Che cosa significano per il mercato tasse societarie più elevate: un’osservazione sorprendente

All'inizio di questo mese, Joe Biden ha presentato il suo piano fiscale Made in America, che propone un aumento dell'aliquota dell'imposta sulle società statunitensi al 28% dal 21%, seguito da un rapporto di Bloomberg secondo cui l'imposta sulle plusvalenze sarebbe aumentata al 39%. E mentre è improbabile che il piano fiscale e tutti i suoi dettagli passino al Congresso nella sua forma attuale, la prospettiva di maggiori tasse sulle società si è immediatamente tradotta in angoscia tra gli investitori sulla base di numerose conversazioni con i clienti (come quelle di Goldman ), nonostante il mercato storico dati che indicano che le modifiche al codice dell'imposta sulle società non dovrebbero essere temute. In effetti, un recente rapporto di Brian Belski di BMO mostra che gli anni solari in cui sono entrati in vigore gli aumenti delle tasse hanno storicamente coinciso con i rendimenti dei prezzi dell'S & P 500 a due cifre e con una crescita del PIL statunitense più forte, in media.

Belski ha anche scoperto che il livello delle aliquote dell'imposta sulle società non sembra avere un impatto significativo a lungo termine sulla più ampia performance del mercato poiché le società sono state in grado di generare solidi rendimenti dei prezzi e una sana crescita degli utili sotto vari regimi fiscali nel corso della storia.

E mentre un aumento delle tasse sulle società porterà inevitabilmente a una riduzione del 2022 S&P 500 EPS dal basso verso l'alto, con Goldman che stima che il piano fiscale Biden taglierà il 2022 EPS del 9%, a parità di condizioni …

… Belski sostiene che sono in gioco anche altri fattori che potrebbero potenzialmente compensare alcuni di questi guadagni come lo stimolo economico, la spesa per le infrastrutture e il miglioramento dei fondamentali complessivi per le azioni USA.

Di seguito riassumiamo i punti principali del rapporto BMO:

Gli aumenti delle tasse sono stati tutt'altro che dannosi per la performance del mercato azionario statunitense

• Secondo BMO, durante i cinque precedenti aumenti delle aliquote dell'imposta sulle società, l'S & P 500 ha registrato un guadagno medio nell'anno solare del 12,9% con rendimenti dei prezzi positivi in ​​ogni caso

Le aziende possono generare rendimenti dei prezzi solidi e crescita degli utili in vari regimi fiscali

• Negli ultimi decenni, i contesti fiscali sembravano avere pochi effetti a lungo termine sui rendimenti dei prezzi di mercato più ampi e sulla crescita degli utili aziendali

Investire esclusivamente in base ai livelli di aliquota fiscale non è una strategia utile

• I cambiamenti nella politica fiscale possono influire sulle tendenze della performance a breve termine nelle società con le aliquote fiscali più alte e più basse, ma questi effetti tendono a non persistere nel tempo

Stima dell'impatto di un'aliquota d'imposta sulle società del 28% su S&P 500 EPS

• L'analisi di BMO mostra che un aumento dell'aliquota dell'imposta sulle società al 28% potrebbe ridurre del 6,1% il 2022 S&P 500 EPS bottom-up, leggermente al di sotto della stima di Goldman del 9%, mentre un aumento al 25% potrebbe ridurre i guadagni del 3,5%

Qualche dettaglio in più:

La proposta di Biden di aumentare l'aliquota dell'imposta sulle società statunitensi al 28%, dal 21%, segnerà il primo aumento dal 1993 e il sesto aumento delle tasse dal 1945.

C'è ancora molta strada da fare prima che il proposto aumento delle tasse dall'amministrazione Biden venga promulgato e emergano i dettagli definitivi della legislazione. Tuttavia, la prospettiva di tasse più elevate tende a tradursi immediatamente in angoscia tra gli investitori, soprattutto se abbinata ai timori di un imminente aumento dell'imposta sulle plusvalenze, nonostante i dati storici sulla performance del mercato indichino che le modifiche al codice dell'imposta sulle società non dovrebbero essere temute.

