La Cina sta uccidendo il dollaro

Scritto da Alasdair Macleod tramite GoldMoney.com,

Sulla scia della promessa della Fed del 23 marzo di stampare moneta senza limiti per salvare l'economia americana colpita dalla covid, la Cina ha cambiato la sua politica di importazione di materiali industriali in una posizione più aggressiva. Nell'esaminare la logica alla base di questa mossa, questo articolo conclude che, sebbene vi siano solide ragioni geopolitiche dietro di essa, l'effetto monetario sarà quello di ridurre il potere d'acquisto del dollaro, e questo sta già accadendo .

Più recentemente, è emersa una velata minaccia che la Cina potrebbe abbandonare tutti i suoi titoli del Tesoro e delle agenzie statunitensi se il rapporto con l'America si deteriorasse ulteriormente. Questa sembra essere una copertura per la Cina per ridurre la sua esposizione al dollaro in modo più aggressivo. Le conseguenze sono una minaccia primaria alla politica della Fed di intensificare la politica monetaria mantenendo lo status del dollaro negli scambi con l'estero.

introduzione

Il 3 settembre, il Global Times , di proprietà statale cinese, che funge da portavoce del governo, ha pubblicato un articolo in prima pagina avvertendo che

"La Cina ridurrà gradualmente i suoi titoli di debito USA a circa 800 miliardi di dollari in circostanze normali. Ma ovviamente, la Cina potrebbe vendere tutte le sue obbligazioni statunitensi in un caso estremo, come un conflitto militare", Xi Junyang, professore all'Università di Shanghai di Finance and Economics ha detto giovedì al Global Times ”.

Non fatevi ingannare dall'attribuzione a un professore cinese apparentemente indipendente: non sarebbe stato l'articolo in prima pagina se non fosse stato sanzionato dal governo cinese. Mentre la Cina ha già tolto il massimo dalle sue partecipazioni al Tesoro USA, l'annuncio (per questo è ciò che equivale a) che la Cina è pronta a intensificare la guerra finanziaria contro l'America è molto serio. Il messaggio dovrebbe essere chiaro: la Cina è pronta a far crollare il mercato del Tesoro statunitense. In passato, gli apologeti del governo degli Stati Uniti hanno affermato che la Cina non ha nessuno con cui acquistare l'intera partecipazione. Il suggerimento più recente è che gli averi del Tesoro cinese saranno affidati a vittime covide – un suggerimento, se emanato, minerebbe la fiducia straniera nel dollaro e potrebbe portare il suo ruolo di riserva a una rapida conclusione. Per il momento queste sono riflessioni in tempo di pace. In un momento di guerra finanziaria, se la Cina mettesse tutta la sua partecipazione sul mercato, i rendimenti del Tesoro sarebbero aumentati drasticamente, a meno che qualcuno come la Fed non intervenga per acquistare il lotto.

Se ciò accadesse, la Cina avrebbe quindi quasi un trilione di dollari da vendere, facendo scendere il dollaro rispetto a qualsiasi acquisto cinese. E non pensare per un momento che se la Cina dovesse abbandonare la sua partecipazione in titoli del Tesoro USA, altri detentori stranieri starebbero a guardare. Questa azione metterebbe probabilmente fine al ruolo del dollaro come valuta di riserva mondiale con gravi conseguenze per gli Stati Uniti e le economie globali.

C'è un'altra possibilità: la Cina intende comunque vendere tutti i suoi titoli del Tesoro USA e sta facendo della politica monetaria americana la sua copertura per farlo. È questa possibilità che ora esploreremo.

La strategia delle materie prime della Cina: riguarda anche il dollaro

La maggior parte dei commentatori concorda sul fatto che la Cina ha un obiettivo a lungo termine di promuovere il renminbi per gli accordi commerciali. Sebbene la Cina abbia compiuto progressi in questo obiettivo, concordano anche sul fatto che il renminbi non metterà in discussione lo status del dollaro come valuta di riserva nel prossimo futuro. Si ritiene pertanto che qualsiasi cambiamento nella relazione tra dollaro e renminbi sia evolutivo piuttosto che improvviso.

