I guadagni del primo trimestre saranno stellari, ma hanno un prezzo pieno e solo la guida sarà importante

Da un lato, la prossima stagione degli utili (il 77% della capitalizzazione di mercato dell'S & P 500 annuncerà i risultati tra il 19 aprile e il 7 maggio) sarà una delle più forti mai registrate almeno se misurata su base Y / Y per il semplice motivo che Il primo trimestre del 2020 è stato il primo trimestre della pandemia covid. D'altra parte, come scrive Binky Chadha di Deutsche Bank, il sellside ora si aspetta battiti impressionanti che hanno alzato l'asticella abbastanza in alto, al punto che i semplici rapporti EPS "forti" potrebbero non essere sufficienti (per inciso, il consenso attualmente prevede una crescita delle vendite aggregate del 5%, espansione del margine di 66 bps al 9,9% e crescita dell'EPS del 19%. Tuttavia, la crescita media dell'EPS sarà solo del 10%). Infine, come osserva Goldman, non importa quanto siano forti gli utili, non avranno importanza e invece a tutti gli investitori interesserà la guida futura che tuttavia potrebbe essere piuttosto deludente a causa del recente aumento dei costi di input che potrebbe portare a un grande successo per le previsioni margini di profitto.

Partendo dall'alto, ricordiamo ai lettori che gli ultimi 3 trimestri hanno visto battiti record negli utili dell'S & P 500, compresi tra il 14% e il 20%, eclissando anche quelli visti uscire dalla recessione del 2008-2009, come mostra Binky Chadha di DB nel grafico sotto.

I risultati record degli utili hanno rispecchiato sorprese positive senza precedenti nei dati macro, facilmente i più grandi mai registrati in termini di entità e avvicinandosi al periodo di durata più lungo mai raggiunto.

Le sorprese record degli utili e dei dati a loro volta hanno visto le stime di consenso del 1 ° trimestre 2021 aumentare del 9,2% da giugno …

… e del 5,6% nell'ultimo trimestre, il più grande aggiornamento in una stagione degli utili nel nostro campione che risale agli ultimi 10 anni.

Anche il mercato ha già registrato un forte rally in questa stagione degli utili. Il rally dell'S & P 500 del 7,5% dalla fine della precedente stagione di rendicontazione a febbraio è uno dei più grandi mai registrati e si confronta con una media di + 1% storicamente.

Cosa si aspetta ora il consenso?

Il consenso bottom-up vede gli utili del primo trimestre aumentare di un robusto 22,6% a / a, significativamente superiore al 2,9% nel quarto trimestre del 2020, ma questa crescita è notevolmente esagerata dalla base bassa del primo trimestre dello scorso anno.

Rispetto al primo trimestre del 2019, il consenso vede gli utili in aumento dell'1,9% su base annualizzata. Ciò si confronta male con il tasso di tendenza storico di lungo periodo del 6,5%. La crescita media dell'azienda dovrebbe essere del 10,9%, leggermente superiore al 9% nel quarto trimestre.

Un quadro molto diverso emerge quando gli utili vengono esaminati in modo sequenziale (ovvero rispetto al quarto trimestre del 2020), dove si prevede che gli utili scendano del -5% su base trimestrale. Tuttavia, il primo trimestre è tipicamente un trimestre stagionalmente debole e, aggiustato per la stagionalità, la crescita dovrebbe essere del + 3,4% t / t.

Circa la metà di questo aumento proviene dall'aumento dei prezzi del petrolio che dovrebbe aumentare i guadagni energetici. Escludendo l'energia, il consenso vede una crescita di un modesto 1,5% t / t su base destagionalizzata, dopo il + 27,1% nel terzo trimestre e il + 8,6% nel quarto trimestre negli ultimi 3 trimestri.

La barra è abbastanza alta?

La barra per gli utili del primo trimestre del 2021 è stata innalzata significativamente più di quanto non fosse negli ultimi 3 trimestri, quando il consenso era decisamente troppo basso e non sincronizzato con i massicci aumenti dell'attività e le sorprese dei dati macro .

È abbastanza alto, come chief equity strategist di DB? A livello top-down, osserva che la crescita dell'1,5% (escluso l'Energia) nel quarto trimestre che il consenso si aspetta è uguale alla crescita del PIL attesa dagli economisti statunitensi di DB, e quindi sembra troppo bassa considerando un tipico moltiplicatore di 4x. A un livello più granulare, DB valuta le stime di consenso attraverso la lente del suo quadro basato su 4 gruppi di azioni e settori definiti da una crescita tendenziale molto diversa e da sensibilità cicliche alla crescita macro e al dollaro: (i) i coltivatori secolari (mega-cap crescita e Tech), (ii) i difensivi, (iii) i ciclici con un trend e (iv) i ciclici senza un trend.

