Collegare i punti: come SoftBank ha guadagnato miliardi utilizzando il più grande “Gamma Squeeze” nella storia

Era il mese di luglio quando abbiamo riferito per la prima volta che Goldman aveva osservato una "inversione storica" ​​nel mercato azionario: per la prima volta in assoluto, il valore medio giornaliero delle opzioni scambiate ha superato le azioni, con i volumi delle singole stock option di luglio che hanno raggiunto il 114% del condivide i volumi.

Ciò ha fatto seguito a un rapporto di maggio in cui abbiamo discusso di "come gli investitori al dettaglio hanno assunto il controllo del mercato azionario", sottolineando la "recente impennata nel trading di opzioni – che ha un impatto molto maggiore sui flussi di mercato a causa della leva incorporata" e citato i dati di Goldman che hanno mostrato che "Il trading attivo del singolo investitore sta giocando un ruolo maggiore nella volatilità del mercato, in particolare in azioni selezionate. Nel mercato azionario, il 2,3% di tutto il volume è costituito da operazioni per $ 2.000 o meno. L'aumento delle piccole negoziazioni è stato ancora più notevole in il mercato delle opzioni, dove il 13% di tutte le negoziazioni riguarda 1 contratto . "

Abbiamo anche sottolineato che "una parte significativa di questo aumento è stata guidata da volumi più elevati di contratti a breve termine , poiché gli investitori stanno letteralmente utilizzando una leva finanziaria massiccia per scommettere su movimenti di slancio a breve termine come quelle chiamate OTM spesso evidenziate scambiate in azioni Tesla. "

L'ultimo indizio che un'intera generazione di investitori stava invadendo le opzioni (leggi chiamate ) è stato l'impennata dell'attività di opzioni individuali degli investitori sia nei primi 50 che nei primi 500 nomi statunitensi, che ha continuato una crescita costante dall'inizio dell'anno.

A dire il vero, questa frenesia per le opzioni è stata una miniera d'oro per i broker al dettaglio come Robinhood, Schwab ed Etrade, che hanno riportato un'attività di trading di opzioni in aumento del 129% da inizio anno (fino al 35% rispetto ai livelli di giugno), il che ha aiutato a spiegare perché vari gruppi HFT stanno pagando così tanto per anticipare le negoziazioni di opzioni Robinhood.

Infine, abbiamo anche evidenziato dove l'impronta del trading di opzioni era maggiore e, non a caso, abbiamo dimostrato che i volumi di opzioni erano stati spinti al rialzo da un aumento degli scambi in molti dei nomi con capitalizzazione di mercato elevata. AMZN, TSLA, AAPL, NFLX e FB hanno registrato i volumi più alti a luglio. Tra i primi 25 underlier con volumi nozionali elevati, MRNA, WMT, NKLA e TSLA hanno registrato il più grande balzo rispetto ai 12 mesi precedenti.

Inoltre, il sentiment rialzista in una serie di nomi, come indicato dall'inclinazione del mercato delle opzioni, era a livelli estremamente elevati. Lo skew put-call normalizzato di tre mesi in AMZN, TSLA, SQ e MRNA era sceso al di sotto di 0 due mesi fa, uno sviluppo sorprendente perché, come osserva Goldman, "lo skew negativo è una statistica relativamente rara per i nomi a grande capitalizzazione come AMZN (dove lo skew di tre mesi è attualmente ai minimi storici), il che implica un affollamento nelle chiamate AMZN lunghe ".

Avanti veloce fino alla scorsa settimana, quando abbiamo mostrato per la prima volta che queste tendenze avevano accelerato a un livello senza precedenti, e il volume implicito tra alcuni dei nomi di giga-cap come Apple era esploso a livelli record anche se il titolo veniva scambiato a tutti i tempi alti e con una capitalizzazione di mercato di $ 2,2 trilioni …

… mentre il tuffo nell'inclinazione delle opzioni, evidenziato per la prima volta a luglio, aveva raggiunto livelli senza precedenti .

