La parità di rischio esploderà?

Inserito da Adventures in Capitalism

Per quattro decenni, il mercato azionario statunitense ha oscillato verso l'alto e verso destra. Durante quei brevi momenti di battuta d'arresto, le tesorerie hanno registrato un forte rialzo. Il fatto che queste due classi di attività sembravano compensarsi a vicenda, creando un profilo di rendimento uniforme, non è andato perduto in alcuni gestori di fondi che hanno creato portafogli composti dalle due. Quindi, per commercializzare meglio questo portafoglio ai tipi di investitori istituzionali che non possono sopportare i drawdown, la strategia prevalente è stata assegnata al moniker di parità di rischio dal suono pseudo-intellettuale. Nel tempo, l'affidabilità dei fondi Risk Parity ha stupito la maggior parte degli osservatori, soprattutto dopo essere stati testati dal fuoco durante la GFC. Di conseguenza, i gestori di portafoglio hanno compiuto il logico passo successivo e hanno aggiunto un'abbondante leva finanziaria, perché in finanza, quando si esegue un test retrospettivo, ogni flusso di rendimento funziona meglio con la leva finanziaria. Naturalmente, poiché la parità di rischio ha continuato a produrre rendimenti, gli afflussi hanno gonfiato questi fondi. Le strategie di parità di rischio, in una forma o nell'altra, ora dominano molte allocazioni di attività istituzionali. Mentre tutti fanno la loro salsiccia in modo leggermente diverso, trilioni di valore nozionale sono ora gestiti utilizzando questa strategia: azioni lunghe, titoli del tesoro lunghi. Sono bombe a orologeria ad alta leva??

Facendo un passo indietro, è importante chiedersi, cosa ha creato questo flusso regolare di rendimenti della parità di rischio? È stata la brillantezza degli investitori o è stato un periodo di quattro decenni di calo dei tassi di interesse che ha aumentato sistematicamente i multipli del mercato azionario riducendo al contempo i rendimenti obbligazionari? E se tutta la produzione di salsicce fosse solo rumore? Questo poi fa emergere la prossima domanda logica; cosa succede se il ciclo dei tassi si è ora trasformato e abbiamo un lungo periodo di aumento dei tassi di interesse e di diminuzione dei multipli del mercato azionario?

Durante i giorni più bui del Covid di marzo 2020, ricordo distintamente alcuni giorni in cui il mercato azionario è crollato insieme ai titoli di stato. Era così altamente insolito, che è stato memorabile. Continuavo a ripetermi, "beh, questo è strano…" Più tardi, abbiamo appreso che durante la richiesta di margine globale causata da Covid, più fondi con parità di rischio sono stati costretti a del-lever e vendere entrambe le gambe del loro commercio (dumping entrambe le azioni e obbligazioni). Per la prima volta che mi ricordi, le obbligazioni non hanno agito come copertura anticipata in caso di crollo del mercato azionario. In realtà hanno accelerato il crack-up mentre i valori collaterali sono crollati.

Quando una strategia diventa troppo affollata, in particolare con un'eccessiva leva finanziaria per aumentare i rendimenti, spesso vediamo che la strategia si comporta in modo "divertente" attorno ai punti di stress. Questo perché quando un giocatore di grandi dimensioni si mette nei guai, de-grossolano, il che avvia un ciclo di feedback, costringendo qualcun altro a mettersi nei guai e anche a de-grossare: semplicemente si verifica una cascata. Fortunatamente per tutti, la Fed è intervenuta con liquidità illimitata . Si è rivelato un ottimo momento per acquistare praticamente qualsiasi cosa con un CUSIP. Tuttavia, quella settimana di marzo avrebbe dovuto essere un campanello d'allarme per tutti nel mondo di Risk Parity. Invece, sospetto che abbiano apportato alcune piccole modifiche e abbiano continuato con la loro strategia precedente.

Per qualche tempo, sono stato molto chiaro che il ciclo di disinflazione sta cambiando. Certo, ero un po' in anticipo e il ciclo ha superato le mie più rosee aspettative. Tuttavia, è così che vengono realizzati i top. Ora, ogni giorno che passa, completo di nuove e bizzarre forme di inflazione dei prezzi, è sempre più ovvio che il ciclo disinflazionistico pluridecennale si è trasformato. Siamo appena entrati nei primi inning e le catene di approvvigionamento si stanno rompendo, mentre i prezzi salgono alle stelle. Aspetta solo che i Global Central Planner inizino davvero con le loro "correzioni" che accentueranno naturalmente le pressioni inflazionistiche. Questo sarà dannoso per molti asset rischiosi e le loro valutazioni arriveranno, in un momento in cui anche i titoli del Tesoro si svendono a causa delle pressioni inflazionistiche. Non credo che la maggior parte dei portafogli con parità di rischio sia pronta per quello che verrà.

Il sell-off di Risk Parity di marzo 2020 è stato l'avvertimento a cui tutti avrebbero dovuto prestare attenzione. Ora, ancora una volta, le obbligazioni traballano mentre anche le azioni agiscono pesantemente. Alcuni dei giorni più brutti dell'ultimo mese sono stati i giorni in cui sia le azioni che i titoli di stato sono stati venduti contemporaneamente. Le aspettative di inflazione stanno iniziando a essere scontate nei mercati, gradualmente, poi all'improvviso.

Cosa succede se la Fed non è lì per sostenere i fondi a parità di rischio? E se la Fed fosse costretta ad affrontare una politica energetica fallimentare che è stata mutilata dall'ESG ? Un portafoglio 60/40 può soffrire di periodi negativi se non viene sfruttato. Metti un po' di leva su quello e stai attento. Sin da marzo 2020, sono convinto che questi fondi a parità di rischio esploderanno in modo spettacolare con qualsiasi aumento delle aspettative di inflazione, poiché entrambe le gambe del commercio vengono ridotte a brandelli. Si sta avvicinando al tempo di gioco su quella teoria. Non sto dicendo che questa sia una cosa del domani, forse ci vogliono alcuni trimestri, ma penso che siamo nella fase del rantolo di morte per le strategie di parità di rischio. Quando qualcosa che è ampiamente adottato esplode, tende a esplodere in modo spettacolare. Ho il sospetto che questo diventerà selvaggio.