Ritorno al futuro Yellen

Di Michael Every di Rabobank

Comunicazione malata / Ritorno al futuro Yellen

Ieri è stata la festa di Martin Luther King, Jr. Day negli Stati Uniti, che ha portato a mercati tranquilli. Riflettiamo su alcune delle sagge parole di quel grande uomo: “Le persone non vanno d'accordo perché si temono a vicenda; si temono l'un l'altro perché non si conoscono; non si conoscono perché non hanno comunicato tra loro. "

Oggi è l'ultimo giorno intero in carica del presidente Trump, che può o non può creare una politica tranquilla. Sono attese una serie di indulgenze presidenziali: includerà WikiLeaks Julian Assange o Edward Snowden? Cinque vincitori del premio Nobel hanno firmato una lettera in cui imploravano che ciò accadesse per Assange alla fine di dicembre, ma i suggerimenti sono che questo potrebbe non accadere oggi. Apparentemente Trump non perdonerà se stesso o la sua famiglia, comunque.

Rimanendo sulla comunicazione, il discorso riguarda tutto il discorso che Yellen farà sul futuro. No, non dopo cena ai banchieri per 250.000 dollari, ma piuttosto la sua testimonianza di Segretario al Tesoro designato davanti al Senato, che ovviamente è già stata in parte trapelata alla stampa. "Gli economisti non sono sempre d'accordo, ma penso che ora ci sia un consenso: senza ulteriori azioni, rischiamo una recessione più lunga e più dolorosa ora – e più tardi una cicatrice a lungo termine dell'economia" , dirà Yellen.

Possiamo essere d'accordo che gli economisti non sono d'accordo perché non comunicano tra loro. La scuola neoclassica che gestisce le banche centrali non riconosce nemmeno le scuole eterodosse come quella austriaca o quella post-keynesiana (cioè MMT). Ma torniamo al futuro Yellen:

"Nei prossimi mesi, avremo bisogno di più aiuti per distribuire il vaccino; per riaprire le scuole; per aiutare gli stati a mantenere i vigili del fuoco e gli insegnanti al lavoro" , dirà Yellen. "Avremo bisogno di più fondi per assicurarci che gli assegni dell'assicurazione di disoccupazione vengano ancora erogati; e per aiutare le famiglie che rischiano di soffrire la fame o di perdere il tetto sopra le loro teste". Tutto ciò rientra naturalmente nel pacchetto di stimolo proposto da 1,9 trilioni di dollari e nelle relative azioni esecutive già sul tavolo.

"Né il presidente eletto, né io, proponiamo questo pacchetto di aiuti senza apprezzare il peso del debito del paese" , aggiungerà la Yellen, sottolineando che non proviene dal campo post-keynesiano / MMT. "Ma in questo momento, con i tassi di interesse ai minimi storici, la cosa più intelligente che possiamo fare è agire in grande. A lungo termine, credo che i benefici supereranno di gran lunga i costi, soprattutto se ci interessa aiutare le persone che hanno lottato per un molto tempo." Tuttavia, se l'obiettivo è aiutare le persone che hanno lottato per molto tempo, 1,9 trilioni di dollari non sono neanche lontanamente abbastanza vicini.

In termini di tono, tuttavia, ciò pone ancora gli Stati Uniti nella direzione fiscale opposta rispetto ad altri mercati . Nel Regno Unito, il Cancelliere sta di nuovo prendendo in considerazione tasse più alte sulla ricchezza, o imposte sulle società, o un'imposta sulle vendite online per cercare di far fronte al mucchio di debiti pandemici che ha accumulato – nonostante la BOE abbia già acquistato tutto questo debito ( !) I consiglieri neoclassici del Cancelliere non lo capiscono perché non comunicano con nessuno al di fuori della loro bolla di pensiero; o fare, e temere la politica di dove porta. Allo stesso modo in Europa, il pacchetto Covid "Rubicon-crossing" redatto lo scorso anno è sicuramente troppo piccolo per un'economia che da allora è andata di nuovo in blocco. Eppure, nonostante la BCE abbia acquistato obbligazioni come un matto, non c'è volontà politica di riconoscere che questo apre parametri fiscali / monetari non germanici.

Ritorno al futuro di Yellen II: Ci si chiede con chi ha comunicato Yellen per essere così proattivo dal punto di vista fiscale. Come presidente della Fed ha alzato i tassi quando il mercato obbligazionario (spread 2s-10s) e voci come la nostra dicevano che sarebbe finita in lacrime, e soprattutto per le persone che hanno lottato per molto tempo. Quest'ultimo non ha impedito alla Fed Yellen di dichiarare " Sono fiducioso sui fondamentali che guidano l'economia degli Stati Uniti, la salute delle famiglie statunitensi e la spesa interna " in un momento in cui quasi 16 milioni di persone erano disoccupate o significativamente sottoccupate. In particolare, Yellen ha anche dichiarato che il debito nazionale e l'entità dei deficit fiscali sono una preoccupazione per la sostenibilità a lungo termine; ed è membro dei comitati consultivi sia di "Fix the Debt" che del Committee for a Responsible Federal Budget, che sostengono i tagli alla previdenza sociale e al Medicare. Forse Covid le ha comunicato una nuova realtà?

Quindi alla seconda parte della sua testimonianza, dove Yellen ribadirà che vuole che il mercato fissi i tassi di cambio. Sottolineando ancora una volta quanto sia scarsa la comunicazione e / o la comprensione, i media hanno riferito testualmente che la sua posizione significa che è a favore di un dollaro forte perché aggiungerà che " gli Stati Uniti non cercano una valuta più debole per ottenere un vantaggio competitivo ". Come notato ieri, questo trascura il fatto che l'USD è sceso da mesi sapendo che Yellen sarebbe stato il segretario al Tesoro e avrebbe detto questo genere di cose. Infatti, come riporta Bloomberg, le posizioni corte in USD sono raddoppiate da quando si è sentito che la politica del dollaro USA sarà "basata sul mercato" . Se Yellen vuole davvero un dollaro forte, si sta dimostrando un'abile lettrice dei mercati come lo era con la curva 2s-10s. (Rilassati: l'attuale presidente della Fed Powell era anche peggio.)

Strategicamente, i modi in cui * otterremo * un dollaro statunitense più forte sono se:

• La spesa fiscale degli Stati Uniti sollecita una ripresa sostenibile, consentendo alla Fed di aumentare i tassi senza che lo spread tra 2 e 10 urli "È una trappola!" (e buona fortuna EM se è così);
• Se questo stimolo fiscale è troppo piccolo e gli Stati Uniti scivolano nella deflazione, spingendo al rialzo i tassi reali;
• Se il resto del mondo vede improvvisamente un'esplosione di inflazione e non alza i tassi per eguagliarli;
• Se il resto del mondo, mantenendo una politica fiscale troppo rigida, si ritroverà con una flessione relativa più profonda rispetto agli Stati Uniti, richiedendo una politica monetaria ancora più aggressiva e / o preoccupazioni per il rischio di allontanamento dai mercati emergenti verso l'USD; e anche
• Se succede qualcosa di geopolitico, si vede una compressione corta dell'USD.

Comunque, torniamo al futuro di un altro giorno di malattia (la pandemia globale) e di cattiva comunicazione sui mercati.