Zoltan Pozsar avverte che le sanzioni russe minacciano lo stato di riserva del dollaro

Durante il fine settimana, il mondo è rimasto scioccato quando le potenze occidentali hanno annunciato che l'opzione nucleare sarebbe stata utilizzata contro la Russia come rappresaglia per la sua invasione dell'Ucraina: sanzioni contro la banca centrale del paese ed espulsioni mirate di banche chiave da SWIFT, una mossa che ha effettivamente ha escluso la Russia dal sistema finanziario occidentale e ha lasciato la sua vasta industria di esportazione di petrolio – un'ancora di salvezza fondamentale per il regime di Putin – nel limbo. Ma la vera ragione dello shock è che questa è stata la prima volta che la valuta di riserva globale è stata utilizzata come arma contro un'economia del G20, stabilendo un chiaro precedente su come l'Occidente avrebbe e potrebbe rispondere a qualsiasi altra nazione che avesse seguito le orme della Russia (qualcosa che la Cina sta chiaramente contemplando Taiwan e sta studiando attentamente come l'Occidente risponde a Mosca),

Di conseguenza, e dopo il drammatico congelamento delle attività all'estero della banca centrale russa di questa settimana, alcuni si sono chiesti perché i paesi costruiscano riserve in valuta estera e, più in generale, se la risposta occidentale senza precedenti alla Russia non abbia messo a repentaglio il dollaro stato di riserva.

In quello che un avvocato di Washington ha descritto a Reuters come il " più grande martello nel deposito degli attrezzi", i governi del G7 e dell'Unione Europea hanno bloccato l'accesso di alcune banche russe al sistema di pagamento internazionale SWIFT e hanno anche fatto un passo avanti rispetto a quanto molti si aspettassero, paralizzando circa la metà dei 630 miliardi di dollari di valuta estera e riserve auree della banca centrale russa. In tal modo, l'Occidente ha minato la capacità di Mosca di difendere il rublo – che ha perso fino a un quarto del suo valore solo da venerdì – e di ricapitalizzare le banche sanzionate mentre affrontano le nascenti corse agli sportelli. In effetti, come alcuni hanno ammesso, era l'intenzione esplicita dell'Occidente di innescare corse agli sportelli e far crollare il sistema finanziario russo dall'interno.

Sebbene sia stato un duro colpo per l'economia russa, Mike Dolan di Reuters ha scritto che la mossa ha rapidamente sollevato dubbi sul fatto che prendere di mira le riserve di riserve come un atto di "guerra economica" possa indurre a un ripensamento da parte dei gestori delle riserve in tutto il mondo , non ultimo nei paesi che potrebbero essere ai ferri corti o affrontare un potenziale conflitto con i governi degli Stati Uniti o dell'UE – su dove depositare la propria scorta nazionale.

È un problema potenzialmente enorme per i mercati mondiali, dato che le riserve di valuta estera della banca centrale hanno totalizzato un record di $ 12,83 trilioni alla fine dello scorso anno , un aumento di $ 11 trilioni negli ultimi 20 anni. Questo denaro è detenuto principalmente in titoli di stato e obbligazioni del governo statunitense ed europeo, con il dollaro USA che rappresenta ancora quasi il 60% di quello e l'euro circa il 20%.

A dire il vero, la Russia è da tempo consapevole del potenziale rischio connesso alla detenzione di dollari come riserve e, dall'annessione della Crimea nel 2014, la banca centrale russa ha costantemente ceduto le proprie riserve della maggior parte delle attività in dollari USA. Ma il dollaro, l'euro e la sterlina rappresentano ancora oltre il 50% delle sue partecipazioni, situate in Francia, Germania, Giappone, Gran Bretagna, Stati Uniti, Canada e Australia.

Con Mosca e Pechino sempre più alleate sulla scena geopolitica e la Cina che si rifiuta di condannare l'invasione dell'Ucraina o di aderire alle sanzioni occidentali, lo yuan cinese – che attualmente rappresenta solo il 2,7% delle riserve mondiali – potrebbe essere una chiara opzione per i gestori di riserve ansiosi a Mosca o altrove .

Naturalmente la stessa Cina – nonostante tutte le sue difficili relazioni con l'Occidente – è stata il più grande accumulatore di riserve da quando è entrata a far parte del sistema commerciale globale 20 anni fa, in mezzo a uno stretto controllo del suo tasso di cambio. Più di 3 trilioni di dollari del suo tesoro di 3,22 trilioni di dollari sono stati accumulati dal 2000, proprio per compensare gli afflussi esteri per tenere a freno lo yuan.

Ma le cose stanno per cambiare, e le sanzioni occidentali contro la Russia hanno segnato l'inizio della fine del dollaro come valuta di riserva mondiale?

