Talking Taper – La Fed sta avviando la campagna per rallentare gli acquisti di asset?

Scritto da Lance Roberts tramite RealInvestmentAdvice.com,

Negli ultimi due mesi, la Fed ha iniziato la sua campagna per preparare i mercati a un "taper" dei suoi acquisti di asset.

Michael Lebowitz ha osservato che Jerome Powell ha ripetutamente affermato che la Fed " non sta nemmeno pensando di pensare al tapering ".

“Come presidente della Fed, le sue opinioni hanno la precedenza su quelle degli altri membri della Fed. Indipendentemente da ciò, gli altri membri della Fed non sono completamente sulla stessa pagina di Powell". – Lebowitz

Come notato dalla CNBC, le voci di altri membri della Fed stanno diventando più importanti.

“I commenti dei funzionari della Fed nelle ultime settimane suggeriscono che la questione del tapering dovrebbe essere discussa non appena la riunione del Federal Open Markets Committee della prossima settimana. La Fed potrebbe essere sulla buona strada per iniziare la riduzione delle attività entro la fine dell'anno o all'inizio del prossimo anno.

Almeno cinque funzionari della Fed hanno commentato pubblicamente la probabilità di tali discussioni nelle ultime settimane. Questi includono Patrick Harker, Robert Kaplan, il vicepresidente della Fed Randal Quarles e il presidente della Fed di Cleveland Loretta Mester.

Cono parlante

Ecco alcuni dei commenti:

• Bullard: gli Stati Uniti potrebbero essere vicini al punto in cui la pandemia sarà finita.

• Lael Brainard: "Le vulnerabilità associate a un'elevata propensione al rischio sono in aumento". La combinazione di valutazioni tese con livelli molto elevati di indebitamento aziendale merita attenzione a causa del potenziale per amplificare gli effetti di un evento di repricing”.

• Robert Kaplan: "La Fed dovrebbe iniziare presto a parlare di tapering nell'acquisto di obbligazioni". & "Sto cominciando a sentirmi diversamente riguardo ai vantaggi e agli svantaggi degli acquisti di QE della Fed."

• Eric Rosengren: "Probabilmente il mercato dei mutui non ha bisogno di tanto sostegno ora".

• Mester: “Mentre l'economia continua a migliorare, e lo vediamo nei dati, ci stiamo avvicinando ai nostri obiettivi. Avremo discussioni sulla nostra posizione sulla politica in generale. Ciò include i nostri programmi di acquisto di asset e i nostri tassi di interesse",

I membri della Fed usano questi "palloni di prova" per preparare i mercati a un "cambiamento politico". Tuttavia, come discusso in precedenza, la Fed segue una corda molto stretta con la politica monetaria. Muoversi troppo velocemente avrebbe risultati potenzialmente disastrosi sui mercati finanziari.

Non solo membri della Fed

Una volta superati i suggerimenti dei membri della Fed, ci sono altri problemi. La solida ripresa, le istituzioni finanziarie e i mercati monetari stanno incontrando problemi legati al QE.

“Le banche stanno lottando per digerire le riserve che ricevono quando la Fed acquista asset da loro. Di conseguenza, la loro capacità continua di facilitare ulteriori quantità di QE sta diventando sempre più problematica.

Zoltan Pozsar, analista del credito ed esperto della Fed presso Credit Suisse, ha riassunto la situazione come segue:

' (Il) utilizzo della struttura (RRP del programma di riacquisto inverso) non è mai stato così elevato al di fuori dei turni di fine trimestre. Il fatto che l'utilizzo della struttura sia così elevato in una giornata di sole a metà trimestre significa che le banche non hanno il bilancio per immagazzinare più riserve agli attuali livelli di spread.'

In secondo luogo, la Fed sta lottando con la recente riduzione dei saldi del Tesoro presso la Fed. Di conseguenza, il Tesoro emette meno obbligazioni a breve termine. Ciò si traduce in una scarsità di titoli del mercato monetario e derivati ​​a supporto di garanzie collaterali. Di conseguenza, i tassi di interesse a breve stanno iniziando a diventare negativi.

I due problemi rendono progressivamente più difficile mantenere il ritmo del QE e impedire che i tassi diventino negativi".

È importante sottolineare che esiste un limite al numero di obbligazioni che la Federal Reserve può ritirare dal mercato. Come detto, ci sono già problemi sul lato corto della curva. Inoltre, i loro acquisti di obbligazioni garantite da ipoteca hanno creato un'altra escalation dei prezzi delle abitazioni a lungo termine.

