Fatti da parte FAAMG: Goldman presenta le azioni “Future Five” che definiranno il decennio

Ormai è risaputo che mai nella storia dei mercati dei capitali si è concentrato un certo valore (e interesse) in soli cinque titoli tecnologici, i FAAMG. Secondo Goldman, le cinque società più grandi costituiscono il 23% e un incredibile 39% della capitalizzazione degli indici S & P500 e Russell 1000 Growth (con Apple che ha recentemente superato la capitalizzazione di mercato dell'intero Russell 2000 ), rispettivamente … e per una buona ragione basata sulla loro performance da inizio anno : AAPL, MSFT, AMZN, GOOGL e FB hanno restituito il 40% da inizio anno rispetto al 5% dell'S & P 500. Inoltre, le aziende rappresentano l'apice del fattore di "crescita" rovente in quanto si prevede che cresceranno vendite a un ritmo annualizzato del 22% dal 2018 al 2022 (rispetto al 4% per l'S & P 500) e scambi a 6x EV / vendite (rispetto a 3x).

Detto questo, come scrive David Kostin di Goldman in una nota notturna, gli investitori sono sempre più alla ricerca di aziende in rapida crescita oltre le "cinque attuali". Le ragioni vanno dallo scetticismo sul continuo slancio e sui timori di valutazione, a quelli puramente strutturali. Come osserva Kostin, molti gestori di fondi comuni devono affrontare dei limiti al peso di ogni singola azione nel loro portafoglio (di solito intorno al 5% per essere classificato come un "fondo diversificato"). Con diversi titoli che superano la soglia del 5% negli indici di riferimento, le potenziali soluzioni per i gestori di fondi che devono affrontare questi limiti includono la riclassificazione come fondo "non diversificato" o l'utilizzo di sostituti basati sui fattori o sulla performance per i maggiori componenti.

Quindi quali opzioni hanno gli investitori che hanno bisogno di espandersi oltre gli "attuali cinque"? La risposta, in un attimo, ma prima uno sguardo a come siamo arrivati ​​qui.

Come scrive Kostin, "i percorsi verso la leadership di mercato variavano per gli" attuali cinque ". AAPL è attualmente il titolo più grande dell'indice, con una capitalizzazione di mercato di circa $ 2 trilioni. AAPL ha registrato una crescita straordinaria alla fine degli anni 2000, passando dal 93 ° il più grande titolo S&P 500 dall'inizio del 2005 all'11 ° nel 2008, dopo l'introduzione dell'iPhone nel 2007. Il titolo ha mantenuto la sua posizione dominante dal 2010 combinando la sua attività hardware con i servizi. AMZN ha seguito un percorso simile, entrando nell'indice in Il 2005 si è classificato al 137 ° posto, ma conquistando una quota di mercato sostanziale nel commercio elettronico – spesso a scapito della redditività a breve termine – e crescendo fino alla sua attuale posizione di terza azienda più grande. FB e GOOGL sono cresciute entrambe come società private, entrando nel tra i primi 25 e mantenendo la rapida crescita delle vendite. Al contrario, MSFT è il secondo titolo più grande dell'indice ed è stato uno dei cinque titoli più grandi in almeno un mese di ogni anno dal 1995.

Naturalmente, mantenere la leadership di mercato può essere un compito difficile e questa concentrazione senza precedenti potrebbe rivelarsi sfuggente perché, come osserva Goldman, "la leadership dell'indice è difficile da mantenere" aggiungendo che l'elenco delle società che comprendono le prime posizioni negli indici non è immutabile. Per uno, la fluidità dell'appartenenza all'indice deriva dal pregiudizio di sopravvivenza insito nel loro design. Le imprese sottoperformanti diminuiscono di peso o possono essere rimosse del tutto e sono sostituite da componenti più recenti e in rapida crescita. Guardando al periodo precedente di elevata concentrazione di mercato, la bolla tecnologica, ha visto che i cinque titoli più grandi costituivano il 18% della capitalizzazione di mercato dell'S & P 500 nel 2000. Ma cinque anni dopo, quegli stessi titoli rappresentavano il 12% della capitalizzazione di mercato e solo l'8% di capitalizzazione di mercato vent'anni dopo. Al contrario, 20 anni fa gli attuali cinque leader di mercato rappresentavano solo il 3% dell'S & P 500 contro il 23% di oggi. Solo uno dei cinque titoli più grandi nel 2000 rimane nell'elenco corrente (MSFT) mentre il quinto titolo più grande oggi (FB) non era nemmeno un membro dell'indice fino a otto anni fa.

Il punto qui è che man mano che le aziende diventano più grandi, la rapida crescita è una sfida e le minacce al posizionamento di mercato sono abbondanti. La regolamentazione è stata al centro dell'attenzione per gli attuali cinque, con il Dipartimento di Giustizia e la Commissione Federale per il Commercio che indagano su AMZN, AAPL, GOOGL e, come ha riferito il WSJ durante la notte, FB. Anche i nuovi operatori di mercato rappresentano un rischio per i leader di mercato. In media, il 5% dei componenti dell'indice S&P 500 restituisce ogni anno. Ad esempio, FB non esisteva al precedente picco di concentrazione del mercato nel 2000. Infine, come nel caso di XOM ed Energy, le industrie potrebbero perdere il favore degli investitori.

