Perché 0DTE è così importante e perché il VIX è ora privo di significato

Di Peter Tchir di Academy Securities

Perché continuo a pensare che 0DTE stia per Zero Dark Thirty?

C'è molto di cui parlare questa settimana:

• Come abbiamo inchiodato la storia dell'inflazione e ottenuto più o meno ragione il pressore Powell, ma abbiamo ottenuto la reazione del mercato completamente sbagliata. Il rally di giovedì mi ha colto completamente di sorpresa (anche se col senno di poi non avrebbe dovuto, il che porta 0DTE). E, ad essere sinceri, chi avrebbe mai pensato che con i titoli del Tesoro in ribasso, gli utili mancati e la guida meno che stellare della notte precedente da parte di alcuni titoli dei pesi massimi della tecnologia potessero chiudere in positivo? Lo fecero brevemente, prima di svanire nella chiusura.

• Abbiamo pubblicato un rapporto dettagliato sul profilo del debito degli Stati Uniti – link qui e sulle disponibilità della Fed in titoli del Tesoro USA. Questo per dare alle persone un'idea di quanto tempo ci vuole perché tassi più alti aumentino davvero il nostro costo medio del debito e per fornire un'idea delle perdite che il Congresso dovrebbe aspettarsi dalle partecipazioni del QE della Fed. Più sullo sfondo che su un elemento perseguibile, ma poiché è probabile che aumentino le preoccupazioni sul tetto del debito , è bene essere armati di alcuni fatti e cifre.

• Abbiamo finito venerdì con quello che è stato uno Stunning Jobs Report . La parola "sbalorditivo" è stata scelta con cura (almeno per gli standard di T-Report) perché può significare impressionante (come era il rapporto), ma può anche "causare stupore o incredulità" che anche questo rapporto è riuscito a fare! Il rapporto ADP è stato uno dei peggiori rapporti degli ultimi tempi (anche se il cambio di metodologia potrebbe essere importante), mentre il rapporto NFP è stato uno dei migliori dell'anno passato. Tuttavia, ci saranno sempre dei "ma" quando avremo modi così bizzarri di calcolare questi dati e incorporare le revisioni. Il numero delle famiglie, che era forte, era quasi interamente dovuto all'impilamento delle revisioni nel numero di gennaio e mi è stato detto dalle persone che ci hanno approfondito che il numero reale era più simile a 80k. Non ho visto il tasso di "risposta", ma questo è stato un problema che affligge molti di questi sondaggi. Il tasso di risposta è stato basso, portando molti a chiedersi se ci sia un "pregiudizio di selezione" che porta a numeri gonfiati. In ogni caso, la Fed esamina questi dati e dovrebbe affilare le loro "lingue da falco" mentre tornano sul circuito dei media e dei discorsi.

• Un pallone spia cinese ? Si prega di consultare il SITREP di venerdì (e l'aggiornamento) per pensieri e commenti di diversi membri del Geopolitical Intelligence Group dell'Accademia. L'Accademia continua a vedere una spaccatura nelle relazioni tra Stati Uniti e Cina, ma di certo non avevo "ritardi in mongolfiera per la visita dei Blinken" sulla mia cartella del bingo. Intendiamo pubblicare World War v3.1 (la battaglia per le fiches) all'inizio di questa settimana, ma c'erano troppe altre questioni urgenti su cui concentrarsi.

Detto questo, il T-Report di questo fine settimana si concentrerà sulle opzioni 0DTE o Zero Day to Expiration . Zero Dark Thirty suona "più figo" ed è "gergo" militare per mezz'ora dopo la mezzanotte in particolare o un momento della notte in cui le operazioni possono essere condotte sotto la copertura dell'oscurità – che, ancora una volta, sembra riportarmi a 0DTE.

The Rise of 0DTE (discusso per la prima volta da Zero Hedge lo scorso novembre in " What's Behind The Explosion In 0DTE Option Trading ", e solo ora tutti stanno recuperando terreno)

"The Rise of 0DTE" suona come un sequel di "Terminator", e per certi versi potrebbe benissimo esserlo!

