In vista della settimana più importante della stagione degli utili del primo trimestre, questo è il punto in cui ci troviamo

In vista della stagione degli utili del primo trimestre, iniziata poco più di una settimana fa, quando JPM ha riportato guadagni esplosivi e la maggior parte delle banche ha riportato risultati migliori del previsto, molti ribassisti di Wall Street, in particolare Michael Wilson, avevano messo in gioco la loro reputazione che questa stagione degli utili avrebbe finalmente essere la goccia che fa traboccare il vaso e fa crollare le azioni, testando infine nuovamente i minimi di ottobre.

Tuttavia, come abbiamo notato la scorsa settimana, finora non è stato così. In realtà è proprio l'opposto e mentre eravamo ancora all'inizio della stagione degli utili, martedì scorso abbiamo scritto che " la stagione degli utili del primo trimestre inizia con il botto… e il miglior tasso di battiti in oltre 10 anni " grazie al 90% delle aziende che battono su EPS, 73% sulle vendite e 67% su entrambi, ben al di sopra del 54%/83%/46% dell'ultimo trimestre dopo la prima settimana e della media storica del 67%/64%/48%; questo è stato il " miglior tasso di battito dopo la settimana 1 almeno dal 2012 ".

A dire il vero, gran parte di questo è stato distorto da JPMorgan, che ha beneficiato indebitamente del crollo delle banche piccole e regionali, ed è ancora molto presto nella stagione.

Se si guarda solo ai cambiamenti effettivi anziché alle aspettative, Bloomberg Intelligence osserva che, con il 20% dei report sulla capitalizzazione di mercato, l'S&P 500 è sulla buona strada per un calo dell'EPS anno su anno del 7,3% rispetto alle previsioni pre-stagionali di -8,1% e i margini sono sostanzialmente quelli previsti. Gli utili delle banche hanno evitato scenari apocalittici e sembra che le turbolenze del settore siano state ampiamente contenute.

Quindi come stiamo andando una settimana dopo, e appena prima della segnalazione dei nomi più grandi e importanti?

Per la risposta andiamo all'edizione della settimana 2 di BofA's Q1 Earnings Tracker (disponibile per gli abbonati pro nel solito posto ) in cui scopriamo che con la seconda settimana di guadagni alle spalle, 88 società S&P 500, che rappresentano il 25% di S&P guadagni, hanno riferito.

Il tasso di battimento è prevedibilmente diminuito: finora il 68% ha battuto l'EPS, in calo rispetto al record del 90% della scorsa settimana, ma ancora al di sopra della media storica post settimana 2. del 63%. Una tendenza simile sul lato delle entrate, dove il 75% batte sulle vendite (rispetto al 59% di media storica) e il 55% batte sia sulle vendite che sull'EPS (rispetto al 44% di media).

In totale, l'EPS del primo trimestre sta registrando una leggera battuta dello 0,4% rispetto al consenso, guidato dai finanziari (+2,4%); in linea con il consenso ex-Financials.

Il mancato crollo degli utili è la buona notizia. La cattiva notizia è che le condizioni del credito si sono fortemente inasprite (come riportato qui , qui e qui ) e si restringeranno ancora di più. Secondo Savita Subramanian di BofA, storicamente le condizioni del credito hanno guidato la crescita delle vendite di S&P di circa due trimestri, argomentando per una decelerazione della crescita delle vendite da qui . I beni durevoli e i beneficiari delle spese in conto capitale hanno subito il colpo maggiore a causa della stretta creditizia, mentre i settori difensivi e selezionati al dettaglio hanno avuto un impatto limitato

