Morgan Stanley chiede cosa fare di tutto questo ottimismo

Di Andrew Sheets, chief global strategist di Morgan Stanley

Un nuovo anno. Un nuovo mandato presidenziale. Entrambi gli eventi sono tradizionalmente passaggi dal vecchio al nuovo, quando guardiamo indietro e guardiamo avanti. Ed entrambi servono come promemoria utili e necessari: sebbene sia un nuovo anno e gli Stati Uniti abbiano un nuovo presidente, molti dei temi e delle sfide che il mercato deve affrontare sembrano molto familiari.

Uno di questi temi è la nostra fiducia in una crescita e una reflazione più forti. Questo non sarà il mio obiettivo oggi, ma è importante. Le previsioni di Morgan Stanley per la crescita globale e l'inflazione rimangono ben al di là delle stime di consenso per il 2021. Mi viene costantemente chiesto: "Dove differisci?" Questa zona è grande.

Invece, voglio concentrarmi su un altro tema familiare. Dalle misurazioni del sentiment ai sondaggi delle conferenze alle conversazioni con gli investitori, è assolutamente chiaro che esiste uno spiacevole livello di accordo sul fatto che le prospettive di mercato siano positive. A novembre, dicembre e ora a gennaio, nessuna domanda o preoccupazione è emersa più spesso di "tutti sono ottimisti".

Potrei esagerare un po ', ma la domanda rimane: cosa dovrebbero fare gli investitori con tutto questo ottimismo? E alla luce di ciò, come possiamo giustificare la nostra visione costruttiva?

È essenziale monitorare il sentiment degli investitori, un indicatore antico quanto il mercato. Ma il sentiment richiede anche un disclaimer: gli investitori tendono a diventare rialzisti nei mercati rialzisti (e viceversa). L'aumento dei prezzi e il miglioramento dell'economia tendono a rendere le persone ottimiste . Questo può offuscare l'immagine; l'ottimismo dovrebbe essere maggiore se questa è una ripresa sostenibile (e pensiamo che lo sia).

Nel frattempo, le misure del sentiment sono più efficaci nell'identificare le opportunità di acquisto rispetto ai massimi del mercato. Uno dei motivi potrebbe essere che la natura degli eventi che causano il panico degli investitori significa che sono presi dal panico insieme, creando un forte impulso che porta a un minimo investibile. L'ottimismo, al contrario, è più diffuso e ha più difficoltà a produrre un momento così singolare.

Considera tre misure del sentiment che seguiamo: l'indice Morgan Stanley Global Risk Demand, il rapporto put / call e l'American Association of Individual Investors Survey (AAII). Durante i mercati rialzisti, le azioni a un mese danno i migliori risultati quando questi indicatori sono nel loro decile più basso di ottimismo. Tuttavia, i rendimenti a un mese sono ancora positivi, in media, quando questi stessi indicatori sono nel loro decile più alto di ottimismo. In breve, questi indicatori di sentiment funzionano meglio per "acquistare a basso" che per "vendere a prezzo elevato".

L'idea che "tutti sono ottimisti" è anche più complicata di quanto suggeriscono i sondaggi. L'esposizione netta agli hedge fund è molto elevata, secondo l'analisi del Morgan Stanley Prime Brokerage Strategic Content Group. Ma anche i saldi dei fondi del mercato monetario degli Stati Uniti sono alti, ancora 680 miliardi di dollari al di sopra del livello di un anno fa. Quindi, ancora una volta il quadro è sfumato: attività pesante in alcuni titoli e opzioni, ma flussi di investimento complessivi meno estremi. Gli hedge fund sembrano ottimisti, ma molte aziende e privati ​​continuano a mantenere la liquidità ai margini, data l'incertezza.

Questa sfumatura si estende all'andamento del mercato. Diciamo che un'altra definizione di "ottimismo eccessivo" è la performance fuori misura di asset che sono già molto costosi. Ma se guardiamo alla performance delle azioni globali negli ultimi tre mesi, non è (generalmente) quello che è successo. Nell'Allegato 1, tracciamo la performance globale del settore a tre mesi (asse y) rispetto a quanto era economico quel settore tre mesi fa rispetto agli ultimi 20 anni (asse x). Sebbene vi siano alcune eccezioni, il mercato è stato recentemente guidato da settori con valutazioni inferiori alla media. Tulip mania questo non lo è.

Altre misurazioni della performance trasmettono un'immagine similmente mista. Negli Stati Uniti, la volatilità azionaria attesa è ancora al di sopra della media e la performance a 12 mesi di azioni rispetto a obbligazioni è piuttosto "normale" rispetto alla storia. In Europa, le azioni hanno raggiunto solo i Bund tedeschi negli ultimi 12 mesi e negli ultimi tre anni. In FX, una coppia prociclica come il dollaro canadese / franco svizzero (CAD / CHF) è ancora vicino al minimo di un decennio. Si può riscontrare un eccessivo ottimismo in segmenti di mercato? Certamente. È ovunque? Pensiamo che questi datapoint sostengano che non lo sia.

Questa domanda su "cosa è veramente commosso?" è fondamentale per la nostra visione dei mercati alla luce di questo ottimismo. Riteniamo che ci sia più spazio per le azioni di sovraperformare le obbligazioni negli Stati Uniti e in Europa, in linea con il consueto modello post-recessione. Riteniamo che alcuni premi per il rischio di volatilità possano diminuire. I miei colleghi David Adams e Sheena Shah nel nostro team di strategia macro globale amano acquistare CAD / CHF.

Gli investitori sono ottimisti. Sarà importante accettare i limiti degli indicatori di sentiment nel chiamare i massimi durante i mercati rialzisti, differenziare tra le varietà di eccesso all'interno di un mercato in ripresa ed evitare i segmenti con le valutazioni più estreme.