Negli ultimi due anni noi (come partecipanti al mercato) siamo stati costretti a comprendere alcuni fenomeni finora sconosciuti per navigare nei mercati: azioni Meme, scommesse di Wall Street e Weekly Gamma Squeezes, solo per citarne alcuni.

Abbiamo evidenziato la crescita del trading di opzioni a breve scadenza ormai da alcuni mesi. È iniziato lo scorso anno e ha subito un'accelerazione. È passato da un blip sul nostro schermo radar, a qualcosa che emetteva un segnale acustico costante e ora a qualcosa che sta catturando tutta la nostra attenzione.

Randall Forsyth ha riassunto bene lo zeitgeist attuale in " Le opzioni zero-day alimentano l'ultima frenesia nel casinò di Wall Street ".
Le opzioni a scadenza molto breve sono molto più simili al "gioco d'azzardo" che all'investimento. Giovedì, i volumi delle opzioni sono stati dominati dalle opzioni in scadenza il 2 (vere opzioni a 0 giorni) e da quelle in scadenza il 3 (opzioni originariamente con scadenza più lunga che dovevano scadere venerdì). Lo schema di venerdì è stato simile alla stragrande maggioranza delle opzioni più attive che scadono quel giorno.

Lo ammetto, tiro su MOSO (su Bloomberg) per seguire le opzioni più attive durante la giornata. È un po' come guardare una corsa di cavalli. C'è SPY Feb 2 410 in testa. TSLA Feb 3 190 è al secondo posto. TSLA Feb 3 190 prende quindi il comando, ma si apre TSLA Feb 3 200 dal fondo del campo. SPY Feb 2 415 sta caricando, ma whoa, cosa è successo qui, TSLA Feb 3 200 è ora il primo classificato. Tuttavia, guarda questo campo. Dei 20 principali contendenti, solo uno è una put e solo uno è più lungo della scadenza di venerdì (una chiamata ARKK del 17 febbraio, presumibilmente perché ARKK non ha un'opzione con data più breve).

Giovedì si è assistito al trading di opzioni call più pesante mai registrato (vedere " Oggi è stata la sessione di volume di opzioni più grande di tutti i tempi" )! I premi relativamente piccoli coinvolti in 0DTE hanno consentito di scambiare enormi lotti nozionali. È il modo migliore per sfruttare il tuo "portafoglio".

Anche i volumi delle opzioni put sono aumentati e sono stati relativamente bilanciati con le chiamate di venerdì, il che potrebbe essere il motivo per cui lo "strappo" nella chiusura europea è svanito per gran parte della giornata. Questa potrebbe essere una caratteristica importante del trading di opzioni 0DTE che differisce dalla folla "meme stock" (che tende ad essere un commercio "solo lungo").

Dimentica VIX

I calcoli VIX utilizzano contratti di opzione S&P 500 con più di 23 giorni e meno di 37 giorni alla scadenza. Quindi, nessuno degli scambi di opzioni 0DTE ha un impatto su VIX.

Puoi guardare VIX quanto vuoi, ma è improbabile che tu ottenga molte informazioni utili . Speculatori, venditori vol, venditori di chiamate coperte e coperture hanno tutti spostato i loro soldi dalle opzioni più costose (incluse nelle opzioni VIX) a opzioni meno costose. Alcuni puristi delle opzioni urleranno sanguinosamente che la volatilità implicita dell'opzione giornaliera è molto più costosa di quanto non lo sia nelle opzioni a più lunga data, ma sono troppo furbi per il loro bene poiché si tratta di dollari con leva finanziaria, non di trading implicito rispetto alla volatilità realizzata .

Potrebbe essere ancora valido rivolgersi a VIX per un segnale, ma se quelle opzioni che entrano in esso non sono il "veicolo di trading preferito", allora come dovremmo aspettarci un tempestivo segnale di "preallarme"? Non penso che possiamo. VIX è andato alla deriva sempre più in basso nella mia "lista di controllo del mercato" quotidiana e rischia di uscire completamente dallo schermo. Ottengo molte più informazioni aprendo lo schermo MOSO rispetto a sapere dove si trova VIX.

Ironia della sorte, le chiamate VIX 0DTE sono state acquistate venerdì durante alcune parti della giornata (quindi c'è ancora correlazione), ma penso che sarà un indicatore casuale nella migliore delle ipotesi e più probabilmente un indicatore ritardato per eventuali movimenti più grandi.