Il lato positivo è che questa volta potrebbe in effetti essere diverso: sebbene i beneficiari delle spese in conto capitale abbiano visto un impatto enorme da un credito più ristretto, oggi la sensibilità delle spese in conto capitale al credito vincolato è probabilmente inferiore per diversi motivi. Le aziende hanno speso meno del capex negli ultimi 10 anni rispetto alla storia. Dalla GFC, per ogni dollaro generato attraverso l'operazione o preso in prestito, 38c sono stati spesi in capex (contro 52c pre-GFC), 21c in dividendi (contro 17c) e 24c in riacquisti (contro 13c). In secondo luogo, negli ultimi 20 anni le aziende sono passate dalla spesa per la produzione e le strutture alla spesa per la tecnologia. Infine, gli industriali hanno trascorso la maggior parte del periodo post GFC a ripagare il debito, suggerendo un limitato investimento in PP&E basato sul debito. Lo stimolo fiscale, il re-shoring e gli obiettivi ecologici sono forze secolari che potrebbero sostenere gli investimenti in conto capitale nonostante i venti contrari ciclici.

Sebbene le spese in conto capitale possano essere isolate, i crescenti rischi di credito sono più acuti per i riacquisti e la spesa tecnologica. L'ultimo decennio di deprezzamento del capitale e calo dei tassi minimi ha incoraggiato le aziende a riacquistare azioni. Storicamente, Tech, Industrials e Financials erano emittenti netti di azioni, ma sono passati ad acquirenti netti dopo la GFC.

Tornando all'argomento centrale, vale a dire la netta sovraperformance degli utili rispetto alle aspettative, c'è una ragione per questo: gli EPS del 2023 sono già stati tagliati del -13% dal picco, e c'è ancora molto da fare. Come scrive Subramanian, l'EPS di consenso del 2023 è stato ridotto del 13% da giugno, tracciando un trend più debole rispetto alla tendenza di revisione storica. Il taglio è stato ampio, guidato da Communication Services e Consumer Discretionary (-24% dal picco di giugno), e BofA prevede che gli utili decelereranno ulteriormente e prevede $ 200 in EPS (-8% YoY vs. -20% in media in recessioni storiche).

Ciò che è degno di nota è che durante le precedenti quattro recessioni (1990, 2001, 2007 e 2020), le stime forward dell'EPS sono state riviste al ribasso in media del ~ 19% durante le recessioni rispetto a solo il -2% in entrata in recessione. In altre parole, la maggior parte del dolore previsto dall'EPS è già stata sperimentata poiché nemmeno i permabear possono negare che gli Stati Uniti siano in recessione degli utili; l'unico dibattito è quanto sarà profondo .

Per inciso, il consenso prevede una modesta crescita dell'EPS su base annua negli utili dell'intero anno 2023, guidati dai ritardatari dello scorso anno, Consumer Decretionary, mentre l'energia e i materiali – i vincitori dello scorso anno – sono i due settori con le prestazioni peggiori.

Bloomberg interviene qui avvertendo che i guadagni futuri sono ancora in costante deterioramento. Si prevede che l'S&P 500 registrerà quattro trimestri consecutivi di crescita degli utili negativa. La stima dell'EPS del 3° trimestre è scesa a una contrazione dello 0,2% al 21 aprile, rispetto alla crescita dello 0,2% della settimana prima e del +4,6% all'inizio dell'anno. Le stime per 2Q23, 4Q23 e 1Q24 continuano a essere riviste al ribasso, nonostante i battiti del 1Q. Ciò implica che il mercato è ancora cauto riguardo al contesto di mercato più ampio.

Nel frattempo, i timori di recessione stanno probabilmente iniziando a essere presi in considerazione dai mercati in una volatilità contenuta. Ma gli investitori non sembrano entusiasti di acquistare azioni. Dopo il rimbalzo di marzo, l'S&P 500 in range è crollato. I guadagni sono stati guidati da alcuni titoli tecnologici megacap, con valutazioni elevate. Con le grandi aziende tecnologiche che iniziano a segnalare questa settimana, sarà facile per il mercato rimanere deluso.