Una volta che la Fed inizierà a provare a sollevare il "pedale dell'acceleratore", l'inflazione delle attività supportate dalla politica monetaria rallenterà.

In altre parole, il "tempo inizia a ticchettare" quando la Fed inverte la rotta.

Il taper fa partire l'orologio

Come discusso in precedenza, esiste una correlazione tra l'espansione del bilancio della Fed e l'indice S&P 500. Sia che la correlazione sia dovuta alla liquidità che si sposta in attività attraverso la leva finanziaria o solo alla "psicologia" della " Fed Put", il risultato è lo stesso.

Pertanto, non dovrebbe nemmeno sorprendere che quando la Fed inizia a "tapering" i propri acquisti di obbligazioni, il mercato tende a testimoniare un aumento della volatilità. Le barre grigie nel grafico sottostante mostrano quando il bilancio è piatto o in contrazione.

Il rischio di una correzione del mercato aumenta ulteriormente quando la Fed sta riducendo il proprio bilancio e aumentando il tasso di prestito overnight. L'impatto negativo di una politica monetaria più restrittiva sui prezzi delle attività non sorprende.

Quello che ora sappiamo, dopo più di un decennio di esperienza, è che quando la Fed inizia a rallentare o drenare la sua liquidità monetaria, il tempo inizia a ticchettare per il prossimo ciclo correttivo.

Obbligazioni come copertura del rischio

Comprendendo che la volatilità è un rischio una volta che la Fed inizia a "ridursi", la domanda è come "coprire" quel rischio?

La risposta più semplice è ridurre l'esposizione azionaria che soffre maggiormente di un picco di volatilità. Ma, come discusso di recente in "Segnali di avvertimento di una correzione", c'è un vantaggio nell'avere solo una detenzione più significativa di denaro.

“Se riduciamo il rischio e il mercato continua a crescere, possiamo aumentare le esposizioni al rischio. Sì, sacrifichiamo alcune prestazioni a breve termine. Tuttavia, se riduciamo il rischio e il mercato scende bruscamente, non solo proteggiamo il capitale durante il declino, ma abbiamo la liquidità da impiegare a livelli di prezzo più bassi".

Un altro modo per coprire il rischio di portafoglio è acquistare titoli del Tesoro.

Ironia della sorte, mentre la Fed afferma che il loro obiettivo con il "QE" è quello di sopprimere i tassi di interesse, storicamente, i tassi del Tesoro aumentano man mano che gli investitori passano da operazioni "risk-off" a "risk-on" . Come illustra Michael.

“Il grafico seguente mostra che il rendimento delle banconote UST decennali è aumentato durante ogni periodo di QE e si è ridotto alla sua conclusione. Come cerchiato, i rendimenti sono scesi precipitosamente quando la Fed ha invertito il QE tramite il Quantitative Tightening (QT).”

“I rendimenti a dieci anni tendono ad aumentare di circa l'1% dall'inizio del QE ai livelli di rendimento di picco durante il QE. Altrettanto importante, i rendimenti tendono a scendere verso la fine del QE".

Ancora una volta, proprio come gli investitori passano dalle obbligazioni alle azioni quando il "QE" è in aumento, è vero il contrario quando gli investitori percepiscono che la Fed sta iniziando a ridurre gli accomodamenti.

“Attualmente, i rendimenti sono vicini ai massimi del ciclo. Se crediamo che la Fed si stia avvicinando al tapering, i rendimenti potrebbero raggiungere il picco. Sulla base delle precedenti esperienze di riduzione del QE, un calo del rendimento dell'1% potrebbe essere in serbo per i prossimi sei mesi a un anno se la Fed si riducesse".

Conclusione

Con l'inflazione in aumento, i prezzi delle case significativamente elevati e molteplici segnali di eccesso di rischio speculativo nel mercato, non sorprende che la Fed stia parlando di acquisti di asset "tapering" .

Le loro azioni creeranno un "evento di volatilità" nel mercato? Nessuno lo sa per certo, ma la storia dell'ultimo decennio suggerisce che lo farà.

Mentre la Fed potrebbe iniziare a "pensare a pensare al tapering", tutto ciò che stiamo suggerendo è che potresti voler iniziare a "pensare alla gestione del rischio".

Potrei sbagliarmi.

Si spera, lo sono.

Ma non vale la pena avere un piano in atto nel caso in cui non lo sia?

“La strategia senza tattica è la strada più lunga verso la vittoria; la tattica senza strategia è il rumore prima della sconfitta". – Sun Tzu, L'arte della guerra