• Il livello è stato alzato di più per i coltivatori secolari . I successi di successo della scorsa stagione hanno visto grandi aggiornamenti (+ 10%) alle stime del primo trimestre per i coltivatori secolari. Il consenso ha già ampiamente giustificato non solo la forte tendenza di fondo, ma anche la spinta ciclica derivante da una crescita macroeconomica più forte e vede gli utili salire al di sopra dei livelli di tendenza di lungo periodo. Con l'asticella già sostanzialmente alzata, è probabile che i battiti di questo gruppo siano al di sotto della loro media storica e all'estremità inferiore dell'intervallo (+ 4%).
• Gli utili difensivi sono già tornati su livelli tendenziali. Gli utili per i settori difensivi sono già risaliti ai livelli di tendenza nel quarto trimestre e sono visti crescere in linea con esso nel primo trimestre. I battiti per i difensivi hanno storicamente oscillato dal 2,5% al ​​6,5%. Tuttavia, fornire battiti anche medi richiederebbe che gli utili aumentino significativamente al di sopra del trend, che è visto come improbabile. Invece i battiti sono probabili all'estremità inferiore del range storico (+ 2,5%).
• L'energia dovrebbe registrare grandi battute, ma su una base bassa in quanto le stime non sembrano riflettere pienamente il rialzo dei prezzi del petrolio. I prezzi del petrolio hanno registrato un forte rialzo nel primo trimestre, raggiungendo una media di 60 dollari al barile, da 44 dollari al barile nel quarto trimestre. Sebbene le stime per il settore siano state riviste al rialzo in modo significativo da gennaio (142%), c'è spazio per un ulteriore aumento, indicando un battito abbastanza ampio degli utili, anche se su livelli molto bassi.
• Legenda disposizioni finanziarie. Dopo aver pubblicato massicci accantonamenti per perdite su prestiti nel primo trimestre ($ 44 miliardi) e nel secondo trimestre ($ 54 miliardi) lo scorso anno, gli accantonamenti sono scesi a livelli vicini alla media nel terzo trimestre ($ 11 miliardi) e quasi a zero nel quarto trimestre poiché alcune banche hanno persino iniziato a rilasciare riserve. Il consenso, tuttavia, prevede un aumento degli accantonamenti nel primo trimestre ($ 6,6 miliardi) nonostante il rafforzamento del contesto macroeconomico. Detto questo, anche un'ipotesi prudente di nessun accantonamento aggiuntivo implica battute significative per i finanziari (+ 8%) con il rischio al rialzo.
• Altri ciclici. È improbabile che grandi perdite concentrate nelle società colpite dalla pandemia vedano un miglioramento significativo nel primo trimestre e continueranno a frenare gli utili ciclici. Per i restanti ciclici, il consenso vede aumentare solo modestamente gli utili (+ 3% t / t su base destagionalizzata). Dato il forte aumento della crescita macro nel primo trimestre, Deutsche Bank considera il consenso troppo basso e si aspetta grandi battute (+ 15%).

Complessivamente, DB vede i guadagni dell'S & P 500 arrivare al 7,5% al ​​di sopra del consenso. Anche se inferiore alle sorprese record degli ultimi 3 trimestri, questa sarebbe comunque ben al di sopra della media storica (+ 4,5%).

Un tale "battito" alle aspettative sarà sufficiente per spingere le azioni ancora più in alto? Non scommetterci, se David Kostin di Goldman ha ragione.

Secondo il chief equity strategist di Goldman, il quale osserva che il consenso attualmente prevede una crescita delle vendite aggregate del 5%, un'espansione del margine di 66 bp al 9,9% e una crescita dell'EPS del 19%. Tuttavia, la crescita media di EPS sarà solo del 10%: dal punto di vista del settore, si prevede che i beni di consumo voluttuari stimoleranno il mercato con una crescita del 97% anno / anno di EPS alimentata da un aumento delle vendite dell'11%. La crescita stellare riflette in parte il contributo di AMZN e TSLA. All'estremo opposto, gli industriali su base settoriale aggregata vedranno un calo dei ricavi del 2%, una contrazione dei margini di circa 100 bps e un calo degli EPS anno / anno del 17%. Ma lo stock mediano registrerà effettivamente una crescita dell'EPS del + 9% poiché le compagnie aeree sono un vento contrario alla crescita aggregata del settore.

Anche se questo è fantastico, Kostin avverte poi che "le metriche di performance che guardano al passato sono state ignorate dalla maggior parte degli investitori nell'ultimo anno". Considera che nel 4Q 2020, il 62% delle aziende S&P 500 ha riportato un EPS più di una deviazione standard al di sopra del consenso, classificandosi appena dietro il 3Q 2020 come il miglior trimestre in almeno 23 anni. Tuttavia, le stime di battitura del titolo mediano hanno effettivamente ritardato l'indice di 85 punti base il giorno successivo! Ciò ha rappresentato la performance post-report più debole mai registrata, estendendo il modello mostrato durante le stagioni 2Q e 3Q 2020.

Come dice Kostin "semplicemente", la traiettoria della ripresa economica continuerà a rendere le metriche retrospettive meno rilevanti per il mercato lungimirante. Sottolineando questo punto, le aziende che forniscono indicazioni sull'EPS oltre il 5% rispetto alle stime di consenso hanno sovraperformato come al solito, con una mediana di 115 punti base.

In breve, l'ultimo trimestre è già completamente scontato – e dovrebbe essere spettacolare – motivo per cui i guadagni effettivi potrebbero solo deludere. Il che significa che l'unico vantaggio arriverà da commenti stellari e da una guida ancora più forte per il resto dell'anno.