Queste tendenze bizzarre, in cui uno o più giocatori compravano furiosamente le chiamate e spingevano sia il vol implicito che il gamma (sia nelle singole azioni che nel mercato più ampio) sempre più in alto mentre i commercianti venivano catturati da un gamma breve e furono costretti a inseguire i prezzi delle azioni a livelli osceni, creando un ciclo di feedback in cui più call sono state acquistate più alto è il prezzo delle azioni sottostanti, portando a ancora più acquisti call e il paradosso di una vix da record ai massimi storici nell'S & P500 (in effetti l'ultima volta che avevamo osservato tali una confluenza fu il giorno in cui scoppiò la bolla delle dot com) …

… ci ha portato a spiegare mercoledì scorso che " una battaglia epica stava infuriando sotto la superficie del mercato " dove, come ha detto Charlie McElligott di Nomura, "in tutta la strada, i Dealer sono brevi Gamma / Short Call dalle spalle del MASSIVO acquirente premium al rialzo ( come in MILIARDI spesi) che è stato sul mercato nell'ultimo mese o giù di lì in un numero di Tech cos.

Mettendo tutto insieme, abbiamo detto che "una combinazione di euforia del mercato, negoziazione di opzioni gratuite e, cosa più importante, pochi market maker hanno acceso il fuoco", indicando che un attore chiave in tutto questo erano davvero gli investitori al dettaglio. Abbiamo quindi aggiunto che significava anche che " alcuni grandi fondi lo hanno capito e hanno aggiunto benzina sul fuoco spingendo sempre più in alto e facendo ulteriore pressione su Citadel e Goldman. Con questo processo aiutando nomi come Apple e Tesla , questo ha anche senso perché la larghezza è stata così terribile. "

La battuta finale, per tutti coloro che hanno osservato l'azione del mercato nelle ultime settimane in un silenzio sbalordito, è stata che "mentre la maggior parte del mercato si sta abbassando, stiamo assistendo a una battaglia tra alcuni grandi hedge fund e banche che si stanno accorciando e gamma più breve. "

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Poi tutti i pezzi sono andati a posto lo scorso giovedì quando abbiamo riferito per la prima volta che contrariamente alle aspettative che la furiosa fusione di luglio e agosto era dovuta esclusivamente a una frenesia di acquisto tra gli speculatori al dettaglio, l'identità del "misterioso acquirente di chiamate di mercato" – o " balena nasdaq ", come fu successivamente soprannominato, non era altri che SoftBank e il suo fondatore, Masa Son. Questo è quello che abbiamo detto :

Non è affatto irragionevole immaginare che SoftBank, il "cervello" dietro tali investimenti catastrofici come WeWork, WireFraud WireCard e innumerevoli altri "unicorni" falliti, proverebbe disperatamente a Volkswagen non solo una manciata di nomi tecnologici, ma l'intero mercato nel processo. Dopo tutto, Masa Son cerca disperatamente di distogliere l'attenzione dal fatto che, come abbiamo detto lo scorso ottobre, " SoftBank è il" Short Of The Century "di Bubble Era . E se c'è una cosa che può salvare la reputazione del titano giapponese VC è una seconda bolla tecnologica che fa saltare la valutazione dei suoi innumerevoli (altrimenti inutili) investimenti …

Un giorno dopo sia il FT che il WSJ hanno confermato che era davvero SoftBank che stava utilizzando una strategia "gamma positiva" per acquistare azioni single name, che poi ha spinto più in alto acquistando chiamate nello stesso stock, se non innescando, sicuramente accelerando il ciclo di feedback gamma che abbiamo descritto per la prima volta martedì scorso prima della presenza di SoftBank è stato riportato in " A Classic Feedback Loop": Why Everyone Is Chasing The "Gamma Crash Up " poiché sia ​​il singolo nome implicito vol che il VIX complessivo sono aumentati parallelamente alle azioni (risultando in un'inversione storica nella correlazione S & P-VIX) …

… mandando entrambi i FAAMG, il Nasdaq e l'S & P500 ai massimi storici.

In retrospettiva avrebbe dovuto essere ovvio non solo a noi ma a tutti quello che stava succedendo.

Dopotutto, è stato all'inizio di agosto che abbiamo appreso per la prima volta che per la prima volta SoftBank mirava a investimenti per oltre $ 10 miliardi in azioni pubbliche come parte di un nuovo braccio di gestione patrimoniale, superando di gran lunga le partecipazioni iniziali che il fondatore Masayoshi Son ha delineato agli azionisti nell'ultima chiamata sugli utili della società e una pausa dalla strategia della società di investire in nomi privati.

Niente di tutto questo era un segreto, perché l'11 agosto Son ha detto che SoftBank aveva acquisito partecipazioni importanti non solo nelle azioni FAAMG, ma anche in alcuni dei più alti beta, nomi tecnologici.

