Anteprima del FOMC: da tre a due tagli dei tassi

A poche ore dalla pubblicazione dell'indice dei prezzi al consumo di maggio, l'evento principale di domani – e del mese – sarà la decisione del FOMC prevista per le 14:00 ET, quando si prevede che la Fed lascerà i tassi invariati al 5,25-5,50%, e la dichiarazione probabilmente sarà anche in gran parte essere ribadito dopo lievi modifiche nella dichiarazione di maggio. L'attenzione cadrà sul Riepilogo delle proiezioni economiche e, più specificamente, sul Dot Plot, dove il numero di tagli dei tassi previsti nel 2024 sarà ridotto da 3 a 2. Dopo una serie di rapporti sull'inflazione elevata nel primo trimestre, la Fed ha sottolineato che il lusso di un’economia forte dà alla Fed il tempo di essere paziente prima di agire, e che il caldo NFP pubblicato (assumendo ovviamente che un calo di 625.000 posti di lavoro a tempo pieno sia considerato “forte”), la scorsa settimana dà alla Fed solo più tempo. Pertanto, è probabile che il FFR mediano del 2024 venga rivisto al rialzo rispetto al 4,6% – o equivalente a 3 tagli dei tassi nel resto del 2024 – previsto nella riunione di marzo.

In effetti, i mercati monetari attualmente cercano tra uno o due tagli dei tassi quest'anno, con il portavoce della Fed del WSJ Nick "Nikileaks" Timiraos che conferma "sanno che sappiamo che loro sanno che sappiamo", o che " la maggior parte degli economisti sell-side e altri Gli osservatori professionisti della Fed ora prevedono uno o due tagli dei tassi quest’anno a settembre o dicembre”. In altre parole, il terreno è pronto perché i punti si restringano, ma la domanda è di quanto: uno, due o tre tagli? Vale anche la pena notare che il rapporto sull'IPC statunitense di maggio sarà pubblicato la mattina del FOMC, il che avrà un impatto sulle aspettative del dot plot nella decisione sul tasso. Con i membri del FOMC già in possesso del rapporto CPI di maggio, Powell ha precedentemente affermato che la Fed è autorizzata e incoraggiata ad aggiornare le proprie previsioni fino alla tarda mattinata della riunione, pertanto i dati saranno probabilmente incorporati nelle decisioni e nelle previsioni della Fed. Quindi, una volta rilasciati la decisione sul tasso, la dichiarazione e i SEP, l'attenzione si concentrerà sulla conferenza stampa del presidente della Fed Powell alle 19:30 BST / 14:30 EDT.

POLITICA: Si prevede che la Fed lascerà i tassi invariati durante la riunione di giugno, non essendo ancora convinta che l'inflazione stia tornando al target in modo duraturo, nonostante i tagli dei tassi da parte di omologhi globali come la BCE e la BoC la scorsa settimana. Considerate le modifiche apportate alla dichiarazione durante l’ultima riunione, la constatazione della mancanza di ulteriori progressi verso l’obiettivo del 2% e il fatto che i rischi per il mandato si sono spostati verso un migliore equilibrio, difficilmente modificheranno molto la dichiarazione. Probabilmente ripeterà anche: "Il Comitato non si aspetta che sarà opportuno ridurre l'intervallo obiettivo finché non avrà acquisito maggiore fiducia che l'inflazione si sta muovendo in modo sostenibile verso il 2%". Tuttavia, il focus di questo incontro sarà sulla sintesi aggiornata delle proiezioni economiche (SEP), o "Dot Plots".

DICHIARAZIONE POLITICA DEL FOMC

Condizioni attuali : Morgan Stanley auspica un cambiamento importante nella caratterizzazione dell'inflazione che sia un riconoscimento del miglioramento dei dati sull'inflazione fino ad aprile, sebbene il miglioramento non sia ancora sufficiente per essere convincente.

Rischio per la dichiarazione: dall'ultima riunione del FOMC, ad aprile si è registrato un unico miglioramento dell'inflazione. Il rischio è che i funzionari del FOMC non abbiano ancora acquisito sufficiente convinzione e che abbinino un linguaggio invariato sull’inflazione con un movimento più concentrato nel dot-plot verso meno tagli quest’anno.

