Goldman si sforza di confortare i suoi clienti che stanno impazzendo per i prezzi impennati della Cina

Non è certo un segreto che i prezzi delle materie prime e delle materie prime in Cina siano saliti alle stelle: ciò è stato confermato dalla stampa dell'inflazione PPI di aprile di ieri sera che ha sorpreso il mercato al rialzo e ha raggiunto il 6,8% a / a, il più alto dal 2017.

La frenesia è culminata con il salto giornaliero del 10% dei prezzi del minerale di ferro di lunedì che, come ha scritto questa mattina lo stratega cinese di Goldman Hui Shan, "ha sollevato molte domande da parte dei clienti riguardo all'impatto degli aumenti dei prezzi a monte sull'economia e sulla politica monetaria cinesi", specialmente quando si tratta del rischio di minaccia di una politica monetaria più restrittiva / rialzo dei tassi da parte della PBOC.

Quindi, per affrontare queste crescenti preoccupazioni che la Cina possa essere nelle prime fasi di iperinflazione delle materie prime, Goldman affronta queste domande di seguito in collaborazione con i suoi strateghi delle materie prime.

D: La domanda cinese è forte come suggeriscono i prezzi delle materie prime?

Sulla base della nostra lettura sia dei dati macro (ad esempio, PMI ed esportazioni) che dei micro dati (ad esempio, consumo di acciaio e inquinamento atmosferico), riteniamo che la domanda sul campo rimanga solida. I controlli sui canali dei nostri analisti azionari confermano la stabilità delle infrastrutture e delle attività immobiliari e la resilienza della produzione di auto e elettrodomestici ad aprile. Tuttavia, è importante sottolineare che il ruolo della Cina nel mercato delle materie prime è leggermente cambiato rispetto agli anni precedenti in tre modi.

In primo luogo, abbiamo visto la produzione di infrastrutture e investimenti immobiliari sovraperformanti in Cina, il che è anche coerente con il fatto che i prezzi dell'acciaio piatto (principalmente utilizzato nella produzione) superano quelli dell'acciaio lungo (principalmente utilizzato nelle costruzioni). E la fonte chiave della forza manifatturiera è la forte domanda esterna, che a sua volta è stata guidata dalla riapertura economica dopo la vaccinazione di massa e dal significativo sostegno monetario e fiscale all'estero. Pertanto, come hanno sostenuto i nostri strateghi delle materie prime, la domanda crescente di materie prime attualmente proviene dall'ex Cina.

In secondo luogo, i cambiamenti nelle prospettive di offerta della Cina svolgono un ruolo importante. Le norme inasprite sullo scambio di capacità dell'acciaio e la campagna anti-corruzione nell'industria del carbone della Mongolia interna hanno aumentato la pressione sull'offerta in un periodo in cui la domanda è forte. L' impegno della Cina per il "Carbon Neutral 2060", che i nostri analisti azionari prevedono di generare impatti profondi sulle industrie a monte, segnala ulteriormente al mercato che è improbabile che la fornitura cinese di prodotti ad alte emissioni come acciaio, alluminio e cemento risponda a prezzi più elevati.

Terzo, le tensioni geopolitiche introducono un premio al rischio e complicano il quadro. L'esempio più recente è l'annuncio da parte della Commissione nazionale per lo sviluppo e la riforma (NDRC) di sospendere a tempo indeterminato tutte le attività nell'ambito del dialogo economico strategico Cina-Australia. Sebbene siano stati forniti pochi dettagli e il nostro team di economia ANZ ritenga che le tariffe o le restrizioni sul minerale di ferro siano molto improbabili data la forte dipendenza della Cina dall'offerta australiana, la notizia potrebbe aver contribuito alle ultime mosse del mercato date le domande in entrata che abbiamo ricevuto sul titolo.

Conclusione: la domanda cinese appare robusta in termini di livello, ma non riteniamo che gli ultimi aumenti dei prezzi delle materie prime indichino che la domanda di materie prime della Cina stia accelerando.

D: Quali risposte a breve termine possiamo aspettarci dai politici cinesi?

