S&P 6300? È questo fuori dal regno delle possibilità?

Scritto da Lance Roberts tramite RealInvestmentAdvice.com,

Goldman Sachs ha recentemente aumentato il suo obiettivo di prezzo a S&P 6300 per la fine di quest'anno, insieme a Evercore ISI che ha alzato il suo obiettivo di fine anno a 6000. Ciò non sorprende, data la forte corsa dei mercati quest'anno. Solo due settimane fa, ho pubblicato il seguente grafico dicendo:

“Presto dovremmo iniziare a ricevere una serie di aggiornamenti del target di prezzo dell’S&P 500 per la fine dell’anno”.

Sebbene una cifra così audace possa sembrare irrealistica, esiste un argomento fondamentale a sostegno di tale ipotesi.

La settimana scorsa ho discusso di come si sia verificato un “cambiamento fondamentale verso l’alto nelle valutazioni”. In quell’articolo abbiamo discusso di come ciò sia avvenuto. Vale a dire:

“Ci sono molte ragioni per cui le valutazioni sono aumentate nel corso degli anni. L’aumento è in parte dovuto all’espansione economica, alla globalizzazione e all’aumento della redditività. Tuttavia, dall’inizio del secolo, anche i cambiamenti nelle regole contabili, i riacquisti di azioni proprie e una maggiore adozione pubblica degli investimenti (ovvero gli ETF) hanno contribuito al cambiamento. Inoltre, come osservato in precedenza, i massicci interventi monetari e fiscali successivi alla “crisi finanziaria” hanno creato un ambiente apparentemente “privo di rischi” per il rischio azionario.

Il grafico mostra l’apparente cambiamento nelle valutazioni”.

1. Il rapporto CAPE “mediano” è pari a 15,04 volte gli utili nel periodo 1871-1980.

2. Il CAPE “mediano” a lungo termine è pari a 16,52 volte gli utili dal 1871 a oggi (tutti gli anni)

3. Il CAPE “mediano” è pari a 23,70 volte gli utili dal 1980 ad oggi.

Ci sono due cose fondamentali da considerare riguardo al grafico sopra.

1. Lo spostamento al rialzo delle valutazioni MEDIane è stato una funzione del calo della crescita economica e delle pressioni deflazionistiche e,

2. Livelli crescenti di leva finanziaria e debito, che hanno eroso la crescita economica, hanno facilitato l’aumento dei prezzi.

Quindi, la domanda è: le valutazioni “IF” si sono spostate in modo permanente verso l’alto, come sarà il prossimo evento di ritorno alla media del mercato che riporterà le valutazioni fondamentali a un livello più attraente?

Abbiamo risposto a questa domanda analizzando i prezzi di mercato correnti e gli utili attesi per determinare la forma di tale inversione di valutazione.

Al momento della stesura di questo articolo, l'indice S&P 500 viene scambiato a circa 5.300 dollari (useremo un numero tondo per facilitare i calcoli). Gli utili previsti per il 2024 sono di circa $ 217 per azione. Possiamo tracciare il calo dei prezzi necessario per invertire le valutazioni utilizzando i livelli di valutazione mediani sopra menzionati.

• 23,70x = 5142,90 = calo del 3%.

• 16,52x = 3584,84 = calo del 33%.

• 15,04x = 3263,68 = calo del 38,5%.

Tuttavia, “l’altro lato” di quella storia è dove avviene un’espansione multipla.

S&P 6300 – L'altro lato della storia

Come abbiamo scelto l'indice S&P 6300? Abbiamo utilizzato una sequenza di Fibonacci standard per identificare la sequenza logica e numerica dai minimi di novembre 2023. Da quei minimi, un ampliamento dell'1,62% porterebbe il mercato a circa 6.300 (6.255, per l'esattezza) . Tuttavia, affinché il mercato possa fare questo progresso, gli utili sottostanti dovranno sostenere il continuo rialzo.

Come osservato nell’articolo precedente, le contrazioni delle valutazioni si verificano durante i periodi di recessione e di mercato ribassista. Durante tale fase, l’esuberanza del mercato riallinea il prezzo del mercato con i fondamentali sottostanti. Tuttavia, sono in corso molteplici espansioni prima dell'inizio del processo di reversione. Durante questa fase rialzista, gli analisti di Wall Street continuano ad aumentare le stime degli utili per giustificare l’aumento dei prezzi. Attualmente ci troviamo in una fase di espansione multipla, in cui gli analisti stanno aumentando drasticamente le stime degli utili a livelli più estremi. Come mostrato, le stime sugli utili per il 2025 registrano una deviazione record dal trend di crescita esponenziale a lungo termine.