Durante i cinque precedenti aumenti dell'aliquota dell'imposta sulle società nel 1950, 1951, 1952, 1968 e 1993, l'indice S&P 500 ha registrato un guadagno medio nell'anno solare del 12,9% con rendimenti dei prezzi positivi in ​​ogni caso. Questo guadagno è stato ben superiore al rendimento medio del 4,6% registrato durante i nove periodi annuali in cui l'aliquota fiscale è stata ridotta e anche superiore al rendimento del prezzo del 9% per tutti gli anni civili che risalgono al 1945. Anche la deviazione standard dei rendimenti dei prezzi è stata sostanzialmente inferiore durante questi periodi di aumento delle tasse.

Gli aumenti delle aliquote dell'imposta sulle società hanno anche coinciso con una più forte crescita economica degli Stati Uniti, poiché il PIL reale è cresciuto a un taglio medio del 5,7% durante i periodi di aumento delle tasse annuali rispetto a un tasso del 3,7% durante i periodi di riduzione delle tasse e un taglio medio della crescita del 3,1% in tutti gli anni dal 1945 .

Come osserva BMO, dal suo punto di vista " non si tratta di una questione di politica fiscale che aiuta o ostacola i guadagni azionari degli Stati Uniti, ma piuttosto è più probabile che abbia a che fare con il livello di crescita economica durante questi periodi".

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Oltre a esaminare le prestazioni dell'S & P 500 durante gli anni in cui si sono verificati cambiamenti nella politica fiscale, BMO ha anche esaminato le dichiarazioni dei prezzi annuali sulla base del livello generale delle aliquote dell'imposta sulle società. Nonostante la percezione comune del contrario, il lavoro della banca mostra che ci sono poche prove che suggeriscano che le aliquote dell'imposta sulle società abbiano alcun tipo di impatto significativo sui rendimenti del mercato azionario statunitense.

Ad esempio, risalendo al 1945, l'S & P 500 ha registrato un guadagno medio del 10% negli anni in cui l'aliquota dell'imposta sulle società negli Stati Uniti era inferiore al 35% rispetto al guadagno del 10,3% registrato durante gli anni in cui l'aliquota fiscale era del 50% o superiore. Tieni presente che l'aliquota dell'imposta sulle società del 28% proposta sarebbe ancora tra le più basse nella storia degli Stati Uniti dopo quelle viste nel 2018-20.

Nel corso dei decenni, le azioni statunitensi hanno registrato un andamento prevalentemente positivo, indipendentemente dal regime fiscale sottostante in vigore.

L'S & P 500 ha registrato alcuni dei suoi migliori guadagni negli anni '50 nonostante le aliquote fiscali salissero a> 50%, e poi ha registrato rendimenti annualizzati sotto la media negli anni '70 anche se le aliquote sono diminuite. Durante gli anni '80 e '90, le azioni statunitensi hanno registrato solidi guadagni mentre le aliquote fiscali erano più basse, ma poi hanno registrato perdite negli anni 2000 mentre le tasse sono rimaste al 35% mentre la bolla tecnologica e la crisi finanziaria hanno spinto al ribasso i prezzi delle azioni. In poche parole, ci sono molti altri fattori in gioco. Secondo Belski di BMO, "non sono le aliquote dell'imposta sulle società a dettare le prestazioni del mercato".

Una storia simile esiste sul fronte dei guadagni. Negli ultimi decenni, le società statunitensi sono state in grado di generare una crescita sostanziale degli utili in diversi contesti fiscali, inclusi periodi di elevate aliquote dell'imposta sulle società.

Per valutare ulteriormente l'impatto della riforma dell'imposta sulle società sui rendimenti delle azioni statunitensi, BMO ha raggruppato le società S&P 500 in quintili in base alle aliquote fiscali effettive di fine anno (Q1 = aliquote fiscali più alte; Q5 = aliquote fiscali più basse) e ha esaminato la performance durante i due precedenti importanti modifiche della legislazione fiscale nel 2018 (riduzione delle tasse) e nel 1993 (aumento delle tasse).

In vista del taglio delle tasse di Trump nel dicembre 2017, le società S&P 500 con le aliquote fiscali più elevate (considerate beneficiarie della riforma fiscale), hanno ampiamente ritardato le loro controparti con aliquota fiscale più basse fino a quando non si è verificato un breve periodo di sovraperformance tre mesi prima della firma della legislazione legge attraverso due mesi dopo, che poi alla fine svanì. Guardando ai rendimenti dei prezzi dell'anno solare, le società del quintile 1 hanno effettivamente superato quelle del quintile 5 sia nel 2017 che nel 2018.