I responsabili politici cinesi hanno preso atto del forte aumento dell'inflazione dei prezzi a monte. Ad esempio, alla riunione del Comitato per la stabilità finanziaria e lo sviluppo presieduto dal vice premier Liu He l'8 aprile, i responsabili politici hanno affermato la necessità di "mantenere i prezzi stabili" e di "monitorare da vicino i prezzi delle materie prime". Il 9 aprile, il premier Li Keqiang ha ospitato un incontro con economisti e imprenditori in cui il premier Li ha chiesto "rafforzare la gestione dei mercati delle materie prime" e "alleviare la pressione sui costi per le imprese".

La sfida da un punto di vista politico è che, nello stesso punto in cui Pechino desidera prezzi delle materie prime più bassi, è anche concentrata sul raggiungimento dei propri obiettivi di decarbonizzazione limitando la fornitura di metalli in settori con una significativa capacità di riserva, un valore relativamente basso e un'elevata impronta di carbonio (ad es. , alluminio e acciaio in particolare). I vincoli indotti dalla politica sull'offerta sia corrente che a termine agiscono come effetti di irrigidimento sui saldi sottostanti e sul prezzo di supporto. Inoltre, in un contesto di forte domanda interna ed esterna come avviene attualmente, tali tagli all'offerta producono un effetto sui prezzi ancora maggiore. Fino a quando non si verificherà una sostanziale decelerazione delle condizioni della domanda per moderare l'attuale rigidità nella maggior parte delle materie prime industriali, la capacità di frenare in modo sostenibile le dinamiche dei prezzi è limitata.

Per quanto riguarda gli strumenti politici effettivi per alleviare il dolore sui produttori a valle, finora ci sono stati alcuni canali di tentata influenza da parte dei responsabili politici cinesi. Il primo è ridurre altri tipi di costi affrontati dalle imprese. Riteniamo che i recenti annunci sul taglio di tasse e commissioni rientrino in questa categoria. In secondo luogo, i responsabili politici possono incoraggiare le importazioni e scoraggiare le esportazioni per aiutare a soddisfare la domanda interna. Ad esempio, il ministero delle Finanze ha rimosso lo sconto sulle tasse all'esportazione su 146 prodotti siderurgici a partire dal 1 maggio. Terzo, il governo può schierare riserve strategiche di materie prime. Infine, le autorità di regolamentazione hanno esortato gli scambi di futures su materie prime a frenare le attività speculative.

Conclusione: sebbene alcune misure siano disponibili per i responsabili politici per alleviare temporaneamente le pressioni, la stretta fondamentale dell'offerta e della domanda è più difficile da affrontare.

D: Qual è l'impatto dell'aumento dei prezzi a monte sulla crescita e sull'inflazione della Cina?

L'aumento dei prezzi è il meccanismo attraverso il quale il mercato trova un nuovo equilibrio distruggendo la domanda e / o incentivando l'offerta. Il grado in cui si verifica ciascuno dei due margini di aggiustamento dipende dalle elasticità della domanda e dell'offerta. Finora ci sono state poche prove di distruzione della domanda finale agli attuali livelli di prezzo nei dati macro e micro disponibili in Cina. Tuttavia, una tendenza emersa dalla fine del primo trimestre in poi è una fase di riduzione delle scorte di metallo a valle. Ciò è stato dimostrato al meglio dai tassi di crescita apparente della domanda di metalli negativi ad aprile, dopo la forte crescita anno su anno nel primo trimestre. Riteniamo che ciò rifletta essenzialmente uno sciopero temporaneo dell'acquirente, in cui i consumatori a valle smantellano l'inventario fino a quando non devono tornare sul mercato in base ai requisiti della domanda finale. Questa tendenza potrebbe temporaneamente ammorbidire i mercati fisici dei metalli, sebbene i livelli delle scorte di materie prime suggeriscano che ciò dovrebbe ridursi nel terzo trimestre.