Perchè importa

Finora, ho fatto poco per spiegare perché penso che sia così importante. Quando scrivevamo del "Gamma Squeeze", ci concentravamo su azioni ed ETF dove all'inizio della settimana si vedevano aumentare i volumi delle opzioni settimanali. Otterresti una grande attività in un prezzo di esercizio che sembrava irraggiungibile (sicuramente in una settimana). Quindi vedresti l'attività di acquisto nel titolo e nelle opzioni su tutta la linea. Ciò inizierebbe a far salire il prezzo più in alto causando più acquisti fino a quando (ecco ed ecco) quello strike precedentemente "irraggiungibile" è ora in the money.

Il trading di opzioni 0DTE presenta alcuni vantaggi:

• È meno dipendente dai singoli titoli, che penso consentano a più persone di partecipare al gioco.
• Il basso prezzo in dollari di queste opzioni consente anche ai giocatori più piccoli di controllare più nozioni.
• Puoi farlo tutti i giorni! Letteralmente ogni giorno è impostato per cercare di aumentare (o abbassare) le cose. Penso che il valore inferiore sia anche una caratteristica che è più probabile che appaia nel trading 0DTE che anche nelle "tradizionali" compressione gamma.

Ma non ho ancora spiegato “perché è importante”, quindi proviamo a farlo qui.

Userò SPY (S&P 500 ETF) perché sembra essere uno dei preferiti dai fan nello spazio 0DTE.

Diciamo che SPY apre a $ 412 lunedì (ha chiuso $ 412,35 venerdì).

Compro una chiamata SPY 420 del 6 febbraio. Dovrebbe costare pochi centesimi, diciamo 10 centesimi. Lo SPY Feb 6 415C ha chiuso venerdì a $ 0,60 e il 420 è un intero punto percentuale in più rispetto al 415.

Potrei acquistarlo da un detentore di opzioni esistente, da un market maker di opzioni (che potrebbe coprirlo delta), da qualcuno che scrive una chiamata coperta o da qualcuno che lo vende "nudo" per ottenere un premio.

Il "delta" o la quantità di SPY rappresentata da una chiamata 420 che scade quel giorno in cui lo stock è a 412 è minimo, indipendentemente dall'ipotesi di volatilità utilizzata.

Quindi, sto acquistando questa opzione come biglietto della lotteria. Presumibilmente lo sono anche la maggior parte degli altri. Ad un certo punto, ci saranno venditori che non detenevano le opzioni. Diamo un'occhiata al loro comportamento:

• Creatore di mercato. Vendono l'opzione e acquistano il 2% del nozionale del titolo (il "delta"). Non è l'importo "corretto", ma abbastanza vicino. A questo punto hanno venduto l'opzione e hanno creato un piccolo interesse all'acquisto nel titolo.
• Scrittore di chiamate coperte. Vendono l'opzione e andrebbero bene se SPY venisse chiamato a 420 (tendono a concentrarsi maggiormente sui singoli nomi, ma per ora semplifichiamo).
• Scrittore di chiamate nude. Il proverbiale "raccogliere monetine davanti a un rullo compressore". Raccolgono un po' di premi su queste operazioni "pazze" per le quali le persone sono disposte a spendere soldi.

Ora, diciamo che riceviamo notizie "buone" e improvvisamente SPY è al 416. Questo avrà avuto un impatto su tutti nelle chiamate al 415 nello stesso modo in cui dimostreremo sul 420 e questo potrebbe essere il motivo per cui la notizia ci ha portato al 416 nel primo posto, ma questo sta diventando complesso e circolare (perché lo è).

SPY salta a 416.

• Creatore di mercato. Ha acquistato azioni durante la salita. Forse l'1% del denaro è un delta del 20%, quindi hanno dovuto aumentare la loro partecipazione azionaria dal 2% al 20% del nozionale (avrebbe aggiunto pressione).
• Scrittore di chiamate coperte. Inizia a chiedersi se volessero davvero lasciare andare le azioni a 420 perché le cose vanno così bene.
• Scrittore di chiamate nude. Un po' nervoso qui. Comprano alcune chiamate? Comprare azioni? Sedersi sulle loro mani? Sicuramente un jolly.