PROIEZIONI ECONOMICHE IN SINTESI: Con la Fed che ha recentemente sottolineato che il lusso di un’economia forte le dà il tempo di essere paziente prima di agire, è probabile che il punto del 2024 verrà rivisto al rialzo, in particolare dopo il rapporto NFP di maggio. Timiraos del WSJ sottolinea che "la maggior parte degli economisti sell-side e altri osservatori professionisti della Fed ora anticipano uno o due tagli dei tassi quest'anno a settembre o dicembre". I mercati monetari stanno attualmente scontando tagli dei tassi di 38 punti base entro la fine dell'anno (prezzati integralmente per un taglio, con una probabilità del 50% circa di un altro taglio di 25 punti base), tuttavia, questo è soggetto a modifiche con l'IPC statunitense che sarà pubblicato il prossimo anno. mattinata del FOMC. Il che potrebbe influenzare il pensiero dei funzionari della Fed quando inseriscono i loro dot plot. Powell ha precedentemente affermato che i membri del FOMC sono incoraggiati ad aggiornare le loro previsioni fino a metà/tarda mattinata, una volta che la Fed avrà visionato i dati.

Il dot plot di marzo è rimasto invariato rispetto a dicembre, con la previsione mediana di tre tagli dei tassi nel 2024, con tassi che chiuderanno l’anno al 4,5-4,75% contro l’attuale 5,25-5,50%. Ciononostante, la composizione dei dot plot è stata più aggressiva, con nove membri che hanno fissato il tasso di fine anno al 4,6%, contro i sei dei dot plot di dicembre, con punti più accomodanti in linea con la mediana. Ciononostante, sarebbe bastato solo uno dei punti mediani per tracciare un tasso più alto per sollevare la mediana, con 8 punti sul FOMC che tracciavano un tasso superiore alla mediana attuale. Pertanto, accompagnato da una serie di report sull’inflazione elevata nel 2024, nonché da numerosi discorsi della Fed che suggeriscono che possono permettersi di essere pazienti prima di tagliare i tassi, è probabile che il dot plot mediano del 2024 verrà rivisto al rialzo. È probabile che quest’anno verranno apportati solo uno o due tagli ai tassi, invece di tre. Si noti che il punto mediano del 2025 è attualmente al 3,9% (rispetto al 3,6% di dicembre), il punto del 2026 è al 3,1% (rispetto al 2,9% di dicembre), con il tasso a lungo termine, o tasso neutrale, al 2,6% (rispetto al 2,5% di dicembre ). Alcuni membri della Fed hanno suggerito che è possibile che il tasso neutrale sia aumentato da prima (Bowman), mentre altri suggeriscono che il tasso neutrale sia relativamente basso (Waller).

Oltre alle previsioni sui tassi, il SEP mostrerà anche le visualizzazioni aggiornate per Core PCE, PCE, disoccupazione e PIL reale. Il vicepresidente del FOMC Williams ha espresso le sue aspettative personali, sottolineando che vede l'inflazione al 2,5% quest'anno (rispetto alla mediana della Fed di marzo del 2,6% sul core, al 2,4% sul titolo), prima di avvicinarsi al 2% nel 2025 (rispetto alla mediana della Fed di 2,2%). Per il 2024 prevede una crescita compresa tra il 2,0 e il 2,5% (rispetto al SEP mediano della Fed di marzo del 2,1%). Williams prevede che quest'anno la disoccupazione sarà al 4,0% (rispetto alla mediana della Fed di marzo del 4,0%).

ECONOMIA: La dichiarazione precedente prevedeva una leggera modifica linguistica per suggerire che i rischi legati al raggiungimento del suo mandato si sono spostati verso un migliore equilibrio (precedentemente verso un migliore equilibrio), riflettendo alcune delle preoccupazioni circa una flessione dell’occupazione. Tuttavia, ha anche aggiunto che mancano ulteriori progressi verso l'obiettivo di inflazione del 2% fissato dal comitato. Da allora, ci sono stati segnali contrastanti dal mercato del lavoro, con il NFP di aprile e i JOLTS in calo, mentre il NFP di maggio è stato molto più caldo del previsto, anche se l’indagine sulle famiglie è stata un disastro con il crollo dei posti di lavoro a tempo pieno e il tasso di disoccupazione toccando il 4,0%. La Fed ha chiarito che è disposta a mantenere i tassi più alti per un periodo più lungo data la forza dell’economia, e solo nel caso di un inaspettato indebolimento del mercato del lavoro, o di segnali che l’inflazione stia tornando in modo convincente al target, sarebbe preparata ad abbassare i tassi. Nel frattempo, dopo i dati sull’inflazione nel primo trimestre, i rapporti di aprile sono stati nettamente più deboli e sono stati visti come un segnale positivo per la Fed, ma pur sempre un promemoria che il ritorno all’obiettivo sarà ancora più lento di quanto inizialmente previsto.

