Su oro, dollaro e rendimenti reali

Scritto da Ven Ram, FX e stratega dei tassi di Bloomberg,

L'oro sta rapidamente perdendo il suo status di risorsa privilegiata di quest'anno grazie ai tassi reali più elevati e al ritorno del dollaro. Dopo essere stato scambiato a un premio considerevole rispetto al valore equo stimato, ora è a uno sconto, il che suggerisce che è improbabile che rivisiterà il suo picco ciclico nelle prossime settimane.

I lingotti sono crollati questo mese dopo essere stati l'asset principale con le migliori prestazioni nella prima metà dell'anno.

[ZH: infatti questo mese – ad oggi – ha visto il dollaro sovraperformare l'oro di più dall'elezione di Trump]

La differenza tra il prezzo di negoziazione dell'oro e il suo valore modellato, stimata da molteplici fattori come i rendimenti nominali, i tassi di pareggio e il dollaro è diventata negativa giovedì per la prima volta da luglio.

[ZH: Nota che l'oro è rimbalzato da allora …]

Ciò suggerisce che è improbabile che l'oro rivisiti il ​​suo record nominale di circa $ 2.075 a breve termine se gli investitori continuano a ritenere che l'economia statunitense sarà bloccata in uno scenario caratterizzato da rendimenti costanti su obbligazioni nominali a lunga scadenza e da un anemico pareggio dell'inflazione -aliquote.

In particolare, ciò significa che il rendimento nominale a 10 anni abbraccia il livello dello 0,65% che è diventato il suo trespolo familiare dalle misure di emergenza della Federal Reserve a marzo. Il tasso a 10 anni è stato piuttosto resistente questa settimana nonostante il sell-off delle azioni, suggerendo che i trader stiano prendendo in considerazione un'economia in via di guarigione.

Nel frattempo, i tassi di pareggio dell'inflazione, che sono aumentati per cinque mesi consecutivi fino ad agosto, sono crollati a settembre. Presi insieme, i tassi nominali e di pareggio significano che i tassi reali sono aumentati, pesando sull'oro
L'oro ha una forte relazione inversa con la valuta in cui è prezzato e, in quanto asset con proprietà di riduzione dell'inflazione percepite che non produce rendimento, tende a fare bene quando i tassi reali sono bassi.

In mezzo a tutto questo, l'indice del dollaro USA è aumentato di circa l'1,6% questa settimana, lasciando l'oro esposto a ulteriori perdite in caso di rafforzamento della valuta. Alla chiusura di mercoledì di 94,389, l'indice DXY è ancora sottovalutato di quasi il 3% sul mio modello di valuta.

Il grafico seguente mostra come un backtest del modello si sarebbe allineato al valore effettivo dell'oro.

Nell'estrapolare il valore previsto dell'oro, l'ho trattato essenzialmente come un puro derivato a reddito fisso. Ciò rappresenta un limite poiché i prezzi dell'oro sono spesso influenzati da molti altri fattori come i flussi di fondi. Il mio studio trascura anche la sua utilità come rifugio in tempi di difficoltà.

Mentre l'oro potrebbe perdere la sua attrattiva, sarebbe sconsiderato cancellare completamente le sue fortune, soprattutto data la sua convessità. Anche se la sua corsa non è immune ai colpi di scena dei mercati globali, i suoi prezzi tendono ad essere appiccicosi al ribasso.

Dato che non c'è una vera chiarezza sulla disponibilità di un vaccino contro il coronavirus e sulla relativa traiettoria dell'economia globale, qualsiasi ripresa potrebbe richiedere più tempo di quanto i mercati stiano attualmente proiettando. Ciò potrebbe, a sua volta, far precipitare nuovamente i rendimenti reali, fornendo un secondo vento per l'oro.

Ma i tassi reali e il dollaro in ripresa sembrano una dura sfida da superare per i lingotti a breve termine.