Rabobank: Il commercio di reflazione sta già entrando in discussione

Di Michael Every di Rabobank

Fino alle ultime stagioni e in assoluto agli ultimi due episodi, c'era un accordo universale sul fatto che "Game of Thrones" fosse stato fantastico. Una delle cose che erano state così grandiose era il racconto lungo, lento, ricco di sfumature, raccontato nel corso di molti anni e in puntate settimanali che tutti noi abbiamo potuto vedere allo stesso tempo. Questo è ciò che è stata l'intera storia dell'umanità da quando ci siamo seduti insieme intorno al fuoco. In una parola semplice, trasmissione, in contrapposizione all'esperienza di atomizzazione del box-set-binge che abbiamo oggi, che non avrebbe esattamente tenuto insieme una società di cacciatori-raccoglitori. (O uno più complesso, evidentemente.) Oltre al commento socio-psicologico, oggi esiste un parallelo diretto per i mercati.

Non è nemmeno la fine di gennaio 2021 eppure il grande meme globale dell'anno – “The Reflation Trade” – potrebbe essere già messo in discussione . Esatto: il mercato potrebbe aver osservato l'intera cosa in sole tre settimane.

Naturalmente, il "commercio di riflazione" non è mai stato collegato ai fondamentali economici sottostanti. Questi sono stati per decenni poco inflazionistici / deflazionistici, come abbiamo spiegato molte volte in precedenza. L'interruzione del Covid-19 è ampiamente riconosciuta come aver accelerato le nostre dinamiche di forza lavoro rispetto al capitale e monopolio / monosofia rispetto alle PMI impotenti.

Sì, abbiamo il riconoscimento ufficiale che abbiamo bisogno di più politica fiscale. Evviva. Ma la maggior parte di quella spesa è già nello specchietto retrovisore; e si tratta semplicemente di rimettere nell'economia lo stesso, e spesso * meno *, di quanto viene eliminato dalle restrizioni sui virus imposte dallo stato . In termini di bilancio, se il settore privato risparmia un 3% in più del PIL a causa di un calo di fiducia o perché gli viene detto di restare a casa, e il governo spende un 3% in più del PIL, ciò non è affatto reflazionistico .

(Sul virus stesso, i critici sottolineano che le nuove misure proposte dal presidente Biden – vaccinare 100 milioni di persone in 100 giorni e imporre maschere nelle sedi federali e sui trasporti – non sembrano diverse dai 17 milioni di persone vaccinate in 17 giorni viste in Gennaio, o gli inefficaci mandati di maschere in Europa. Nel frattempo, Glastonbury 2021 è stato appena cancellato e il premier BoJo si rifiuta di escludere le restrizioni sui virus che durano fino all'estate. "Riflazione".)

Quello che bisognerebbe vedere è un pacchetto fiscale del governo per spingere il deficit fiscale ancora più ampio * una volta che la ripresa avrà inizio * attraverso investimenti di capitale e progetti favorevoli al lavoro: in altre parole, per “ scaldarsi '' sull'inflazione, come alcune centrali le banche si sono impegnate. Dove lo vediamo? Abbiamo proposto un salto nel salario minimo degli Stati Uniti, ma nessuna garanzia che passi; né il multimiliardario Green New Deal o la spesa per le infrastrutture. L'Europa ha il suo pacchetto fiscale 'Rubicon-crossing', ovviamente, ma potrebbe essere una tantum, e ancora una volta mette molto meno di quanto è già stato tolto: e l'Europa sta ora scivolando nella deflazione, non nella reflazione. Persino la Cina, che conosce dagli stimoli fiscali, "l'impulso al credito cinese" di Bloomberg sembra essere al massimo e ora sta per scendere di nuovo. L'Australia ha dei piani infrastrutturali per questo, per una volta, ma non abbastanza geometri per aiutare a costruire le cose! E dov'è la politica commerciale protezionistica per mantenere a casa la spesa (e il lavoro) statale? Forse questo è ciò che Yellen intendeva dicendo che gli Stati Uniti perseguono "un sistema commerciale basato su regole che ci protegge" – ma non credo che i mercati la vedano in questo modo. Oppure, in caso contrario, i tagli alle tasse sul reddito medio-basso?