I recenti sviluppi hanno drasticamente alterato questa prospettiva. La Cina sta ora accumulando in modo aggressivo materie prime e altri materiali industriali, nonché cibo e altre forniture agricole. Simon Hunt, un analista di rame molto rispettato e osservatore della Cina, lo ha detto come segue:

"La leadership cinese ha iniziato a preparare ulteriori piani di emergenza a marzo / aprile nel caso in cui le relazioni con l'America si deteriorassero al punto che l'America avrebbe tentato di chiudere le rotte marittime chiave. Questi piani includevano il mantenimento di scorte in eccesso di oggetti e componenti all'interno delle catene di approvvigionamento, il che significava importare tonnellate più grandi. di materie prime, commodity, generi alimentari e altri prodotti agricoli.E 'stata anche un'opportunità per utilizzare parte dei dollari che hanno accumulato facendo diminuire le loro disponibilità di carta del governo degli Stati Uniti e le loro eccedenze commerciali allargate.

Prendendo il rame come esempio, non solo importeranno abbastanza rame per soddisfare le attuali esigenze di consumo, ma anche 600-800kt per soddisfare le esigenze aggiuntive delle loro catene di approvvigionamento e ulteriori 500kt per le scorte di proprietà governata. Il risultato di questi acquisti lascerà il mercato globale del rame molto stretto soprattutto nei prossimi due anni ''.

Oltre alla diffusione dei blocchi del Covid-19 al di fuori della Cina, non vi è stato alcuno sviluppo geopolitico specifico per innescare un cambiamento nella politica verso le materie prime, anche se è vero che le relazioni con l'America si stanno deteriorando. Piuttosto che indulgere nella pirateria statale in alto mare, i timori che gli Stati Uniti potrebbero bloccare le importazioni della Cina potrebbero essere raggiunti dall'azione americana per impedire ai fornitori di materie prime aziendali occidentali di fornire materie prime – allo stesso modo dei controlli americani con cui il sistema bancario globale effettua le transazioni. .

La Cina ha già concordato obiettivi di importazione per soia e mais americani, consegnati solo parzialmente, si presume, in attesa del raccolto di quest'anno. Ha acquistato soia da altre fonti più economiche, come il Brasile, ma è troppo presto per dire che la Cina sta trattenendo le importazioni americane come parte di una strategia di negoziazione commerciale. È il momento della politica cinese per attuare acquisti più aggressivi che è interessante: ha coinciso o seguito rapidamente il cambiamento di politica monetaria della Fed a fine marzo, intraprendendo un corso infinitamente inflazionistico. La figura 1 indica questa rilevanza.

La linea beccata divide il 2020 in due parti. In primo luogo, abbiamo sperimentato l'intensificarsi del sentimento deflazionistico che ha portato al taglio dei tassi della Fed a zero il 16 marzo, e poi la sua promessa di inflazione illimitata nella dichiarazione del FOMC che è seguita il 23 marzo. La seconda parte è il periodo inflazionistico iniziato in quel momento come conseguenza di quei movimenti. L'indice S&P 500 ha quindi invertito il suo precedente calo del 33% e ha iniziato il suo drammatico movimento verso una nuova posizione elevata, e l'indice ponderato commerciale del dollaro ha raggiunto il picco, perdendo circa il 10% da allora. L'oro ha colto il suggerimento ed è aumentato del 40%, mentre anche le materie prime sono aumentate, guadagnando un più moderato 20% finora. Il rapporto oro / argento è crollato attualmente da 125 a 72, poiché le qualità monetarie dell'argento hanno ripreso un'importanza. L'indice delle materie prime S&P GCSI è stato inizialmente soppresso dalla debacle della consegna dei contratti futures WTI ad aprile, ma la ripresa del petrolio greggio è ripresa. Sia l'oro che le materie prime si stanno chiaramente adattando a un mondo di accelerazione dell'inflazione monetaria, dove le cattive notizie sul fronte economico l'accelereranno ancora di più.