Barry Eichengreen, professore di Berkeley ed esperto di gestione delle riserve mondiali, ritiene che i due imperativi alla base dell'accumulo di riserve – intervenire o stabilizzare i mercati interni o come cassa di guerra contro shock, disastri o crisi della bilancia dei pagamenti – potrebbero ora essere in discussione. "L'effetto principale potrebbe essere il calo della domanda di riserve", ha affermato.

"Se i paesi vedono le riserve e la gestione dei cambi come meno utili e disponibili, allora dovranno accettare l'inevitabilità che è probabile che i loro tassi di cambio si muovano di più", ha aggiunto Eichengreen. "Nel qual caso hanno bisogno di rafforzare i loro sistemi finanziari e le loro economie contro le interruzioni legate ai tassi di cambio, ad esempio scoraggiando le aziende dal prendere in prestito in valuta estera".

Questo di per sé potrebbe avere un profondo impatto sui mercati mondiali e sul modello dei mercati emergenti e delle economie in via di sviluppo.

Una presa ancora più allarmante viene dall'ex economista Goldman Jim O'Neill che ha affermato che le sanzioni occidentali potrebbero alla fine portare a una grande riforma del sistema globale.

"Tra le ricadute, alcuni paesi potrebbero vedere meno bisogno di accumulare riserve in valuta estera", ha affermato, aggiungendo che potrebbe effettivamente seminare "riserve di picco" in tutto il mondo. "Potrebbe (anche) far sì che alcuni dei più grandi mercati emergenti pensino più seriamente alle riforme e all'apertura dei loro mercati interni, alla liberalizzazione e all'allontanamento dal sistema incentrato sugli Stati Uniti".

Ma l'interpretazione più sorprendente viene dall'ex membro dello staff della NY Fed, attuale guru dei repo e guru del mercato monetario del Credit Suisse Zoltan Pozsar – che in qualsiasi altro giorno sarebbe stato un fedele sostenitore dello status quo – e che ha detto minacciosamente che la risposta alla Russia potrebbe essere innescare una sequenza di eventi in movimento che alla fine porta alla scomparsa del dollaro come valuta di riserva.

Parlando con Bloomberg, Pozsar – che questo fine settimana ha avvertito che il blocco della Russia dal sistema finanziario globale potrebbe spingere le banche centrali a pompare liquidità in modo aggressivo per stabilizzare i mercati – ha affermato che le guerre tendono a trasformarsi in importanti frangenti per le valute globali e con la Russia che perde accesso alle sue riserve di valuta estera, è stato inviato un messaggio a tutti i paesi che non possono contare su queste riserve di denaro per essere effettivamente loro in caso di tensione.

In quanto tale, fa eco alle opinioni espresse sopra secondo cui potrebbe avere sempre meno senso per i gestori delle riserve globali detenere dollari per sicurezza, poiché potrebbero essere portati via proprio quando sono più necessari.

Naturalmente, la Russia non è stato il primo paese a imparare a proprie spese che le riserve in dollari possono essere utilizzate come armi in un attimo. L'anno scorso, la mossa dell'amministrazione Biden di sequestrare i beni in contanti dell'Afghanistan e confiscare l'oro del paese detenuto presso la NY Fed per impedire l'accesso dei talebani, è stato un altro segnale del genere che le riserve possono essere congelate.

Pozsar, simile a O'Neill, sostiene che questo riconoscimento incoraggerà le banche centrali a diversificare lontano dal dollaro, o cercherà di riancorare le loro valute ad attività meno suscettibili all'influenza dei governi statunitensi o europei. Pertanto, le recenti tensioni potrebbero inaugurare un nuovo ordine monetario in cui i paesi sono molto meno interconnessi attraverso conti bancari e riserve internazionali.

Parlando al podcast Odd Lots, Pozsar ha affermato che " la maggior parte delle riserve valutarie che esistono oggi nel mondo sono tutte forme di denaro interno, ovvero sono passività di qualcuno". depositi bancari, depositi bancari e titoli sono tutti " denaro interno": denaro e crediti simili a denaro che sono responsabilità di qualcun altro, ed è situazioni come questa quando "denaro esterno" o crediti come lingotti d'oro che non sono responsabilità di nessuno, è il re, soprattutto se conservato in caveau a livello nazionale. A differenza dei saldi della Deutsche Bundesbank, delle G-SIB occidentali o di Euroclear, sei tu a controllare ciò che hai.

Facendo eco a ciò che ha detto durante il fine settimana , Pozsar ha detto a Bloomberg che "se detieni il debito sovrano di un paese, o se tieni un deposito presso una banca centrale di un paese straniero, o se tieni depositi presso istituzioni finanziarie occidentali, questi sono tutti forme di denaro interno che non controlli. Qualcuno te lo deve. E queste cose possono essere sanzionate ”.

“Se una banca centrale si trova in una situazione del genere e la valuta è sotto pressione, si troverebbe mai a dover riancorare la propria valuta a qualcosa? Come l'oro? Penso che queste siano tutte domande che dovrebbero essere prioritarie", ha aggiunto, dimenticando di menzionare bitcoin e altre criptovalute, che un'intera generazione ora considera oro digitale.