Abbiamo sottolineato questo punto in un rapporto il mese scorso: le guerre vedono una flessione non un boom quando finiscono perché il sostegno fiscale viene ritirato troppo velocemente per essere gestito dal settore privato. Anche se sei un reflazionista , si dice che il presidente Biden stia prendendo in considerazione l'espansione del numero di truppe statunitensi in Iraq e il Segretario di Stato Blinken ha suggerito che la Georgia dovrebbe aderire alla NATO, provocando la Russia, e ha sostenuto la nomina di un inviato speciale per monitorare gli sviluppi militari nel Corno dell'Africa. Ma è davvero questo il cofanetto che pensavi di stare a guardare?

Corrispondendo alla reticenza fiscale netta complessiva, non alla retorica, dobbiamo anche considerare che le banche centrali stanno improvvisamente suonando più ottimiste . La BCE (vedi la nostra opinione sull'incontro di ieri: " La nave sta perdendo "), BOJ, CBRT, BOC, BCB, BNM stanno ora cercando di accentuare il positivo: anche alcuni oratori della Fed continuano a menzionare il tapering. Va bene, si capisce perché: costruiamo ottimismo. Tuttavia, se il mercato riceve il minimo indizio, significa che le banche centrali si irrigidiranno o, nel tempo, non continueranno ad allentarsi, quindi addio reflazione degli asset .

Naturalmente, i dati economici spingeranno e attireranno la narrativa del "commercio di riflazione" mentre i luoghi si aprono e si chiudono e gli effetti di base creano scompiglio; e, sì, l'offerta e la domanda autentiche di alcune materie prime chiave possono rimanere inflazionistiche. Ma continua a chiederti: la classe operaia ha già iniziato a ottenere un accordo migliore o no (e uno che permetterà loro di ingoiare letteralmente prezzi più alti delle materie prime piuttosto che essere una forma di tassa?) Quando lo fanno, parliamo di reflazione. Fino ad allora, non facciamolo. Indicativamente, il più grande aumento del reddito netto che il Regno Unito ha proposto finora è di fluttuare 500 sterline per chiunque risulti positivo per Covid-19, perché la paura di una perdita di reddito a causa della quarantena significa che pochi si fanno avanti per essere testati: ma questa è la media di una settimana paga quando devi restare a casa e non lavorare per quasi due. (Ma, conoscendo bene gli inglesi, guarda gli adolescenti e gli adolescenti che cercano deliberatamente di infettarsi per ottenere 500 gratuiti in "gettoni di birra".)

E sui token, un posto in cui si potrebbe voler vedere se abbiamo guardato in modo abbuffato un commercio di reflazione del 2021 di 52 settimane in sole 3 sono i rendimenti statunitensi a 10 anni, ora intorno all'1,11%, ma non stanno aumentando. Anche il pareggio a 10 anni negli Stati Uniti è al 2,17%, ma sembra che * potrebbe * aver raggiunto i livelli che abbiamo visto nel 2018 prima che iniziasse a spostarsi costantemente più in basso. Inoltre, Bitcoin è stato fatto a pezzi e questa settimana potrebbe chiudere di oltre il 14% . Sì, si può sostenere che le criptovalute portano sempre un coltello in uno scontro a fuoco contro il tipo di governo che può rifluire fiscalmente (e anche il Big Tech generico era nel mirino dell'UE ieri, chiedendo all'amministrazione Biden di aiutare a regolarlo insieme ); ma potrebbe esserci più messaggio di quanto si pensi. Anche l'oro ha inviato lo stesso segnale dalla fine di dicembre: chi sapeva che una vecchia e vecchia risorsa come quella era anche in scatole da binge-watching?

Quindi il commercio di reflazione o la reflazione svaniscono? Bitcoin o Bingecoin? Questo è ciò che fa un mercato. Si tratta dell'unico mercato che ci è rimasto, qualcuno potrebbe dire.

Buon venerdì!