Se la decisione della Cina di aumentare il tasso di importazione di materie prime e materie prime è avvenuta in quel momento, è molto probabile che, piuttosto che esclusivamente sulla base di ragioni geopolitiche, la decisione sia stata guidata dalla lettura cinese delle prospettive per il dollaro. Quando tutti i prezzi delle materie prime aumentano, può esserci solo una risposta, e questa è la valuta comune a tutti sta perdendo potere d'acquisto. E dalla sua tempistica questo è ciò che sembra essere almeno in parte dietro la decisione della Cina di accelerare gli acquisti di un'ampia gamma di materiali industriali e agricoli.

Con un livello ragionevole di scorte di materie prime prima del 23 marzo, la Cina avrebbe potuto avere una visione più rilassata di acquistare ulteriori materie prime importate se e quando necessario. Ma l'unica scorta che ha in enormi quantità è di dollari, di cui circa il quaranta per cento è investito in titoli del Tesoro degli Stati Uniti e debito delle agenzie. Circa un trilione circa è stato prestato a partner commerciali, prevalentemente nell'Africa subsahariana e in Sud America, nonché a partner nelle vie della seta terrestre e marittima. L'indebitamento verso la Cina dei suoi fornitori di materie prime rende forse più difficile un'ulteriore protezione dall'interferenza americana, sostenendo la tesi della Cina che scarica dollari. Inoltre, dovremmo aggiungere che è possibile che la Cina abbia comunque coperto parte della sua esposizione al dollaro. Se è così, contro ciò che non è noto, ma merci importanti come il rame avrebbero senso.

Il fatto che la Cina possieda e sia debitrice di enormi quantità di dollari conferma che il suo interesse principale era in un dollaro stabile. A marzo avrà trovato quella posizione non più sostenibile. Ha chiarito i ponti con l'articolo in prima pagina del Global Times , che presume che l'America continuerà a intensificare le tensioni commerciali e finanziarie, ignorando così l'avvertimento della Cina.

La probabilità che ora abbia abbandonato una politica del dollaro stabile è stata trascurata dal commento principale citato all'inizio di questo articolo, ma le conseguenze per il dollaro saranno di vasta portata. La Cina è solo la prima nazione che usa i dollari per i suoi acquisti esterni per ritenere che dovrebbe estrarre i dollari come denaro e trasformarli in qualcosa di tangibile. Altri, inizialmente forse altri membri della Shanghai Cooperation Organization, sembrano destinati a seguirlo.

Le conseguenze monetarie per l'America

Il passaggio da una prospettiva deflazionistica a una di inflazione monetaria indefinita impegna la Fed ad acquistare titoli del Tesoro USA senza limiti. Affinché ciò sia ottenuto, sarà necessaria la continua soppressione del costo del finanziamento del governo, che a sua volta presupporrà che le conseguenze sui prezzi siano strettamente limitate e che gli attuali detentori di titoli del Tesoro USA non si trasformino in venditori netti in quantità ingestibili. Se la Fed vuole raggiungere i suoi obiettivi monetari, sarà tenuta ad assorbire anche queste vendite, il che potrebbe essere su una scala tale da sconfiggere alla fine gli sforzi di finanziamento della Fed.

Secondo gli ultimi dati del TIC del Tesoro USA, su una proprietà estera totale di 7,09 trilioni di dollari del Tesoro statunitense, la Cina possiede 1,073 trilioni di dollari di cui, secondo il Global Times, 300 miliardi di dollari saranno sicuramente venduti. [iv] Ma poi c'è l'altra questione di $ 227 miliardi di debito dell'agenzia e $ 189 miliardi di azioni, che si sono aggiunti ai rimanenti $ 800 miliardi di Treasury dopo che le vendite pianificate della Cina ci dicono che c'è un ulteriore importo di $ 1.2 trilioni di titoli che saranno essere sul mercato "se la Cina vende tutte le sue obbligazioni statunitensi in un caso estremo, come un conflitto militare". Quando un detentore importante inizia a liquidare, altri sicuramente seguiranno.

Fino a poco tempo, il finanziamento del governo degli Stati Uniti non ha rappresentato un problema, perché il deficit commerciale non si è tradotto in un deficit della bilancia dei pagamenti. Gli esportatori stranieri ei loro governi hanno mantenuto e persino aumentato i loro dollari, ed è così che sono finiti con $ 20.534 trilioni di titoli, insieme a contanti aggiuntivi alla fine di giugno, nonché buoni del tesoro e fatture commerciali per un totale di ulteriori $ 6.227 trilioni .