Un ultimo sguardo alla storia: nel marzo 2000, le cinque maggiori azioni avrebbero dovuto registrare vendite CAGR 1999-2001 e una crescita dell'EPS rispettivamente del 16% e del 21% . Le azioni sono state scambiate a un P / E 2001E di 44x e 10x EV / Sales. Tuttavia, le vendite realizzate e la crescita dell'EPS sono state rispettivamente dell'8% e del 12%. Oggi, si prevede che le prime cinque aziende forniranno vendite CAGR 2019-2021 ed EPS rispettivamente del 15% e del 14% e scambieranno al 2021E P / E di 33x e 5x EV / Sales. Aspettatevi un simile grado di delusione quando guardiamo indietro a questo periodo di 20 anni.

Ma basta parlare del passato; che dire del futuro, e le società che Goldman ritiene saranno le "Future Five"?

Come spiega Kostin nel definire i suoi criteri per lo screening del "Future five", la caratteristica distintiva degli "attuali cinque" è stata la rapida crescita delle vendite. FB, AAPL, AMZN, MSFT e GOOGL sono riusciti a sostenere una crescita dei ricavi elevata nell'ambiente di crescita altrimenti basso dell'ultimo ciclo. Poiché la crescita del PIL è rallentata a seguito della crisi finanziaria globale, così ha fatto la crescita delle vendite per molte aziende. L'S & P 500 ha registrato un CAGR delle vendite del 4% dal 2009 contro il 7% tra il 1970 e il 2009. Negli ultimi dieci anni, FAAMG ha aumentato la sua top-line aggregata a un CAGR del 20%. Inoltre, la capacità di questi titoli di aumentare le vendite indipendentemente dalle più ampie circostanze economiche è stata messa a fuoco da COVID-19 e ha riaffermato la loro etichetta come titoli di "crescita secolare".

Per identificare i potenziali "cinque futuri", Goldman ha utilizzato i criteri della regola dei dieci che selezionano azioni con un track record di forte crescita delle vendite realizzate e aspettative di crescita continua superiore dei ricavi; questo concetto è stato introdotto nel 2016 quando Goldman ha introdotto per la prima volta la nostra "Regola dei dieci" che ha tentato di identificare i titoli di crescita secolari sulla base dei seguenti criteri:

1. Realizzato una crescita delle vendite di almeno il 10% in ciascuno degli ultimi due anni;
2. Crescita prevista delle vendite di almeno il 10% in ciascuno dei prossimi due anni (ora utilizzando stime di consenso).

Ci sono 21 titoli S&P 500 che soddisfano questi criteri della regola dei dieci e questi sono elencati di seguito. Quattro dei "cinque attuali" (FB, AMZN, MSFT, GOOGL) soddisfano la regola del dieci. Naturalmente, questi sono esclusi dalla lista finale di Goldman poiché l'obiettivo è identificare i titoli con un'alta probabilità di salire in modo significativo nella classifica della capitalizzazione azionaria e diventare i "cinque futuri".

Alcune statistiche: si prevede che questi 21 titoli genereranno una crescita delle vendite annualizzata del 18% tra il 2018 e il 2022, molto più veloce rispetto allo stock medio S&P 500 (4%) ma inferiore a FAAMG (22%). Dal punto di vista della valutazione, le azioni vengono scambiate a un P / E su 2021E EPS di 43x e un multiplo EV / vendite di 9x, ben al di sopra di FAAMG (28x e 6x, rispettivamente) e S&P 500 (20x e 3x). Non sorprende che anche i rendimenti differiscano: un paniere di pari ponderazione delle nostre azioni Rule of Ten ha reso il 24% da inizio anno rispetto a un rendimento del 39% per FAAMG e -4% per lo S&P 500 di pari ponderazione. Rendimenti giornalieri da inizio anno per il nostro 21- Anche l'elenco delle azioni della Regola dei Dieci aveva una correlazione di 0,91 con i rendimenti di FAAMG. I rendimenti giornalieri in eccesso dei nostri titoli in regola dei dieci hanno avuto una correlazione dello 0,73 con il nostro fattore di crescita.

Presentando i "futuri cinque".

Avendo ristretto l'elenco delle sostituzioni FAAMG a 21, Goldman applica quindi un secondo filtro per concentrare ulteriormente il paniere, con Kostin che scrive che la maggior parte delle sue azioni Rule of Ten possono essere classificate in cinque temi, che ci aspettiamo saranno sempre più importanti in il futuro:

