Il bilancio della Fed si espande maggiormente dopo la crisi della SVB come fondo di salvataggio per l’arbitraggio delle banche

Per la terza settimana consecutiva, la settimana scorsa i fondi del mercato monetario hanno registrato afflussi considerevoli (+10 miliardi di dollari), spingendo l'AUM totale a un nuovo massimo record di 5,975 trilioni di dollari …

Fonte: Bloomberg

Sia i fondi istituzionali che quelli al dettaglio hanno registrato afflussi (+5,8 miliardi di dollari e +42 miliardi di dollari rispettivamente), sebbene siano stati inferiori agli enormi afflussi della scorsa settimana…

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Nel dettaglio della settimana fino al 10 gennaio, i fondi governativi – che investono principalmente in titoli come buoni del Tesoro, contratti di riacquisto e debito delle agenzie – hanno visto gli asset scendere a 4.878 trilioni di dollari, un calo di 56 milioni di dollari.

I fondi Prime , tuttavia, che tendono a investire in attività ad alto rischio come la carta commerciale, hanno visto gli asset salire a 973,1 miliardi di dollari, con un aumento di 11,4 miliardi di dollari.

È interessante notare, tuttavia, che sia i mercati monetari che i depositi bancari stanno registrando afflussi (in modo abbastanza costante negli ultimi due mesi, da quando la Fed ha iniziato a cambiare direzione)…

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La scorsa settimana il bilancio della Fed è aumentato di 5,7 miliardi di dollari, il massimo dalla crisi SVB di marzo…

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In particolare, il sistema di pronti contro termine inverso della Fed ha registrato un forte calo oggi – verso un nuovo minimo ciclico – continuando la tendenza verso l'azzeramento a marzo…

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Le riserve bancarie della Fed hanno registrato un forte rimbalzo la scorsa settimana , recuperando un po' il ritardo con la capitalizzazione del mercato azionario statunitense ( ma il calo del RRP probabilmente colmerà quel gap di liquidità )…

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L'utilizzo del piano di salvataggio bancario della Fed è aumentato ancora una volta (per il riempimento dei bilanci e ora per la domanda guidata dall'arbitraggio), fino a quasi 6 miliardi di dollari, arrivando a 147 miliardi di dollari.

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L'arb BTFP-Fed continua a offrire "denaro gratuito" (e l'utilizzo del BTFP è aumentato di 38 miliardi di dollari da quando esiste l'arb ), ma lo spread si è ridotto leggermente da un picco vicino a 60 punti base a 53 punti base oggi…

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I titoli bancari regionali sono in rialzo da quando esiste il BTFP-Arb…

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Ciò renderà difficile per la Fed difendersi lasciando la struttura aperta dopo marzo, quando la sua natura “temporanea” dovrebbe scadere.

"Nel giustificare i termini generosi del programma originale, la Fed ha citato le condizioni di mercato 'insolite ed esigenti' che il settore bancario ha dovuto affrontare in seguito alla corsa ai depositi della scorsa primavera", ha scritto l'economista dell'ICAP di Wrightson Lou Crandall in una nota ai clienti.

“Sarebbe difficile difendere un rinnovamento nell’ambiente più normale di oggi”.

Ciò significa che la Fed ha un problema : la fine del piano BTFP da oltre 140 miliardi di dollari e zero liquidità rimasta per il prelievo dal RRP. La Fed sarà costretta a ridurre il QT (o riavviare il QE) e

Come notato in precedenza , ciò ha creato la possibilità di una preoccupante reazione a catena : dal bilancio della Fed, attraverso i fondi del mercato monetario e il mercato dei pronti contro termine privati, attraverso le operazioni di base e fino alla domanda di titoli del Tesoro, in un momento in cui Il governo degli Stati Uniti sta arrivando sul mercato con massicce quantità di emissioni.

Invece di scarse riserve bancarie che creano problemi di liquidità e costringono la Fed a fermare il QT, potrebbe essere l’esaurimento dell’ON RRP e il ribaltamento del commercio degli hedge fund a causare problemi nel 2024. La differenza preoccupante ora è che non c’è Il sostegno della Fed per gli hedge fund e l’elevato grado di leva finanziaria utilizzato nel commercio potrebbero portare a problemi di liquidità che proliferano ancora più rapidamente attraverso il sistema finanziario.

Tuttavia, potrebbe essere troppo tardi per evitare un grave attacco di volatilità del mercato obbligazionario.

In ogni caso, la Fed è sulla buona strada per porre fine al QT e riavviare il QE nei prossimi mesi, in un contesto di politica fiscale allentata e di un’economia ancora resiliente, aprendo la porta a una ricomparsa di pressioni inflazionistiche che la Fed potrebbe avere poco appetito ( o capacità) di trattenere.