Conosciamo la relazione tra il commercio e la domanda delle nazioni in deficit di capitale monetario riciclato, perché la relazione tra deficit e risparmio netto forma un'identità contabile, riassunta dalla seguente equazione:

(Importazioni – Esportazioni) ≡ (Investimenti – Risparmio) + (Spesa pubblica – Tasse)

Il deficit commerciale è uguale all'eccesso degli investimenti del settore privato rispetto al risparmio, più l'eccesso della spesa pubblica sul gettito fiscale. In inglese di base, se le spese nell'economia interna superano i redditi prodotti in essa, le spese in eccesso saranno soddisfatte da un eccesso di importazioni rispetto alle esportazioni. Ciò è ulteriormente confermato dalla legge di Say, che ci dice che produciamo per consumare. Se diminuiamo i nostri risparmi e il governo aumenta la sua spesa, ci sarà meno produzione interna disponibile rispetto a un aumento dei consumi. Il saldo sarà costituito dalle importazioni, dando luogo a un deficit commerciale.

Ne consegue che un calo della valuta può essere differito solo fintanto che gli importatori sono disposti ad aumentare le loro partecipazioni, in questo caso in dollari USA, invece di venderle.

Finora non abbiamo affrontato adeguatamente l'impatto sulla politica monetaria e il modo in cui influisce sui prezzi nel contesto degli squilibri commerciali e dei flussi di capitali. Sappiamo dalla relazione del deficit di bilancio con il deficit commerciale che a parità di altre condizioni il rapido aumento del deficit di bilancio degli Stati Uniti porterà ad un altrettanto drammatico aumento del deficit commerciale. Questo non è qualcosa che il governo degli Stati Uniti è disposto a tollerare e la Cina diventerebbe ancora più un capro espiatorio per quanto riguarda il commercio.

In termini di flussi di capitali, la Cina sta vendendo dollari e sta acquistando materie prime proprio nel momento in cui il deficit di bilancio e commerciale degli Stati Uniti sta andando fuori controllo. Allo stesso tempo, sta adattando le sue politiche economiche lontano dalla dipendenza dalle eccedenze delle esportazioni per migliorare il tenore di vita della sua popolazione promuovendo la spesa per le infrastrutture e il consumo interno. Incoraggiando i consumatori a spendere piuttosto che a risparmiare, l'identità contabile discussa sopra ci dice che i surplus commerciali della Cina tenderanno a diminuire e di conseguenza le politiche sui tassi di cambio si sposteranno dalla soppressione del tasso di cambio del renminbi per rendere le esportazioni artificialmente redditizie.

Possiamo vedere questo effetto nella Figura 2. Dato il tempo che intercorre tra una direttiva del governo centrale e la sua attuazione, la svolta nella tendenza dello yuan a maggio sembra proprio nel contesto di un cambiamento delle politiche di acquisto di materie prime avviato dal governo centrale di un mese o due prima.

Nel caso degli Stati Uniti, l'identità contabile che spiega come sorgono i doppi disavanzi ci informa che in assenza del surplus della bilancia dei pagamenti di cui l'America ha goduto finora, dobbiamo considerare un nuovo territorio. Se gli importatori stranieri scaricano i loro dollari, ci sono due grandi risultati. O la quantità di dollari in circolazione si contrae in quanto il Fondo di stabilizzazione dei cambi interviene a sostegno del cambio, togliendoli dalla circolazione. Oppure vengono acquistati da acquirenti nazionali, a scapito del cambio ma restando in circolazione. Ora dovrebbe essere evidente che i tentativi di mantenere il tasso di cambio e di accelerare la stimolazione monetaria, che è la politica post-marzo della Fed, sono destinati a fallire.

Se l'America decide di aumentare i dazi o di vietare del tutto le importazioni cinesi è irrilevante per il risultato. Il problema sta rapidamente diventando quello delle crescenti quantità di denaro inflazionistico che inseguono una quantità in diminuzione di beni prodotti dagli americani mentre le importazioni sono tariffate o bloccate. E la produzione interna è ostacolata anche dai blocchi del coronavirus e dal desiderio dei banchieri di ridurre il rischio di prestito al settore non finanziario.