Ma mentre si può discutere l'accuratezza del sellside perennemente allegro, una cosa che potrebbe ostacolare l'orso è che, sebbene sia ancora presto, finora ad aprile ci sono stati il ​​50% in più di casi di orientamento al di sopra del consenso rispetto al di sotto. Se la tendenza regge, questo segnerà il primo mese al di sopra di 1x nel rapporto guida da settembre 2022. In altre parole, proprio come il picco dell'inflazione è nello specchietto retrovisore (almeno fino al lancio del prossimo QE), così i guadagni sono così basso come ottengono.

In ogni caso, non c'è bisogno di leggere l'ultima Fund Manager Survey per capire che l'umore a Wall Street resta nel quadrante apocalittico. Questo è probabilmente il motivo per cui quando si osservano le reazioni azionarie agli utili, i battiti vedono uno schiocco, i mancati ottengono un passaggio.

Come osserva BofA, con tutti cauti in vista di questa stagione degli utili, le aziende che hanno sorpreso al rialzo sono state premiate più del solito, sovraperformando l'S&P 500 di 199 punti base il giorno successivo (rispetto alla media storica di +149 punti base). Allo stesso tempo, anche le aziende che hanno mancato hanno ottenuto un passaggio gratuito e hanno sottoperformato solo di 90 punti base il giorno successivo (rispetto alla media di -238 punti base).

A dire il vero, molto di quanto sopra è preliminare: dopotutto, abbiamo solo due settimane di dati, ma questo cambia rapidamente poiché questa settimana è la settimana più impegnativa di questa stagione degli utili, con il 40% degli utili dell'indice previsti per il rapporto, compresi diversi mega cap.

Dato che i primi 10 titoli hanno trainato circa l'80% dei rendimenti YTD per l'S&P 500, l'asticella è alta e il mercato sta sottovalutando la ciclicità di Tech . Altre informazioni su questo argomento chiave da BofA:

Gli investitori ritengono che Tech sia isolata da una recessione economica, dati i suoi driver di crescita secolari. Ma negli ultimi 1,5 anni, i guadagni di consenso per il Nasdaq 100 sono stati inferiori a quelli dell'S&P 500 (Allegato 25). Storicamente, la tecnologia è stata più ciclica dell'S&P 500 in base alla frequenza del calo delle vendite (Tabella 26). Un aumento della domanda durante il COVID e una potenziale inversione dei risparmi sui costi della globalizzazione suggeriscono che gli utili tecnologici potrebbero essere sfidati sia dal punto di vista ciclico che secolare. Si stima che circa il 20% della spesa IT derivi da società di servizi finanziari, ora sotto pressione per sostenere il capitale. Inoltre, il pull-forward della domanda durante il COVID è stato estremo almeno quanto il pull-forward della domanda Y2K, dopo il quale le vendite di tecnologia sono diminuite del 28% nei sei trimestri successivi. Oggi, gli analisti prevedono un calo delle vendite molto minore da qui al 2024 (Allegato 27).

Inoltre, è prevista anche la segnalazione di oltre il 50% degli utili del settore industriale, dove prevediamo di sentire di più sull'impatto ciclico del credito rispetto ai venti favorevoli secolari.

Come notato in precedenza, ecco i giornalisti più importanti della settimana : con quasi il 14% dell'S&P 500 per capitalizzazione di mercato, Microsoft e Alphabet domani, Meta mercoledì e Amazon giovedì saranno tra i rapporti più attesi. L'unico che manca dal pacchetto è Apple, che riporterà il 4 maggio. Altri importanti guadagni tecnologici di questa settimana includono Texas Instruments (domani), SK Hynix (mercoledì), Intel (giovedì) e Sony (venerdì).

Gli investitori saranno anche concentrati sul laser su First Republic, che riporta oggi. Dopo aver scambiato in un intervallo 120-150 nei primi 2 mesi e poco dell'anno, nell'ultimo mese sono stati in un intervallo 12-15. Quindi non sono usciti dal loro range depresso, ma non si sono ulteriormente deteriorati. Quindi questi risultati potrebbero essere importanti per l'azienda e un sentimento più ampio poiché questo è stato il prossimo anello più debole percepito.

