Morgan Stanley: 3 motivi per cui la correzione deve andare avanti prima che sia finita

Di Michael Wilson, capo stratega azionario statunitense di Morgan Stanley

Il momento del riconoscimento

È difficile credere che sia passato un anno dall'inizio dei blocchi. La buona notizia è che sembra esserci luce alla fine del tunnel, con il conteggio dei casi e dei ricoveri che precipitano. Al ritmo attuale delle vaccinazioni e con il clima primaverile dietro l'angolo, diversi esperti sanitari parlano di immunità di gregge entro aprile.

Nel frattempo, il Congresso sta dando gli ultimi ritocchi a un altro stimolo fiscale che potrebbe superare i 1,5 trilioni di dollari. Se combinato con i progressi sul virus, è difficile non immaginare un'economia che sarà in fiamme entro la fine dell'anno. Infine, i risultati degli utili per il 4 ° trimestre si sono rivelati spettacolari, con la società mediana nell'S & P 500 che ha riportato una crescita dell'EPS a due cifre anno su anno. Insomma, la recessione è effettivamente finita.

Con tutte queste buone notizie, perché i mercati azionari hanno faticato nelle ultime settimane? A mio avviso, non è davvero così complicato o sorprendente.

• In primo luogo, con tutte le buone notizie sopra riportate, i rendimenti a 10 anni hanno finalmente raggiunto altri mercati di asset. Ciò sta esercitando pressioni sulle valutazioni, in particolare per i titoli più costosi che avevano raggiunto valutazioni di sangue dal naso.
• In secondo luogo, le azioni orientate al valore nei settori che non hanno un prezzo eccessivo e che sono maggiormente influenzate dal rimbalzo economico, stanno reggendo bene, o stanno aumentando.
• Terzo, questo non è il posizionamento della maggior parte dei portafogli. Al contrario, la maggior parte è sovraesposta ai titoli growth e short o sottopesati nelle aree value. Tale sconvolgimento del portafoglio sta provocando un riposizionamento, che sta avendo un effetto negativo netto sulle medie maggiori, guidate dal Nasdaq.

Pensavo che la correzione alla fine di gennaio fosse l'inizio di qualcosa di più significativo. Invece, la maggior parte degli indici è tornata indietro un'ultima volta prima che seguisse questa correzione più sostenibile. È probabilmente una continuazione poiché molti high flyer non hanno mai raggiunto un nuovo massimo a febbraio e ora stanno guidando al ribasso.

Tre cose mi dicono che questa correzione deve ancora andare prima che sia finita:

1) Il movimento non lineare dei rendimenti a 10 anni ha risvegliato gli investitori a un rischio che ritenevano improbabile, se non impossibile. Quindi, mentre l'Equity Risk Premium (ERP) è rimasto costante durante questo movimento dei tassi come ci aspettavamo, ora potrebbe aumentare in previsione del prossimo balzo di 50 punti base dei tassi. In altre parole, il mercato azionario ora sa che il rendimento a 10 anni è un tasso "falso" che non può o non può essere difeso. A tal fine, la Fed ha ampliato il proprio bilancio di 180 miliardi di dollari a febbraio, il 50% in più rispetto al suo obiettivo. Tuttavia, i tassi sono aumentati. I mercati guidano la Fed, non il contrario, e ora siamo in quel momento di riconoscimento.

2) Marzo rappresenta l'anniversario del crollo del mercato dello scorso anno. Ciò significa che entro la fine di questo mese ci sarà un grande cambiamento nei quintili superiore e inferiore del momentum dei prezzi di 12 mesi . La maggior parte dei titoli che entrano nel quintile di momentum più alto sono titoli value e ciclici come banche, energia e materiali, aree che ci piacciono. Al contrario, molti dei titoli che escono dal quintile più alto sono titoli tecnologici e altri titoli ad alta crescita, aree che non ci piacciono ai prezzi attuali. Abbiamo iniziato a scrivere di questo imminente cambiamento della composizione dello slancio a dicembre come potenziale rischio e opportunità ( Figura 1 ). Parte della rotazione dalla crescita al valore è stata dovuta a migliori fondamentali relativi, con la ripresa dell'economia, e valutazioni più convenienti. Tuttavia, poiché questi titoli value si spostano nel quintile superiore dello slancio dei prezzi e le azioni growth si spostano, la rotazione potrebbe accelerare ulteriormente . Ciò potrebbe essere abbastanza dirompente per i portafogli e portare a un altro ciclo di riduzione della leva finanziaria come a gennaio.

3) Sulla base dei danni tecnici fino ad oggi, il Nasdaq 100 sembra aver completato un top di testa e spalle e dovrebbe testare la sua media mobile a 200 giorni (-8%).

Infine, tutto ciò che sta succedendo ora dovrebbe essere previsto in questa fase di ripresa dalla recessione. Dopo la forte impennata iniziale, il mercato azionario tende a consolidarsi con l'aumento dei tassi di interesse e la compressione dei P / Es. Questo è il motivo per cui il nostro obiettivo di fine anno di 3900 per l'S & P 500 è verso l'estremità inferiore della maggior parte degli strateghi di vendita.

Il mercato rialzista continua ad essere sotto il cofano, con valore e valori ciclici in testa. I titoli di crescita possono rientrare nella festa una volta terminati la correzione della valutazione e il riposizionamento.