Naturalmente, il suggerimento più grande è stato il rapporto di Bloomberg di metà agosto secondo cui "gli investimenti di SoftBank sono stati effettuati utilizzando strutture di finanziamento che possono impedire a SoftBank di apparire nei registri pubblici come azionista diretto". Perché perché nascondere le sue impronte se non fosse impegnato in un commercio che avrebbe innescato un'impennata storica degli stessi nomi pubblici che aveva appena acquistato, e che si sarebbe gradualmente diffuso nel mercato più ampio, mandando l'S & P a un livello record di 3.580 solo pochi giorni fa.

Per inciso, nel profondo dell'ultimo rapporto trimestrale della società a pagina 68 , SoftBank ha rivelato di aver istituito una "filiale per la gestione degli investimenti" il cui scopo era gestire la liquidità in eccesso (cioè le operazioni del Tesoro) e la diversificazione delle attività e che consisterebbe "principalmente in azioni quotate pubbliche liquide "in cui gli investimenti sarebbero diretti o tramite" operazioni su derivati " .

C'era anche un altro motivo per cui Masa Son sentiva disperatamente il bisogno di innescare una massiccia rampa di azioni pubbliche (convenientemente avvenuta in un periodo dell'anno in cui i mercati erano particolarmente assonnati, durante le vacanze di agosto): aver visto la sua reputazione e credibilità schiacciata dopo i fiaschi di WeWork e WireFraud, la nuova unità rifletteva le rinnovate ambizioni di Son di assicurarsi decine di miliardi di nuovi capitali esterni dopo il bombardamento del secondo Vision Fund. E quale modo migliore per farlo se non mostrare un notevole ritorno sul suo marchio, spaccando nuovi investimenti in azioni pubbliche FAAMG:

Il fondatore aveva detto a maggio che era improbabile che SoftBank si assicurasse investitori esterni per un secondo Vision Fund dopo i problemi con il primo. Ma nei risultati finanziari ottimisti di martedì, Son ha espresso la disponibilità ad accelerare il passaggio a livello aziendale dalle telecomunicazioni agli investimenti. "La nostra strategia non è cambiata", ha detto Son. "Abbiamo ancora in programma la caccia all'unicorno con Vision Fund due, tre e così via."

Il che ci porta al "cervello" dietro la strategia, che ora sappiamo è Akshay Naheta, un vicepresidente senior di SoftBank ad Abu Dhabi, che è a capo del nuovo team di gestione patrimoniale di SoftBank (cioè il nuovissimo team che investe in società per azioni ) e che è stato assunto nel gennaio 2017 dalla Knight Assets con sede a Londra da lui fondata e dove si è concentrato su " arbitraggio e investimento di valore ".

Sorprendentemente, gli investimenti di Knight hanno generato un IRR sbalorditivo del 112,5% all'anno dal suo lancio nel 2011 (e non ha addebitato una commissione di gestione per questo), e ci si chiede quanto della performance impressionante del fondo sia stata il risultato di cicli gamma simili. Ci si chiede anche perché Akshay avrebbe lasciato quella che era probabilmente una delle piattaforme di acquisto più performanti dell'ultimo decennio?

E dove ha imparato Akshay gli strumenti del mestiere? Perché in quella banca "incontaminata" che "non ha mai" avuto problemi legali o ha registrato accordi penali e civili: Deutsche Bank, dove Naheta era Head of Principal Strategies , " responsabile del trading proprietario e degli accordi strutturati, gestendo il rischio in varie classi di asset a livello globale . "

Sicuramente questo mago della finanza è un laureato di Wharton – dopotutto per avere un così fenomenale acume nell'investimento di "valore profondo", deve aver imparato dai migliori. Sbagliato: il guru della gamma SoftBank si è laureato al MIT con un Master in Ingegneria Elettrica e Informatica nel 2004, dopo uno studente universitario presso l'Università dell'Illinois a Urbana-Champaign dove si è laureato con un BS, il massimo dei voti, in, rullo di tamburi, Elettricità Ingegneria.

Se Bruno Iskil di JPM fosse la balena di Londra, forse dovremmo ora chiamare Askhay la " balena gamma".