"Non so se si arriverà a questo, ma se le cose dovessero peggiorare, potresti sostanzialmente riancorare il rublo a un mucchio d'oro perché in situazioni come questa serve un'ancora", ha detto, facendo eco a quello che abbiamo hanno affermato per anni, vale a dire che nel caso in cui la Russia volesse davvero districarsi dall'attuale mondo della "riserva del dollaro", dovrebbe svelare una valuta sostenuta dall'oro, una che è co-sponsorizzato dallo yuan cinese, che poi annuncerebbe anche lo svelamento sta diventando gold-backed.

Anche altri condividono questo triste punto di vista: pochi giorni fa, l'ex stratega della Société Grice Dylan Grice, che da allora ha fondato Calderwood Capital, ha descritto le recenti mosse come una "armamento" del denaro. "Puoi giocare la carta solo una volta", ha twittato. “ La Cina considererà prioritario non aver bisogno di USD prima di andare a Taiwan. È un punto di svolta nella storia monetaria”.

mai visto un'arma di denaro su questa scala prima… puoi giocare la carta solo una volta. la Cina renderà prioritario non aver bisogno di USD prima di andare a Taiwan. è un punto di svolta nella storia monetaria: la fine dell'egemonia del dollaro USA e l'accelerazione verso un ordine monetario bipolare

— Dylan Grice (@dylanrice) 27 febbraio 2022

Un avvertimento simile è stato lanciato da Steven Englander, ex capo di Citi di FX e attuale amministratore delegato di Standard Chartered Bank.

“È una cosa a lunghissimo termine, quindi niente di immediato e nemmeno di dire su base biennale o triennale, ma se quello che stiamo vedendo è una dimostrazione del potere della forza economica e finanziaria, la risposta logica se c'è un il rischio che tu ne sia la vittima è vedere cosa puoi fare per immunizzarti", ha detto. "Stranamente potrebbe esserci una seconda risposta: qual è essenzialmente il tuo potenziale nemico economico che importa da te e cosa puoi fare per avere il massimo impatto sulla loro economia e meno sulla tua ".

Ovviamente, niente di tutto ciò è una sorpresa per la Russia, che ha febbrilmente abbandonato le sue riserve di dollari "inside money", incluso il dumping di tutti i suoi Treasury statunitensi nel 2018 secondo i dati ufficiali e l'accumulo di scorte record di oro in il processo. In effetti, come ha osservato Pozsar nel fine settimana, " la Banca di Russia ora ha più oro che depositi presso banche centrali estere!"

Un altro ex stratega di Citi, Brent Donnelly, che ora gestisce Spectra Markets, è d'accordo con Pozsar: "In un gioco cooperativo, un commercio più globale e l'accumulo di riserve FX hanno senso". Ma "in un gioco competitivo, in cui le tue disponibilità in valuta sono emesse da un avversario e può essere congelato o vaporizzato a sua discrezione… Il commercio globale e l'accumulo di riserve valutarie hanno… meno senso".

Ma mentre un numero crescente di paesi, in particolare quelli che rimangono ideologicamente allineati con la Russia come Cina e India, possono cercare di uscire dal dollaro in silenzio – e non così silenziosamente, devono affrontare un altro problema: dovranno convertire quei trilioni di dollari in dollari in qualcosa, e per ora il pool di potenziali attività adatte rimane limitato. Inoltre, se si vuole evitare del tutto il sistema fiat – poiché all'interno del sistema ogni singolo bene è responsabilità di qualcun altro e viceversa – bisognerebbe rifugiarsi all'esterno, cioè in un patrimonio non fiat.

Qui l'oro è il candidato più ovvio, anche se, come osserva Bloomberg, c'è solo così tanto disponibile, il che ovviamente è un punto di vista ristretto: dopotutto, tutto ciò che dovrebbe accadere è che l'oro venga rivalutato per farlo valere molto di più . Per inciso, è stato nientemeno che un economico Pimco che nel 2016 ha suggerito che per salvare l'economia e svalutare il dollaro, la Fed dovrebbe acquistare oro .

In caso contrario, il governo degli Stati Uniti può semplicemente confiscare tutto l'oro fisico esistente e svalutare il dollaro contro di esso, in modo simile a ciò che ha fatto FDR con il famigerato ordine esecutivo 6102.

Quindi la Fed inizierà a comprare oro sul mercato aperto? Ne dubitiamo… ma proprio mentre l'attenzione si sta ora rivolgendo alla "regolazione" (leggi il divieto) delle criptovalute per evitare che gli oligarchi russi utilizzino per aggirare le sanzioni, è ovvio che il prossimo punto di innesco mentre il sistema fiat continua lungo la sua inesorabile percorso verso la disintegrazione terminale, sarà la confisca di tutti i metalli preziosi. E 'solo questione di tempo.