DOT PLOT: Goldman, insieme a molti a Wall Street, prevede che la previsione mediana mostri due tagli nel 2024 (contro i tre di marzo) al 4,875%, quattro tagli nel 2025 (contro i tre di marzo) al 3,875% e tre tagli nel 2026 (invariato) al 3,125%. Goldman sospetta che la leadership della Fed preferirebbe che il punto mediano mostrasse una linea di base di due tagli nel 2024 al fine di mantenere una maggiore flessibilità per tagliare nel terzo trimestre se i dati sull’inflazione lo giustificassero. Ma il rischio principale è che la mediana possa invece mostrare un solo taglio nel 2024, soprattutto se il dato sull’IPC core di maggio sarà ben al di sopra della previsione dello 0,3% o se un numero maggiore di partecipanti al FOMC prevede un tasso di PCE core del 2,8% su base annua. l’inflazione è troppo elevata per giustificare due tagli dei tassi. Goldman ritiene inoltre che il punto mediano del tasso neutrale a lungo termine potrebbe aumentare ulteriormente. È probabile che i partecipanti al FOMC alzino gradualmente i loro punti di lungo periodo nel tempo perché sia ​​le approssimazioni del tasso neutrale basate sul mercato, vale a dire i tassi di interesse a termine distanti, sia i modelli econometrici del neutrale monitorati dallo staff della Fed suggeriscono che il tasso neutrale è superiore a l’attuale stima mediana del 2,56%. Infine, la banca si aspetta che, oltre ad aumentare gradualmente le loro stime di tasso neutrale a lungo termine, i partecipanti al FOMC continueranno a mostrare proiezioni di tassi terminali che sono superiori alle loro stime di tasso neutrale sulla base del fatto che fattori non legati alla politica monetaria stanno stimolando la domanda aggregata (cioè lo tsunami del debito di Joe Biden) e compensando l’impatto dei tassi di interesse più elevati sull’economia.

DISCORSO RECENTE DELLA FED: I relatori della Fed hanno cantato per lo più dallo stesso inno, sottolineando ancora un livello più alto per un periodo più lungo
approccio e nessuna fretta di tagliare i tassi, sottolineando che lasceranno che siano i dati a dettare le decisioni. Molti hanno affermato che un rialzo dei tassi non rientra nelle prospettive di base, anche se alcuni si rifiutano di escluderlo nel caso in cui l’inflazione dovesse sorprendentemente accelerare di nuovo. Ciononostante, anche se dopo i report sull’inflazione nel primo trimestre, i report di aprile hanno iniziato a portare un certo ottimismo sul fatto che l’inflazione stia ancora diminuendo, anche se a un ritmo più lento rispetto a prima, forse indicando che ci vorrà più tempo prima che l’inflazione ritorni al target del 2% della Fed. . I funzionari hanno sottolineato che non è necessario che l’inflazione ritorni esattamente al 2% prima di tagliare i tassi, ma devono essere fiduciosi che sia sulla buona strada per raggiungere l’obiettivo in modo convincente e sostenibile, cosa che non hanno al momento, e lo farebbero. hanno bisogno di una serie di buoni rapporti sull’inflazione per guadagnare quella fiducia. Alcuni, compreso il presidente Powell, hanno notato che un inaspettato indebolimento del mercato del lavoro potrebbe anche essere un motivo per tagliare i tassi, anche se non hanno ancora la fiducia sull’inflazione, ma finora il mercato del lavoro mostra ancora segni di tensione ed è in difficoltà. in alcun modo classificato come un "indebolimento inaspettato", soprattutto dopo il rapporto sull'occupazione di maggio. Powell ha affermato che ci vorrebbero più di "un paio di decimi" per aumentare il tasso di disoccupazione a causa di un indebolimento inaspettato.