Il potenziale di risposte dal lato dell'offerta è limitato dall'enfasi della politica di decarbonizzazione di Pechino. Nel breve periodo, mentre esiste una certa flessibilità di capacità inutilizzata nel sistema, una combinazione di margini di lavorazione deboli (ad esempio, rame, zinco) o vincoli politici a livello provinciale (ad esempio, fusione di alluminio nella Mongolia interna e acciaierie a Tangshan) offrono venti contrari a qualsiasi accelerazione in uscita. A margine prevediamo un certo miglioramento nella produzione di metalli secondari da rottami, sebbene i volumi complessivamente saranno limitati. Il rischio di aumento della capacità di offerta netta da qui è basso, in particolare nei settori dell'alluminio e dell'acciaio (altoforno). Quest'anno verrà raggiunto un limite massimo alla capacità di alluminio, dopodiché saranno consentiti solo gli scambi. Per l'acciaio, un recente inasprimento delle regole di scambio di capacità dell'altoforno (1,5: 1 vecchio per il nuovo rapporto di scambio) limita qualsiasi potenziale di espansione oltre i passaggi al forno ad arco elettrico (EAF).

Sebbene i costi di input più elevati abbiano un impatto sui margini lordi in alcuni settori, incluso quello automobilistico, l'esperienza storica suggerisce che i profitti a valle a livello aggregato non soffrono molto quando i prezzi a monte aumentano, probabilmente a causa della quota relativamente piccola delle materie prime dei costi totali e della capacità dei produttori di migliorare l'efficienza e / o trasferire alcuni dei costi più elevati sui consumatori finali. Detto questo, lo shock COVID non ha eguali e potremmo assistere a una significativa distruzione della domanda se i prezzi aumentano più a lungo, in particolare quando l'offerta è diventata molto meno sensibile ai segnali di prezzo rispetto a prima a causa di tendenze a lungo termine come la de-carbonizzazione.

In una ricerca precedente, abbiamo scoperto che l'inflazione PPI colpisce solo i beni non alimentari nell'IPC e il trasferimento è lungi dall'essere completo. Considerando l'attenuazione dell'inflazione dei prezzi dei prodotti alimentari sul ciclo della carne suina e l'inflazione contenuta nei servizi sia sul rallentamento economico che sulle politiche governative volte a ridurre i costi di alloggio e medici affrontati dai consumatori, riteniamo che l'inflazione CPI rimarrà probabilmente contenuta anche se l'inflazione PPI raggiunge un pluriennale -alto.

Conclusione: l'impatto dell'aumento dei prezzi delle materie prime e dei prezzi alla produzione a monte sulla crescita cinese e sull'inflazione dei prezzi al consumo sembra finora limitato.

D: L'inflazione dei prezzi a monte indurrà la PBOC a inasprire la politica monetaria?

Nel Q4 PBOC Monetary Policy Report, la banca centrale ha definito l'elevata inflazione PPI e la bassa inflazione CPI come guidate da "fattori temporanei". L'indagine Q1 della PBOC sui depositanti urbani ha mostrato che le aspettative di inflazione sono rimaste modeste tra i consumatori. Ad aprile, il membro del Comitato di politica monetaria (MPC) Wang Yiming ha discusso del rimbalzo dei prezzi del petrolio e dei metalli e ha sottolineato la necessità di "evitare di rafforzare le aspettative di inflazione". Nel complesso, la banca centrale sembra prestare maggiore attenzione alle pressioni sui prezzi a monte e alle aspettative di inflazione negli ultimi mesi.

D'altro canto, la liquidità interbancaria è stata mantenuta ampia e il tasso repo a 7 giorni è rimasto al di sotto del tasso di policy del 2,2%, suggerendo scarsi segni di inasprimento della politica sulla scia del forte aumento dei prezzi a monte. La mancanza di risposta da parte della banca centrale ha senso dal punto di vista economico perché la causa principale dell'ultimo rialzo dei prezzi delle materie prime non è la domanda cinese. Come discusso in precedenza, la domanda più forte della Cina e le preoccupazioni dell'offerta hanno svolto un ruolo più importante nel guidare il mercato al rialzo. Se questa diagnosi è davvero corretta, l'inasprimento della politica monetaria in Cina non sarebbe una soluzione efficace. Semmai, l'impatto della distruzione della domanda dei costi di input più elevati potrebbe suggerire una politica monetaria accomodante per compensare gli oneri complessivi sulle imprese fintanto che le aspettative di inflazione rimangono ancorate.

Conclusione: non ci aspettiamo che la PBOC inasprisca la politica monetaria sui prezzi a monte più elevati.