado di pagare tutti i conti del governo. Sembra chiaro che il Tesoro darà la priorità al pagamento del capitale e degli interessi sui Treasuries statunitensi, quindi le possibilità di un default sui Treasuries sono remote . Inoltre, è insondabile che il governo non paghi i beneficiari della previdenza sociale o soddisfi il libro paga dell'esercito americano. In un dato giorno, tuttavia, il Tesoro dovrebbe probabilmente ritardare i pagamenti di alcuni obblighi. A seconda di chi è il creditore (un appaltatore governativo, benefici per i veterani, altri pagamenti della rete di sicurezza sociale, ecc.), i pagamenti ritardati aumenterebbero probabilmente la pressione politica che, a sua volta, aumenterebbe le possibilità di raggiungere un accordo sul tetto del debito, ma aumenterebbe essere accompagnato anche da qualche perturbazione economica e possibilmente da un declassamento del rating creditizio del debito pubblico degli Stati Uniti.

… perché nonostante tutti gli atteggiamenti , gli Stati Uniti possono e vogliono dare la priorità al pagamento del debito e degli interessi ed evitare un default tecnico , anche se ciò significa che circa 20 milioni di burocrati dello stato profondo non vengono pagati per una o due settimane.

Ma dal momento che abbiamo a che fare con ipotesi, di seguito è riportata una breve istantanea per gentile concessione dell'analista di Curvature Securities Scott Skyrm che esamina quale sarebbe l'impatto di un default statunitense (di nuovo, puramente ipotetico) sul mercato dei pronti contro termine.

Come spiega Skyrm, nel mercato Repo, la dinamica del tetto del debito si riduce al fatto che nessun investitore in contanti vuole detenere un Tesoro inadempiente come garanzia . Di conseguenza, gli investitori in contanti ritireranno i loro contanti dal mercato con l'avvicinarsi della data di scadenza, che secondo Janet Yellen potrebbe essere già il 1 giugno, per il semplice motivo che c'è un massiccio deflusso di cassa netto di $ 80 miliardi dal Tesoro in quel giorno, uno che fa precipitare il saldo in contanti in rosso.

Tornando al mercato dei pronti contro termine, in vista di un potenziale X-Date, gli investitori in contanti che ritirano i loro soldi dal mercato dei pronti contro termine si sposteranno nel mercato dei fondi federali o nei fondi del mercato monetario. Ancora più denaro confluirà quindi nella struttura RRP della Fed, risucchiando liquidità dal mercato.

Quando la liquidità lascerà il mercato Repo, ci sarà un picco nella pressione sui finanziamenti e i tassi overnight potrebbero spostarsi al massimo dell'intervallo target, scambiando intorno al 5,25%-5,30%.

Sebbene non sia ancora lì, Skyrm osserva che il mercato Repo sta iniziando a sentire gli effetti dell'uscita di liquidità. Le offerte GC a termine sono scarse e le tariffe continuano a salire ogni giorno.

Nel frattempo, nessuno accetterà garanzie collaterali a breve scadenza per operazioni a termine. Questo è il motivo per cui ora c'è un abisso record tra i buoni in scadenza il 30 maggio e quelli in scadenza solo 48 ore dopo, il 1 giugno (o, meglio, non in scadenza).

Inoltre, i clienti hanno venduto così tante garanzie a termine a giugno, luglio e agosto che sono rimaste poche offerte e sono tutte sostanzialmente più alte rispetto a pochi giorni fa.

Tuttavia, curiosamente, dati i problemi tecnici di insolvenza con le fatture di inizio giugno, si potrebbe pensare che avrebbero avuto sostanziali short. Non è così, nonostante la divergenza senza precedenti tra le fatture di maggio e quelle di giugno. In effetti, tutte le banconote di inizio giugno vengono scambiate tra 5 e 10 punti base al di sotto del GC.

Quindi, ovviamente, chi è disposto a vendere allo scoperto titoli scambiati tra 50 e 100 punti base sopra GC? Cosa succede se hai ragione e gli Stati Uniti fanno default. Buona fortuna a farti pagare per i tuoi pantaloncini…