Ci sono anche segnalazioni di alcuni pesi massimi del settore farmaceutico, tra cui Novartis (domani), AstraZeneca e Sanofi (giovedì) in Europa. Negli Stati Uniti, sentiremo Eli Lilly, AbbVie, Merck e Bristol-Myers Squibb (giovedì), tra gli altri.

La domanda dei consumatori sarà misurata da una serie di guadagni da aziende tra cui McDonald's, Chipotle, PepsiCo (martedì), Coca-Cola (oggi), Domino's, Mondelez (giovedì) e Hilton (mercoledì). Nelle automobili, l'attenzione sarà su BYD (giovedì), Mercedes-Benz (venerdì) e GM (martedì). Gli investitori saranno particolarmente interessati ai lanci e ai prezzi dei veicoli elettrici. Tra gli altri titoli di riferimento economicamente sensibili, i report degli industriali includono UPS, Raytheon, General Electric (martedì), Honeywell, Caterpillar, Northrop Grumman (giovedì) e Boeing (mercoledì).

lunedì 24 aprile

• Coca-Cola, Credit Suisse, First Republic Bank, Cadence Design Systems

martedì 25 aprile

• Microsoft, Alphabet, Visa, PepsiCo, Novartis, McDonald's, Danaher, UPS, Verizon, Texas Instruments, NextEra Energy, Raytheon, General Electric, UBS, Fiserv, Santander, 3M, General Motors, Chipotle, ADM, MSCI, Biogen, Dow Inc , Centene, Illumina, Enphase Energy, Halliburton, Spotify, First Quantum Minerals, Ares

mercoledì 26 aprile

• Meta, Thermo Fisher Scientific, Ping An, Boeing, American Tower, Iberdrola, GSK, Boston Scientific, Vale, Pioneer, SK Hynix, Hess, Universal Music Group, Hilton, Deutsche Boerse, EQT, Roku

giovedì 27 aprile

• Amazon, Mastercard, Eli Lilly, Merck, AbbVie, AstraZeneca, T-Mobile, Linde, Comcast, TotalEnergies, Bristol-Myers Squibb, Sanofi, Intel, Amgen, Honeywell, Caterpillar, Gilead Sciences, BYD, Mondelez, Northrop Grumman, Hershey, BASF, Keurig Dr Pepper, Valero, STMicroelectronics, Newmont, First Solar, Repsol, Activision Blizzard, Pinterest, Snap, Domino's Pizza, American Airlines, Hasbro, Harley-Davidson, Hertz

venerdì 28 aprile

• Exxon Mobil, Chevron, PetroChina, China Construction Bank, Sony, Mercedes-Benz, Colgate-Palmolive, Eni, Neste Oyj, LyondellBasell, Norsk Hydro, Covestro

Guardando più avanti, BofA prevede che gli utili supereranno l'economia nel 2024, poiché la flessione degli utili è iniziata prima della recessione economica di questo ciclo. Gli utili tendono anche a recuperare più forte di quanto non diminuiscano, poiché le flessioni di solito rimuovono la capacità in eccesso, determinando una struttura dei costi più snella e profili di margine migliori.

Questa è la buona notizia: la cattiva notizia è che gli utili effettivi rispetto agli utili aggiustati per il ciclo sostengono l'assenza di crescita per i prossimi due anni

Pertanto, secondo BofA, un ritorno all'EPS del 2022 di $ 218 è un buon punto di partenza per le stime del 2024. Ma la banca avverte che la sua stima degli utili normalizzata presuppone che i venti favorevoli più appiccicosi degli ultimi 20 anni (globalizzazione, minori tasse e costi di importazione e manodopera) continuino piuttosto che invertirsi, e molti fattori avversi (rischi per la sicurezza nazionale, rischi geopolitici, rischio di tasso e turni della catena di approvvigionamento) sostengono un'inversione significativa.

Molto di più nella nota completa a disposizione dei pro sub.