Prospettive di Morgan Stanley per il 2023: la crescita si raffredda, la regola delle obbligazioni

Di Andrew Sheets, Chief Global strategist di Morgan Stanley

Pubblicheremo le nostre prospettive per l'anno in anticipo più tardi oggi. Nell'economia globale, il mio collega Seth Carpenter e il nostro team di economia globale vedono una storia di crescita più debole, meno inflazione e fine degli aumenti dei tassi.

Prendiamo quelli a turno.

La crescita più debole riguarda la continua decelerazione dell'economia globale dal 2022 al 2023. Questo rallentamento ha diversi fattori, tra cui alcuni ritorni dall'eccessiva domanda dei consumatori post-Covid e scorte gonfie nel settore del commercio al dettaglio. Ma la spinta del rallentamento è guidata dall'impatto (ritardo) dell'inasprimento delle politiche. Gli ultimi 12 mesi hanno visto l'aumento in 12 mesi del tasso sui fed funds dal 1981 e il più rapido aumento dei tassi della BCE dall'istituzione dell'eurozona.

Il serraggio di solito funziona con un ritardo e il 2023 non dovrebbe essere diverso. Gli Stati Uniti evitano a malapena la recessione. Il Regno Unito e la zona euro vedono una recessione, grazie all'inasprimento fiscale (Regno Unito) e a un grande shock energetico (zona euro). La crescita della Cina si riprende con la nostra aspettativa che la politica Covid-zero venga allentata in primavera, ma il rimbalzo è attenuato, poiché il deleveraging nel settore immobiliare del paese rimane una sfida.

Una crescita più lenta dovrebbe (finalmente) raffreddare l'inflazione. Capiamo lo scetticismo, viste le persistenti sorprese di quest'anno, ma pensiamo che diverse forze stiano lavorando per cambiare la narrazione:

1. La domanda globale dovrebbe essere più debole;

2. Le catene di approvvigionamento mostrano molto meno stress;

3. Le scorte sembrano sempre più elevate, invitando a sconti per i beni principali;

4. Il rischio nei prezzi rifugio è molto più equilibrato; e

5. Gli effetti di base cambiano in modo sostanziale (i prezzi del gas negli Stati Uniti sono aumentati dell'11% a anno, ma scenderanno dell'11% a anno entro marzo ai prezzi correnti). L'IPC statunitense è attualmente del 7,7%Y, ma prevediamo che sarà inferiore al 2,0%Y entro la fine del prossimo anno.

Il raffreddamento della crescita e dell'inflazione dovrebbero indurre le banche centrali a fermarsi e valutare. Hanno appena fornito un serraggio significativo, un serraggio che funziona con un notevole ritardo. Mentre la crescita e l'inflazione si raffreddano, riteniamo che la Fed si fermi dopo un aumento del tasso di gennaio al 4,625%, mentre la BCE si fermi a marzo al 2,50%. Le banche centrali dei mercati emergenti, che erano ben in vantaggio rispetto alle loro controparti in DM, vedono un certo allentamento significativo, soprattutto in Ungheria, Brasile e Cile.

Qualsiasi prospettiva è incerta, ma questo è particolarmente vero quest'anno. Riteniamo che i rischi per la crescita siano sbilanciati al ribasso, guidati da un'inflazione più persistente che guida una risposta politica più energica . Esiste anche una significativa incertezza intorno a QT; crediamo che le banche centrali dimostreranno flessibilità se porterà a stress sistemico, ma sia le banche centrali che gli investitori si trovano in acque inesplorate con una riduzione del bilancio di questa portata.

Per i mercati, questo presenta uno scenario molto diverso. Il 2022 è stato caratterizzato da una crescita resiliente, da un'inflazione elevata e da una politica aggressiva. Il 2023 vede una crescita più debole, una disinflazione e un rialzo dei tassi di fine/inversione, il tutto con valutazioni iniziali molto diverse. Sembra ragionevole pensare che vedremo risultati diversi, soprattutto nelle obbligazioni high grade. Prevediamo che i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni finiranno in ribasso nel 2023, il dollaro USA in calo e l'S&P 500 a camminare sull'acqua (con oscillazioni materiali lungo il percorso).

In effetti, riteniamo che le obbligazioni high grade, uno dei maggiori perdenti del 2022, saranno uno dei maggiori vincitori del 2023 . I rendimenti reali e nominali sono aumentati notevolmente in un'ampia gamma di mercati high grade. Meno crescita, inflazione e inasprimento rendono i rendimenti stabili più attraenti. Vediamo rendimenti interessanti fino alla fine del 2023 in Bund, BTP, credito EUR IG, titoli del Tesoro USA, credito US IG, municipali statunitensi, MBS di agenzie e titoli cartolarizzati AAA.

E pensiamo che il tema del 'reddito' si estenda ulteriormente. In molte delle nostre raccomandazioni abbiamo una propensione verso le parti del mercato a più alto rendimento, che si tratti di azioni statunitensi (dove sovrappesiamo beni di prima necessità, assistenza sanitaria e servizi pubblici) o materie prime (dove preferiamo il petrolio ai metalli).

Se 'abbracciare il reddito' è un tema chiave, 'rispettare il sequenziamento' è un altro. I mercati devono affrontare due grandi incertezze per il prossimo anno: l'inflazione/l'inasprimento si modererà e la crescita toccherà il minimo? Ci aspettiamo chiarezza sul primo prima del secondo. A nostra volta, in genere preferiamo gli asset più sensibili all'incertezza sui tassi rispetto a quelli più sensibili alla crescita del DM.

Ciò dovrebbe supportare le obbligazioni high grade, che spesso ottengono buoni risultati dopo l'ultimo rialzo della Fed, indipendentemente dal fatto che segua una recessione. Ma dovrebbe anche supportare le azioni e il debito dei mercati emergenti. Presto per sottoperformare (le azioni dei mercati emergenti hanno raggiunto il picco a febbraio 2021), riteniamo che saranno presto per riprendersi, in modo simile ai primi anni 2000 e il 2008-2022 è stato un anno storicamente negativo per i rendimenti incrociati degli asset. Il prossimo anno non sarà facile, ma dovrebbe avere un aspetto diverso.