Tutto ciò che il governo degli Stati Uniti fa nel tentativo di ridurre il deficit commerciale senza ridurre il deficit di bilancio è destinato a portare a un'ulteriore inflazione dei prezzi, o in altre parole, a una riduzione del potere d'acquisto del dollaro. Non lo sappiamo con certezza, ma è ragionevole presumere che i pianificatori di Pechino avranno risolto almeno in parte da soli. In tal caso, l'esorbitante privilegio monetario dell'America non sarà più a carico della Cina.

È sempre più difficile vedere come si possa evitare un precipizio per il dollaro. Decenni di trarre vantaggio dalla Parte 1 del dilemma di Triffin, in base alla quale spetta al fornitore di una valuta di riserva gestire i deficit al fine di garantire che sia disponibile una valuta adeguata per quel ruolo, stanno volgendo al termine. Coloro che citano Triffin tendono a ignorare il risultato dichiarato; quella Parte 2 è l'inevitabile crisi che nasce dalla Parte 1. E con oltre il 130% del PIL attuale degli Stati Uniti rappresentato da dollari e titoli in mani straniere, il precipizio di Triffin fa cenno.

La pianificazione futura della Cina

Se la Cina vuole prosperare in un mondo post-dollaro, deve essere pronta ad adattare di conseguenza il suo modello mercantile. L'evidenza è che ha pianificato molto tempo fa per questa eventualità. Le sue radici marxiste dai tempi di Mao hanno informato gli economisti e i pianificatori cinesi che il capitalismo sarebbe finito inevitabilmente con la distruzione delle valute occidentali.

Da quei giorni, gli economisti cinesi hanno adattato le loro opinioni al neo-keynesismo macroeconomico dei governi occidentali. Sebbene questo sia un processo naturale, la misura in cui la loro precedente filosofia marxiana è stata cambiata non è chiara. E anche se questo lascia una potenziale pericolosa mancanza di comprensione teorica della moneta e del credito, possiamo solo presumere che le valute occidentali siano ancora viste come inferiori alla moneta metallica.

È stato Deng Xiaoping a guidare la Cina dopo la morte di Mao fino al 1989 e ad autorizzare la politica monetaria. Ed è stato lui a stabilire la politica della Cina sull'oro e sull'argento. Il 15 giugno 1983 il Consiglio di Stato ha approvato i regolamenti che affidano il monopolio statale della gestione dell'oro e dell'argento della nazione e di tutte le attività connesse, ad eccezione dell'estrazione mineraria, alla Peoples Bank of China. La proprietà di entrambi i metalli da parte di individui e di qualsiasi altra organizzazione è rimasta illegale fino all'istituzione della Borsa dell'oro di Shanghai nel 2002, da quando si stima sulla base dei prelievi dai caveau della SGE che l'oro di proprietà pubblica abbia accumulato oltre 15.000 tonnellate.

Da allora, la Cina si è mossa gradualmente ma inesorabilmente per ottenere il controllo sui mercati dell'oro fisico e per diventare i maggiori minatori del mondo, sia in Cina che attraverso l'acquisizione di miniere straniere. Lo Shanghai Gold Exchange domina i mercati fisici sia direttamente che attraverso legami con altre borse d'oro asiatiche. Unire questi punti lascia un punto nascosto da noi; e questa è la reale estensione dell'oro fisico di proprietà dello Stato cinese.

Possiamo presumere che la Cina sia partita da una posizione di proprietà d'oro quando sono state emanate le norme del 1983. Il fatto che i metalli preziosi diversi dall'oro e dall'argento siano stati esclusi è in accordo con la visione cinese dell'oro e dell'argento come metalli monetari. E il permesso per la popolazione generale di acquistare oro e argento sulla creazione dello Shanghai Gold Exchange nel 2002 suggerisce che nei diciannove anni dal 1983 lo Stato aveva accumulato oro e argento sufficienti per i suoi bisogni previsti.