Questa complessa interazione di opzioni gamma e 0DTE attraverso una serie di strike e una serie di azioni/indici simili porta SPY a 422.

• Creatore di mercato. Avrebbero acquistato di più e il delta è probabilmente molto più alto del 50% oppure avrebbero acquistato fino in fondo e avrebbero dovuto iniziare a comprare di più per ogni tick in più. Ciò aggiunge una vera pressione all'acquisto.
• Scrittore di chiamate coperte. Alcuni acquistano le azioni o provano a riacquistare la call perché si pentono di non averle detenute? Non ci vorrebbero molte persone che lo facessero per esercitare un'ulteriore pressione sui prezzi del titolo perché i rialzisti sarebbero completamente responsabili dell'azione dei prezzi.
• Scrittore di chiamate nude. DOLORE. Molti copriranno o saranno costretti a coprire poiché non tutti possono sedersi lì ad accettare che vendere qualcosa per 10 centesimi potrebbe costare loro $ 5 o più (attualmente costa loro $ 2).

Come ogni altra cosa nel trading, questo non funziona in modo isolato.

Il posizionamento gioca un ruolo cruciale nell'aiutare questo tipo di strategia a funzionare. Non è necessario "condividere l'idea" perché è così visibile da attirare l'attenzione, ma condividere le idee e la "redditività" aiuta (il mio flusso di social media si sta intasando con "trasforma $ 500 in $ 100.000" con 0DTE). Giovedì è stata la scelta giusta per questa strategia per molte ragioni e ha funzionato!

Anche le put possono funzionare

Questa strategia può funzionare (e ha funzionato) in entrambe le direzioni e ci sono stati alcuni giorni di alta attività put. Il trading 0DTE tende ad amplificare le mosse in "entrambe le direzioni".

Venerdì, sembrava che molti fossero stati risucchiati dal mantra "questo sale solo" (che ha quasi funzionato), ma 0DTE è diverso dagli stock di meme sotto questo aspetto.

Tergicristalli del parabrezza

Sto pensando a 0DTE come a una strategia di "tergicristallo".

• Può spingere più in alto e se qualcosa si rompe, può spingerlo molto più in alto.
• Se non si rompe nulla, possono spingerlo più in basso. Se qualcosa si rompe, possono spingerlo molto più in basso.

Questo è un gioco ad alta leva in cui spendi 50 centesimi sapendo che perderai su un mucchio, ma puoi vincere qualche biglietto da $ 5 ed essere un vincitore assoluto.

Cosa lo ferma?

Venditori di opzioni più prudenti. La compressione settimanale della gamma sembrava smettere di funzionare una volta che i market maker hanno deciso quale fosse il volume realistico. Poi l'hanno raddoppiato per sicurezza, l'hanno raddoppiato di nuovo per essere ancora più sicuro, e poi l'hanno raddoppiato ancora una volta per buona misura. All'improvviso anche le strette non hanno funzionato.

Siamo ben lontani dal verificarsi di ciò poiché sospetto che molti lettori di oggi respingeranno l'attenzione su 0DTE come i "deliri di un pazzo".

Non sarà la prima volta, ma sospetto che tra qualche settimana questo sarà il più grande argomento di conversazione là fuori (aiutato dal fatto che possiamo smettere di parlare della Fed per alcune settimane e la questione del tetto del debito è ancora un un po' distante). Occupa il 90% delle mie conversazioni e non solo perché ne parlo.

Non penso che questa sia solo una strategia "al rialzo", quindi fai attenzione la prossima settimana. L'unica lezione (anche per coloro che non credono davvero che 0DTE sia importante) è che aiuta a far salire le azioni. Questa, penso, non è la lezione corretta, anche se certamente era vero giovedì!

Linea di fondo

Per me (e non mi sono posizionato in modo aggressivo) significa correre un rischio minore e coprire quando va contro di te, o almeno aspettare più a lungo per aggiungere posizioni in perdita poiché il trading di opzioni 0DTE attenuerà le mosse!

Il lato positivo è che è stato divertente pensare a qualcosa di diverso dalla politica della banca centrale, anche se solo per poche ore!