Quindi, come può l’S&P 500 arrivare a 6300? Possiamo utilizzare le attuali stime di Wall Street per procedere a ritroso nel processo di valutazione. Come abbiamo fatto in precedenza, solitamente osserviamo il prezzo di mercato e determiniamo il “valore equo” del mercato in base agli utili attesi. In questo caso, prenderemo il denominatore (utili) dell’equazione di valutazione per trovare il “giusto prezzo” di mercato.

Mentre Goldman guarda a 6300 per la fine di quest'anno, per questo esperimento mentale utilizzeremo le attuali stime di S&P Global di $ 216 per azione per la fine del 2024. Per la stima di Goldman di 6300, le valutazioni finali di un anno saliranno a 29x guadagni. Tuttavia, prevediamo anche una valutazione inferiore pari a 27x e 25x gli utili entro la fine dell’anno se la crescita economica continua a rallentare. Inoltre, prenderemo in considerazione un calo degli utili a 200 dollari per azione nel caso in cui l’economia iniziasse ad entrare in una recessione morbida. Tuttavia, dato che le stime di Wall Street sono sempre eccessivamente ottimistiche, è possibile uno sconto maggiore sugli utili. Tuttavia, questi parametri ci danno i seguenti risultati.

• $ 216/azione * 29x utili finali = 6264 (presuppone una crescita economica continua)

• $216/azione * 27x Utili finali = 5832 (Presuppone che la crescita economica si stabilizzi).

• $216/azione * 25x utili finali = 5400 (si presuppone un ulteriore rallentamento della crescita economica)

• $ 200/azione * 25x utili finali = 5000 (si presuppone una lieve recessione economica)

Come abbiamo fatto in precedenza, possiamo utilizzare queste previsioni per costruire un grafico che mostri la gamma di potenziali risultati nei prossimi 6 mesi.

Questi risultati sono solo una serie di ipotesi. Adeguando le valutazioni e le aspettative sugli utili, potremmo creare infinite possibilità. Lo scopo dell'esercizio, tuttavia, è quello di stabilire un ragionevole ventaglio di possibilità per il mercato alla fine dell'anno. Come mostrato, la gamma di risultati potenziali è ampia rispetto ai livelli di mercato al momento della stesura di questo articolo. L’argomentazione rialzista di “nessuna recessione” suggerisce un possibile rialzo dal 7,4% al 15% . Tuttavia, se l’economia rallenta o scivola in una recessione morbida, il potenziale svantaggio varia da una perdita del -1% al -8%.

Le sfide rimangono

Lasciatemi dire che non ho idea di cosa mi riserveranno i prossimi 6-18 mesi. Come già detto, le possibilità sono infinite. Ciò che accadrà nelle elezioni di novembre, la politica della Fed e il potenziale di una recessione influenzeranno tutti questi risultati.

Ecco la nostra preoccupazione per lo scenario rialzista. Dipende interamente da un esito “nessuna recessione” e la Fed deve invertire la stretta monetaria. Il problema con questa visione è che, SE l’economia dovesse effettivamente avere un atterraggio morbido, non c’è motivo per la Federal Reserve di invertire la riduzione del bilancio o tagliare drasticamente i tassi di interesse.

Ancora più importante, l’aumento dei prezzi degli asset continua ad allentare le condizioni finanziarie, mantenendo l’inflazione “vischiosa”, erodendo così il potere d’acquisto dei consumatori. Il caso rialzista suggerisce anche che l’occupazione rimane forte, insieme alla crescita dei salari, ma vi è una chiara prova di erosione su entrambi.

Sebbene lo scenario rialzista dell’S&P 6300 sia possibile, tale esito dovrà affrontare molte sfide in vista del 2025, dato che il mercato viene già scambiato a valutazioni piuttosto elevate. Anche in un contesto di “atterraggio morbido” , gli utili dovrebbero indebolirsi, rendendo più difficile sostenere le valutazioni attuali.

La nostra ipotesi migliore è che la realtà si trovi da qualche parte nel mezzo. Sì, esiste uno scenario rialzista in cui gli utili diminuiscono e un’inversione di politica monetaria porta gli investitori a pagare di più per utili inferiori. Tuttavia, tale risultato ha una durata limitata poiché le valutazioni sono importanti per i rendimenti a lungo termine.

Come investitori, dovremmo sperare in valutazioni e prezzi più bassi, che ci offrano il miglior potenziale di rendimenti a lungo termine. Sfortunatamente, non vogliamo il dolore di arrivarci.

Indipendentemente dallo scenario che si verifica in tempo reale, esiste un rischio sostanziale di rendimenti scarsi nei prossimi 6-18 mesi. Come investitori, dobbiamo gestire il rischio che una svolta inaspettata degli eventi mini le persistenti opinioni ottimistiche di Wall Street.

Dopotutto, la matematica è solo matematica.