Ci si chiede quasi quanto ruolo nella gamma a livello di mercato che ha invaso i mercati nell'ultimo mese questo esperto di informatica abbia relegato agli HFT, i cui acquisti di slancio, sapeva sarebbe stato innescato nel momento in cui SoftBank ha indicato che stava facendo una pazzia sulle chiamate attraverso i più popolari nomi tecnologici, in particolare con gli HFT che hanno effettuato acquisti di chiamate simili al punto zero della frenesia al dettaglio, Robinhood, che ha fatto un esecuzioni nel pagamento del trading di opzioni per il flusso degli ordini a giugno secondo il suo rapporto 606 . Possiamo solo immaginare come saranno luglio e agosto.

Convenientemente, Askhay aveva Robinhood per aiutarlo, perché dopo aver osservato il furioso acquisto al dettaglio che abbiamo descritto da maggio a luglio (vedi sopra), Askhay si è reso conto che tutto ciò che deve fare è versare un po 'di benzina in più sul fuoco, mostrarne alcuni operazioni fuori misura per gli HFT che avrebbero quindi scatenato una cascata di acquisti call da soli, risultando in una leva massiccia e gratuita del commercio di acquisto call di SoftBank.

Per inciso, Askhay è stata anche la mente dietro un altro famigerato scambio di SoftBank: il commercio di " azioni strutturate " da 1 miliardo di dollari in WireCard . In poche parole, l'operazione consisteva in un investimento di 900 milioni di euro da parte di SoftBank Investment Advisors nell'aprile 2019, momento in cui SoftBank ha dichiarato che avrebbe perseguito un "accordo di cooperazione strategica" con Wirecard, dando l'impressione che uno degli investitori tecnologici più potenti del mondo fosse forgiando un profondo rapporto d'affari con l'azienda tedesca e ispirando fiducia nelle sue azioni. Ma il giorno dopo che SoftBank ha firmato formalmente il legame strategico con Wirecard a settembre, SBIA ha tagliato la sua esposizione al gruppo di pagamenti tedesco attraverso la vendita di nuove obbligazioni scambiabili con le azioni della società di pagamenti. Come riportato dal FT , "i banchieri del Credit Suisse hanno venduto lo strumento di debito da 900 milioni di euro a un ampio gruppo di investitori, il che ha essenzialmente consentito a SBIA di finanziare l'intero investimento senza mettere un centesimo del proprio denaro, guadagnando anche decine di milioni di anticipi profitti in contanti. "

E a proposito di società tedesche (e frodi), troviamo piuttosto notevole che alcuni dei più importanti trader di Deutsche Bank siano ora in SoftBank. Sì, c'è Akshay che ha innescato la più grande compressione della gamma nella storia, ma nel 2018 abbiamo appreso che Colin Fan, ex co-capo della banca di investimenti di Deutsche che è diventato MD a 28 anni, e un tempo capo delle attività di trading di Deutsche, era entrato a far parte di SoftBank, dove si è riunito con Rajeev Misra, l'ex capo del trading di credito globale di Deutsche (ha supervisionato un team di trader di credito la cui scommessa contro il mercato dei mutui subprime degli Stati Uniti è stata raccontata in The Big Short), e l'attuale capo del $ 100BN Vision Fund di Softbank.

Altri alunni della Deutsche Bank, Nizar Al-Bassam, Michele Faissola ( implicato nella morte del senior risk manager di DB, William S. Broeksmit, che è stato trovato morto nel 2014 dopo aver commesso un suicidio ancora inspiegabile) e Wayne Grigull, lavorano per o consigliare (Faissola è un advisor) Centricus Advisors (precedentemente noto come FAB Partners) e ha aiutato il Vision Fund a raccogliere i fondi sauditi. Molti hanno lavorato insieme in Merrill Lynch prima di entrare in Deutsche Bank. Come ha notato l'EFC qualche tempo fa , "hanno una storia".

Tenere d'occhio questi ex Deutsche Bankers, ora in SoftBank, è imperativo.

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Il che ci porta a quella che forse è l'ultima parte in sospeso: quanti soldi hanno guadagnato Akshay e SoftBank utilizzando questa strategia? Secondo il FT , SoftBank è attualmente seduto su profitti non prenotati di circa $ 4 miliardi . Questo è più o meno lo stesso importo che SoftBank ha rischiato spendendo per i premi di chiamata negli ultimi mesi – poiché ha costruito una posizione massiccia equivalente a circa $ 30 miliardi di esposizione figurativa – con un guadagno del 100% in pochi mesi.

