La bassa volatilità dell’oro è calma prima della tempesta inflazionistica

Scritto da Simon White, macro stratega di Bloomberg,

L'inflazione è tornata sui radar questa settimana dopo la pubblicazione del PCE di ieri negli Stati Uniti. I titoli hanno mostrato un modesto calo rispetto al mese precedente (ma sotto la superficie il quadro era più preoccupante), dando credito al segnale più ampio di pressioni inflazionistiche in aumento. Emblematico di quanto gli asset siano privi di prezzo per questa probabilità, la volatilità dell’oro, dell’argento e di altri metalli è vicina ai minimi decennali.

Considerato che recentemente l’inflazione ha raggiunto i massimi generazionali, è notevole quanto il mercato sia diventato compiacente riguardo alla fine del problema dell’inflazione. Normalmente, dopo uno shock inflazionistico, nei prezzi è insito un premio di rischio che persiste per molti anni. Ci è voluto molto tempo, e i brutali aumenti dei tassi di Paul Volcker seguiti dalle delfiche esternazioni di Alan Greenspan, per convincere finalmente il mercato a riportare il premio a termine ai livelli pre-Grande Inflazione degli anni ’60.

Oggi, il mercato dei Fixing Swap prevede che l'indice dei prezzi al consumo ritorni verso il 2% entro la seconda metà di quest'anno. Non vi è alcun premio di rischio per l’inflazione incorporato nei rendimenti, e i mercati monetari hanno una propensione significativa ad aspettarsi tassi più bassi e non più alti.

Oltre a ciò, la volatilità delle materie prime è in fase di calma. Le materie prime e altri asset reali hanno storicamente ottenuto buoni risultati in regimi di inflazione, con una volatilità in aumento. Ma il volume implicito in diverse materie prime, in particolare i metalli e in particolare oro e argento, è straordinariamente basso.

Ciò non riflette un mercato che si aspetta un ritorno dell’inflazione, o addirittura prezza una grande probabilità che ciò accada. Nessuna asset class, infatti, sembra pronta per una riduzione dell’inflazione.

Uno dei maggiori motori della disinflazione negli Stati Uniti negli ultimi due anni non è stata la politica monetaria interna, ma la deflazione in Cina. Tuttavia, molto lentamente, gli indicatori anticipatori di attività e inflazione stanno iniziando a riprendersi in Cina mentre gli stimoli fiscali e monetari iniziano a farsi sentire.

Un segnale che presto la Cina contribuirà nuovamente positivamente alle pressioni sui prezzi globali e statunitensi – e causerà una rivalutazione sui mercati – può essere visto nel nascente aumento della crescita della moneta reale ristretta (M1), che ha portato alla volatilità dell’oro negli ultimi anni. .