Tuttavia, il gruppo di aliquote fiscali più elevate non è stato il quintile con le migliori prestazioni in nessuno degli anni poiché il quintile 3 ha superato i rendimenti nel 2017 mentre il quintile 2 ha aperto la strada nel 2018.

I titoli con aliquota fiscale più elevata hanno anche ampiamente trascinato gli stock con aliquota fiscale più bassa che hanno portato all'aumento delle tasse di Clinton nell'agosto 1993, seguito poi da periodi di sovraperformance e sottoperformance per il quintile 1 rispetto al quintile 5. Su base anno solare, il più basso Il gruppo di aliquote fiscali è stato il secondo con la migliore performance (13,1%) dopo il quintile 1 (18,9%) nel 1993, nonostante l'aumento delle tasse, mentre il quintile 2 (11,7%) è stato il più ritardato. Nel 1992, i nomi con aliquota fiscale più bassa hanno superato la performance, superando il quintile 1 di quasi il 7%. punti con quintili 2 e 3 i più grandi ritardatari.

Qual è il cibo da asporto qui?

Sebbene i cambiamenti nella politica fiscale possano avere un impatto molto positivo sulle tendenze della performance a breve termine in alcune aree del mercato, la direzione e l'entità di questi impatti non sono necessariamente coerenti e tendono a dissiparsi con il passare del tempo. Pertanto, BMO non consiglia ai propri clienti e agli investitori in generale di utilizzare le aliquote fiscali come fattore autonomo nella previsione dei rendimenti a termine a più lungo termine e dovrebbe invece concentrarsi sui fondamentali e sull'economia.

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Infine, esaminando specificamente il potenziale impatto della proposta di imposta sulle società di Biden, che aumenterebbe l'aliquota dell'imposta sul reddito delle società al 28% dal 21%, imporrebbe una nuova tassa minima sulle società statunitensi e aumenterebbe le tasse sul reddito estero di molte persone con sede negli Stati Uniti. multinazionali, l'analisi di BMO sull'impatto sugli utili dell'S & P 500 si concentra sull'aliquota dell'imposta sulle società principali e sulla riduzione stimata all'EPS bottom-up dato un'aliquota del 28% e un'aliquota potenzialmente compromessa del 25%.

• Guardando le previsioni sull'EPS 2022 per le società S&P 500, l'EPS bottom-up per l'indice si attesta attualmente a $ 203. Un aumento dell'aliquota fiscale al 25% potrebbe ridurre del 3,5% i guadagni, sulla base del lavoro di BMO, abbassando l'EPS bottom-up del 2022 per l'S & P 500 a $ 196.
• Un aumento dell'imposta sulle società all'aliquota del 28% proposta potrebbe ridurre gli utili del 6,1%, riducendo l'EPS bottom-up del 2022 per l'S & P 500 fino a $ 191.

Se l'aliquota dell'imposta sulle società del 28% proposta venisse adottata, annullerebbe la metà dei tagli fiscali imposti da Trump nel 2017-18, con gli effetti non necessariamente percepiti in modo uniforme tra i settori.

I settori S&P 500 che sono stati i maggiori beneficiari del disegno di legge di riforma fiscale presentato da Trump e hanno mostrato riduzioni significative delle loro aliquote fiscali complessive, come sanità, beni di consumo discrezionali e tecnologia, potrebbero essere i più colpiti. Questi settori sono stati identificati esaminando la variazione delle aliquote fiscali effettive aggregate per tutti gli 11 gruppi S&P 500 per la fine del 2017 (pre Tax Cuts and Jobs Act del 2017) rispetto alla fine del 2019 (post Tax Cuts and Jobs Act del 2017 ).

È importante tenere presente che qualsiasi aumento delle tasse e riduzione dell'utile per azione per azioni per le società statunitensi potrebbe anche essere compensato in una certa misura da fattori positivi risultanti di tasse più elevate, come la spesa per le infrastrutture e lo stimolo economico.