Ovviamente, come abbiamo notato ieri, nonostante sia esposto a causa delle mosse bizzarre del mercato di agosto, il volume implicito deve ancora scendere, il che significa che SoftBank è probabilmente ancora nel commercio e deve ancora realizzare un profitto …

… o che i rivenditori non hanno ancora individuato una strategia adeguata per martellare il vol implicito. Una cosa certa è che è solo questione di tempo prima che i dealer, che erano controparti del trade di SoftBank e che probabilmente assistono miliardi di perdite (supponendo che non abbiano coperto delta tutta la loro esposizione), faranno tutto nella loro potere di punire il conglomerato giapponese. E anche se coprissero completamente il delta della loro esposizione alla gamma anomala, ora che il rally FAAMG si è interrotto, la precipitosa rampa osservata durante la salita sta per invertirsi mentre i concessionari iniziano a scaricare le azioni che dovevano acquistare a causa del picco di gamma, portando a un'immagine speculare del commercio di fusione. In breve, anche se SoftBank potrebbe aver realizzato un profitto del 100%, a meno che non risolva in qualche modo questo scambio al più presto, rischia non solo di perdere tutti i suoi guadagni, ma anche di subire perdite materiali che intaccerebbero il premio dell'opzione e quindi martellerebbero anche il valore di i suoi investimenti azionari sottostanti.

La linea di fondo è che, come ha detto un trader senza nome citato da FT , " è solo un punt con leva sul mercato. L'intera strategia è solo un acquisto momentum " .

Certo che lo è, ma non solo ha avuto il vantaggio di una leva finanziaria massiccia , ma anche il tempismo, che colpisce proprio come non c'era praticamente nessuno sul mercato a prendere il lato opposto del commercio mentre si trascinava su una frenesia di acquisto a chiamata tra la vendita al dettaglio comunità, qualcosa di cui sarebbe ben consapevole qualsiasi trader con un background in HFT / inefficienze della struttura del mercato come un Akhsay.

L'unica domanda che abbiamo ora è cosa succede a SoftBank – la cui reputazione di temerari investimenti leeroy jenkins- tyle con poca o nessuna diligenza ma semplicemente cercando di manipolare il mercato con le sue dimensioni e la sua portata lo precede, una volta che lo slancio si inverte e dopo aver dato la caccia ai concessionari con una compressione gamma dolorosa massima, i rivenditori ora restituiscono il favore.

La risposta: probabilmente non molto – ricorda che la BOJ è ora il più grande investitore negli ETF giapponesi e con SoftBank ampiamente detenuto non solo dagli ETF focalizzati sul Giappone ma anche dalle banche fiduciarie attraverso le quali opera la BOJ, è sicuro dire che il La banca centrale giapponese è uno dei principali investitori in SoftBank, se non addirittura più grande dello stesso Masa Son con la sua partecipazione del 21%.

Aggiungete il fatto che i pensionati giapponesi tramite GPIF sono tra i principali investitori in SoftBank (il che, tra l'altro, significa che il destino dei fondi pensione giapponesi è ora direttamente legato all'andamento delle chiamate AAPL e TSLA), senza contare che il mondo il più grande fondo sovrano, la Norges Bank è anche tra i primi 15 investitori …

… ed è chiaro che a SoftBank non potrà mai succedere nulla di male – anche se questo particolare scambio di slancio dovesse crollare e bruciare – semplicemente perché un fallimento di questa particolare "balena del Nasdaq" sarebbe troppo sistemico, causando enormi perdite tra entrambi fondo sovrano e banche centrali, e riceverebbe prontamente un piano di salvataggio dalla BOJ, qualcosa che abbiamo suggerito per la prima volta l'anno scorso.

Quando è il salvataggio di Softbank da parte della BOJ?

– zerohedge (@zerohedge) 5 settembre 2019

In effetti, il fatto che SoftBank sia ora troppo grande per fallire è – a nostro avviso – la vera ragione dietro la scommessa gamma senza precedenti di Masa Son: dopotutto se il commercio ha successo Masa vince, se il commercio perde sono i soli contribuenti che perdono ( come fanno sempre alla fine) … qualcosa che apparentemente non è andato perduto nello stesso Akshay:

Ecco perché il capitalismo sta crollando! Il nostro futuro include un aumento significativo delle tasse per contrastare queste politiche di salvataggio sostenute dal governo in qualsiasi segno di "difficoltà". Le politiche della Fed hanno esacerbato le disuguaglianze e le tensioni nel tessuto sociale. https://t.co/H8UmloRhhK

– Akshay Naheta (@Akshay_Naheta) 5 luglio 2020