1. Informatizzazione dell'assistenza sanitaria: la tecnologia ha permeato tutti gli aspetti della vita, in particolare l'industria sanitaria. Le azioni della Regola dei Dieci hanno sfruttato questo tema: ABMD, ALGN, DXCM, EW, ISRG.
2. Trasformazione digitale del business: "Il software sta divorando il mondo", ha scherzato Marc Andreessen nel 2011. L'integrazione delle piattaforme software da parte di aziende al di fuori del settore tecnologico è in corso da anni, ma gli analisti azionari prevedono che questa tendenza accelererà. La regola dei dieci titoli ha sfruttato questo tema: ADSK, ADBE, ANSS.
3. Automazione del flusso di lavoro: le aziende utilizzano sempre più software per automatizzare e ottimizzare le attività sul posto di lavoro, come le risorse umane, l'elaborazione delle buste paga e l'IT e la gestione delle spese. La regola dei dieci titoli ha sfruttato questo tema: CRM, NOW, PAYC.
4. E-commerce e pagamenti digitali: il coronavirus ha accelerato il passaggio all'e-commerce dalle vendite di persona e ai pagamenti digitali in contanti. La regola dei dieci titoli ha fatto leva su questo tema: MA, PYPL.
5. Progressi nelle scienze della vita: le aziende sanitarie continuano a scoprire trattamenti e cure per condizioni mediche che colpiscono ampie fasce della popolazione. Le azioni della Regola dei Dieci hanno sfruttato questo tema: INCY, VRTX.

Infine, tra questi cinque temi, Goldman evidenzia i potenziali "cinque futuri" titoli che gli analisti azionari della banca ritengono siano ben posizionati e abbiano interessanti opportunità di crescita: VRTX, ADSK, PYPL, ISRG, NOW o VAPIN in breve. Negli ultimi anni, questi titoli hanno scalato costantemente la classifica della capitalizzazione azionaria dell'S & P 500.

Come previsto, la maggior parte dei futuri cinque titoli si trova nel "secondo livello" in termini di dimensioni, senza la classifica dei titoli nell'attuale top 15 dell'indice S&P 500. Tutti e cinque i titoli si collocano tra i primi 150 dell'indice, ma solo i titoli PYPL nei primi 20. Sebbene i titoli growth siano spesso saliti nella classifica negli ultimi anni, diversi titoli nella top 15 attuale dell'indice sono stati costantemente grandi per molti anni. Ad esempio, Berkshire Hathaway, Johnson & Johnson e JPMorgan si sono classificati tra i primi 15 in ogni mese dal 2013.

I futuri cinque offrono 5 volte la crescita delle vendite dell'S & P 500 e, pur portando valutazioni assolute elevate, Kostin lo copre notando le loro valutazioni ragionevoli rispetto alle aspettative di crescita. Il consenso stima che la mediana delle future cinque azioni avrà un CAGR delle vendite del 20% dal 2018 al 2022E (contro il 4% per S&P 500 e il 22% per FAAMG). Inoltre, le stime di consenso mettono il tasso di crescita dell'EPS a lungo termine per la futura cinque società mediana al 35%, rispetto al 15% per FAAMG e all'8% per l'S & P 500. Questo alto tasso di crescita si riflette in parte in una valutazione elevata: future mediane su cinque scambi di azioni a 42x 2021E P / E multiplo (contro 20x per S&P 500 e 28x per FAAMG), ma rapporto PEG 1,8x (vs 2,4x per S&P 500 e 1,9x per FAAMG). Il fondo core medio a grande capitalizzazione è sottopesato rispetto al tipico titolo future five, ma i fondi growth a grande capitalizzazione li sovrappesano leggermente.

Sembra che il mercato avesse già la sensazione che questi "futuri cinque" sarebbero emersi come concorrenti dei FAAMG, e un paniere di uguale ponderazione dei futuri cinque ha restituito il 38% da inizio anno rispetto a un rendimento del 39% per FAAMG. I futuri cinque hanno anche avuto una correlazione di 0,91 con FAAMG da inizio anno, il che significa che i gestori potrebbero considerare questi titoli come un'alternativa simile alla proprietà FAAMG nel caso in cui i grandi pesi dell'indice di FAAMG e le limitazioni alla costruzione del portafoglio abbiano ostacolato la loro capacità di possedere questi titoli.

Quindi ora sai cosa Goldman sta proponendo ai suoi clienti come il prossimo paniere FAAMG. Ciò che non è chiaro è se i commercianti di oggetti di scena di Goldman stiano già vendendo le loro partecipazioni accumulate in questo paniere ai clienti o se stanno acquistando insieme a loro. Tenere d'occhio il ritorno dei FAAMG contro i "Future Five" sarà un esercizio interessante per il prossimo futuro.

Detto questo, tieni presente che questo paniere alternativo funzionerà solo fino a quando persistono le condizioni deflazionistiche che hanno portato i FAAMG originali ai massimi storici. Se e quando emergeranno tassi più alti, un processo che secondo l'ultimo sondaggio sui gestori di fondi BofA sarà catalizzato da un vaccino per Covid, inflazione o livelli di debito ancora più elevati …

… il settore tecnologico massicciamente ipercomprato ne risentirà e crolleranno i cinque panieri "attuali" e "futuri".

In effetti, si può sostenere che in un mondo in cui prendere il lato opposto degli hedge fund e dei clienti con un patrimonio netto elevato è stata la strategia di maggior successo negli ultimi dieci anni, mettere allo scoperto questi "cinque futuri" potrebbe essere la migliore copertura per un secondo crollo tecnologico , che molti avvertono è inevitabile.