Ai tempi di Deng, l'attività di cambio presso la banca del popolo era frenetica, con flussi di capitali in entrata mentre le società straniere stabilivano operazioni di produzione in Cina. Dagli anni '90, mentre questi flussi sono continuati, sono stati più che compensati da crescenti avanzi commerciali. Tenendo conto di questi flussi e del mercato ribassista contemporaneo dei prezzi dell'oro, è possibile (anche se non dimostrabile) che lo stato abbia accumulato fino a 20.000 tonnellate.

Qualunque sia l'importo effettivo, poco o nulla di questo viene dichiarato come oro monetario. Da allora è stata applicata una rigorosa politica di non esportazione dell'oro, con la sola eccezione di quantità limitate per il commercio di gioielli di Hong Kong, che finisce per essere acquistato e reimportato da escursionisti dalla terraferma.

Anche se gli economisti statali hanno utilizzato sempre più politiche neo-keynesiane per stimolare artificialmente l'economia cinese, non dovremmo avere dubbi sul Piano B della Cina.Non è per niente che ha preso deliberatamente il controllo dell'oro fisico e ha persino condotto campagne pubblicitarie attraverso i media statali , in seguito alla crisi di Lehman, esortando la sua gente ad acquisirla.

Non possiamo ancora dire quando, come o se la Cina introdurrà il sostegno dell'oro per garantire che lo yuan sopravviva intatto ai problemi affrontati dal dollaro. Ma per ora, con la nuova politica di aumento dello yuan illustrata nella Figura 2 sopra, l'impatto sui costi interni per le materie prime importate sarà ridotto e possiamo aspettarci che il tasso yuan / dollaro continui ad aumentare di conseguenza.

Le implicazioni

La minaccia della Cina di abbandonare i titoli del Tesoro USA “in casi estremi, come un conflitto militare” è uno sviluppo importante per il dollaro. È stato un chiaro colpo di scena attraverso gli archi dell'America e sarà stato visto in quel contesto dall'amministrazione americana. Dobbiamo ancora vedere una risposta.

Un punto fermo della politica monetaria americana è stato quello di sopprimere gli effetti sui prezzi dell'inflazione monetaria. Nel caso dei prezzi delle materie prime, ciò è stato ottenuto mediante l'espansione dei sostituti dei derivati ​​che agiscono come offerta artificiale. Per il momento, il peggioramento delle prospettive per l'economia globale persuade l'establishment macroeconomico che la domanda di materie prime industriali e materie prime migliorerà, portando a prezzi più bassi. Ma questo punto di vista non tiene conto del mutevole potere d'acquisto del dollaro.

Ad un certo punto la minaccia per il dollaro verrà presa sul serio. Ma prima di allora, è probabile che l'imperativo politico nella corsa alle elezioni presidenziali continui e persino intensifichi la pressione sulla Cina. Ma la rinnovata determinazione della Cina a scaricare sia obbligazioni denominate in dollari che dollari è una crisi in via di sviluppo per l'America e per la politica monetaria della Fed. Possiamo aspettarci che ulteriori minacce si materializzino dagli americani alla proprietà cinese di titoli del Tesoro USA e obbligazioni di agenzie. È una situazione che potrebbe minacciare di degenerare rapidamente senza controllo prima che la Cina abbia smaltito la maggior parte delle sue obbligazioni denominate in dollari.

La vittima certa sarà il dollaro. E mentre il dollaro affonda, la Cina sarà incolpata e le tensioni sono destinate a intensificarsi tra la Cina ei suoi partner asiatici da una parte e l'America ei suoi partner per la sicurezza dall'altra. L'inizio di questa ulteriore crisi è stato il punto di svolta lo scorso marzo, quando la Fed ha dichiarato pubblicamente le proprie credenziali di inflazione. Con quasi 3 trilioni di dollari nelle sue riserve, non sorprende che la Cina stia agendo per proteggersi.

Con così tanto debito in dollari e dollari in proprietà straniera, è difficile vedere come si possa evitare un calo sostanziale del potere d'acquisto del dollaro e il finanziamento del deficit di bilancio da parte della Fed sia gravemente interrotto.